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股指

驅(qū)漲因素仍為主導(dǎo)，滬深300期指盈虧比最佳

上周五（1月26日），A股整體呈跌勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.14%報(bào)2910.22點(diǎn)，深證成指跌1.06%報(bào)8762.33點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.23%報(bào)1682.48點(diǎn)，中小綜指跌0.87%報(bào)9661.14點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌2.57%報(bào)746.1點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.84萬(wàn)億、較前日有所縮量，當(dāng)周日成交額均值較前周放大；當(dāng)日北向資金凈流入為15.1億，當(dāng)周累計(jì)凈流入額為121億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲2.75%，深證成指累計(jì)跌0.28%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌1.92%，中小綜指累計(jì)跌1.02%，科創(chuàng)50指累計(jì)跌2.53%。

盤面上，TMT、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工等板塊跌幅相對(duì)較大，而房地產(chǎn)、石油石化、金融、煤炭、建材等板塊走勢(shì)則較為堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50期指主力合約基差繼續(xù)縮窄；而中證500、中證1000期指主力合約基差則有走闊。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦漲跌互現(xiàn)?？傮w看，市場(chǎng)整體悲觀情緒較前期減弱、但主要板塊分化較大。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國(guó)2023年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比+16.8%，已連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)；2.證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化融券機(jī)制，具體包括全面暫停限售股出借、限制融券效率等。

從近日A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐確認(rèn)、市場(chǎng)情緒亦有改善，技術(shù)面震蕩上行概率繼續(xù)提高。而國(guó)內(nèi)相關(guān)積極政策持續(xù)加碼、基本面主要指標(biāo)最新表現(xiàn)亦屬中性偏多性質(zhì)，故從宏觀流動(dòng)性、盈利預(yù)期看，A股驅(qū)漲因素依舊為主導(dǎo)。再考慮當(dāng)前其仍處低估值水平，潛在漲幅空間依舊較大。從具體行業(yè)映射、盤面波動(dòng)特征看，當(dāng)前價(jià)值板塊占優(yōu)，繼續(xù)持有關(guān)聯(lián)度最高、盈虧比最佳的滬深300期指多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

需求預(yù)期仍存疑，銅價(jià)進(jìn)一步向上動(dòng)能放緩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68920元/噸，相較前值上漲165元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)全周震蕩上周，周五夜盤小幅回落。海外宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期延后，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋?，美元趨?shì)性向上動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，央行宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，根據(jù)礦企公布的2024年指導(dǎo)量來(lái)看，漲跌各異。資源問(wèn)題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價(jià)仍處于偏高水平，部分礦企存在開(kāi)采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長(zhǎng)。下游需求方面，國(guó)內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，存在改善空間，但市場(chǎng)預(yù)期仍有反復(fù)。綜合而言，美元短期內(nèi)新增驅(qū)動(dòng)有限，且中期向下趨勢(shì)未變，對(duì)銅價(jià)拖累有限。而需求端存仍有潛在利多，但銅價(jià)連續(xù)上行后，短期進(jìn)一步向上空間有限。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，低庫(kù)存鋁價(jià)易漲難跌

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19120元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)全周震蕩走高。海外宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期延后，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋?，美元趨?shì)性向上動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，央行宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，海外擾動(dòng)增加，歐盟將針對(duì)俄羅斯的新一攬子制裁措施主要針對(duì)俄羅斯鋁產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)方面，氧化鋁受天氣因素影響擾動(dòng)仍將持續(xù)，但暫無(wú)實(shí)質(zhì)性短缺，趨勢(shì)性向上動(dòng)能有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在宏觀刺激政策下，下游有望出現(xiàn)進(jìn)一步改善。庫(kù)存方面，電解鋁庫(kù)存仍在持續(xù)下滑，淡季累庫(kù)程度不及預(yù)期。綜合來(lái)看，在供給端受限的情況下，若需求端出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，低庫(kù)存將為價(jià)格提供向上彈性，鋁價(jià)下方支撐明確，易漲難跌。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

短期供應(yīng)維持動(dòng)態(tài)調(diào)整，需求淡季采購(gòu)無(wú)明顯增多

　　供應(yīng)方面，淡季生產(chǎn)目標(biāo)下調(diào)且進(jìn)行產(chǎn)線檢修導(dǎo)致開(kāi)工率偏低。鹽湖提鋰延續(xù)冬季減產(chǎn)，外購(gòu)提鋰近期出現(xiàn)小幅利潤(rùn)空間，云母提鋰原料供應(yīng)來(lái)源有限。全球鋰供應(yīng)視角看，非洲中資項(xiàng)目月度產(chǎn)量增多、南美鹽湖供應(yīng)情況有所恢復(fù)、歐美在建項(xiàng)目未完工。市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)期明顯，關(guān)注實(shí)際供應(yīng)釋放速率。

　　需求方面，下游生產(chǎn)淡季導(dǎo)致鋰鹽需求無(wú)新增空間。目前少數(shù)企業(yè)延續(xù)暫停報(bào)價(jià)，鋰鹽廠出貨壓力相對(duì)不大。預(yù)計(jì)保持長(zhǎng)協(xié)出貨、散單詢價(jià)格局；下游環(huán)節(jié)采購(gòu)意愿調(diào)整，原料庫(kù)存生產(chǎn)天數(shù)小幅回暖。各國(guó)重視鋰資源開(kāi)發(fā)地位，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土規(guī)劃提上日程。近期下游開(kāi)工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)走平，價(jià)格維持96500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至0元。現(xiàn)貨成交情緒仍處低位，下游廠家補(bǔ)庫(kù)行為無(wú)持續(xù)跡象。市場(chǎng)情緒偏弱，主要集中在長(zhǎng)協(xié)簽單購(gòu)貨。合約持倉(cāng)量低于流通倉(cāng)單量，預(yù)計(jì)交割節(jié)奏保持平穩(wěn)。雖短期盤面交易熱度有所下滑，但需注意基差波動(dòng)率有升高情況。

總體而言，未來(lái)供給增速可能低于預(yù)期，全球鋰供應(yīng)釋放可能生變；需求受消費(fèi)季節(jié)性波動(dòng)影響，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作成交易關(guān)注點(diǎn)。鋰價(jià)進(jìn)入階段性底部，消息面炒作空間有限，情緒面無(wú)方向指引。上周五期貨震蕩走低，資金活躍度無(wú)顯著抬升。日內(nèi)波動(dòng)程度降低，補(bǔ)庫(kù)及減產(chǎn)影響市場(chǎng)情緒，維持逢低做多策略。

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投資咨詢部

劉啟躍

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聯(lián)系人：張峻瑞

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從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

政策穩(wěn)增長(zhǎng)，基本面矛盾不突出，節(jié)前黑色區(qū)間運(yùn)行

1、螺紋：近期國(guó)內(nèi)政策著力于提振預(yù)期和信心，包括周三央行“雙降”后，住建部提出一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合力融資需求，周末禁止A股限售股出借、以及廣州取消120㎡以上商品房限購(gòu)等，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾依然不突出，且成本支撐仍然有效。當(dāng)前高爐復(fù)產(chǎn)階段，鐵水日產(chǎn)回升速度偏緩，且電爐生產(chǎn)逐步下降，鋼聯(lián)小樣本螺紋周產(chǎn)量繼續(xù)收縮。供給收縮繼續(xù)對(duì)沖需求環(huán)比加速下行的影響，鋼聯(lián)、鋼銀螺紋庫(kù)存增速仍可控，庫(kù)存壓力有限。成本端支撐主要在于長(zhǎng)流程。雖然爐料補(bǔ)庫(kù)基本結(jié)束，但國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)已明確，未來(lái)3個(gè)月鐵水復(fù)產(chǎn)空間約有22萬(wàn)噸/天，爐料需求預(yù)期向好，其中進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已進(jìn)入季節(jié)性下行階段，鐵礦強(qiáng)勢(shì)對(duì)沖煤焦被動(dòng)累庫(kù)影響，高爐成本端支撐仍有效。綜上，宏觀利好提振市場(chǎng)預(yù)期，基本面供需矛盾不突出，需求驗(yàn)證待春節(jié)之后，成本支撐仍有效，短期螺紋價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，下方支撐看電爐（靜態(tài)）平電-谷電成本處，即3870-3720，上方壓力看高爐成本4050附近。策略上，單邊，基于價(jià)格區(qū)間判斷，螺紋05合約新單逢低試多；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：近期國(guó)內(nèi)政策著力于提振預(yù)期和信心，上周三央行降準(zhǔn)+定向降息，住建部提出一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合力融資需求，周末禁止A股限售股出借，廣州解除120㎡以上商品房的限購(gòu)約束，以上政策及措施一定程度上有助于恢復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此背景下，熱卷基本面矛盾有限，且成本支撐仍有效。國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)已明確，鐵水日均產(chǎn)量連續(xù)3周回升，受利潤(rùn)及需求影響，鐵水分配傾向熱卷的跡象明顯，上周鋼聯(lián)口徑熱卷周產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增。供需雙增，熱卷總庫(kù)存開(kāi)始積累，但庫(kù)存絕對(duì)值仍偏低，且累庫(kù)速度較緩。成本端，爐料補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，不過(guò)國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)已明確，未來(lái)鐵水增產(chǎn)空間較大，疊加進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已進(jìn)入季節(jié)性回落階段，高爐成本支撐依然存在。綜上，春節(jié)前熱卷大概率跟隨螺紋區(qū)間運(yùn)行，短期盤面走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，需求驗(yàn)證的壓力有待春節(jié)之后。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：宏觀方面，近期國(guó)內(nèi)提振預(yù)期的政策及措施較多，包括央行“降準(zhǔn)、降息”，地產(chǎn)再提滿足所有房企合力融資需求，廣州優(yōu)化限購(gòu)措施，解除120㎡以上商品房限購(gòu)，A股禁止限售股出借等，有助于市場(chǎng)情緒回暖。中觀方面，1季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦供需節(jié)奏錯(cuò)位明顯。供給端，南半球極端天氣將增多，疊加年末沖量結(jié)束，進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)已季節(jié)性下滑，未來(lái)將逐步體現(xiàn)在到港數(shù)據(jù)上。需求端，國(guó)內(nèi)高爐趨勢(shì)已明確，鐵水日產(chǎn)已連續(xù)3周回升，未來(lái)3個(gè)月高爐鐵水復(fù)產(chǎn)空間約有22萬(wàn)噸/天。上述供需節(jié)奏錯(cuò)位，一般將推動(dòng)春節(jié)后鐵礦供需結(jié)構(gòu)由寬松再次轉(zhuǎn)向階段性偏緊，以及進(jìn)口礦由累庫(kù)轉(zhuǎn)向去庫(kù)。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價(jià)格70元/噸（前值72元/噸）。綜合宏觀增量利多對(duì)預(yù)期的提振，以及未來(lái)供需結(jié)構(gòu)衍進(jìn)的方向看，鐵礦向上勝率相對(duì)偏高，主要風(fēng)險(xiǎn)則是估值。即鐵礦期現(xiàn)絕對(duì)價(jià)格偏高或刺激全球礦山產(chǎn)量釋放，以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部鐵礦相對(duì)價(jià)格偏高，螺礦比、焦礦比皆處于低位，容易對(duì)終端需求不及預(yù)期、鋼價(jià)“滯漲”等利空風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)更敏感。總體看，鐵礦估值與驅(qū)動(dòng)有所分化，勝率向上，但估值偏高，多頭策略性價(jià)比有限。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

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投資咨詢部

魏瑩

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

煤焦供應(yīng)同步收緊，節(jié)前或有次輪補(bǔ)庫(kù)預(yù)期

焦炭：供應(yīng)方面，環(huán)保壓力復(fù)現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)狀況不佳等因素共同限制焦企生產(chǎn)意愿，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性不強(qiáng)，焦炭日產(chǎn)維持偏低水平。需求方面，鐵水日產(chǎn)繼續(xù)回升，焦炭入爐剛需小幅提振，但鋼廠盈利亦表現(xiàn)不佳，增長(zhǎng)空間相對(duì)有限，原料采購(gòu)控制到貨現(xiàn)象仍存，關(guān)注后續(xù)節(jié)前補(bǔ)庫(kù)力度。現(xiàn)貨方面，焦企減產(chǎn)打消下游繼續(xù)壓價(jià)意愿，而成本支撐存在企穩(wěn)走強(qiáng)預(yù)期，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)或又臨拐點(diǎn)。綜合來(lái)看，剛需兌現(xiàn)小幅回暖，但采購(gòu)需求增量有限，下游補(bǔ)庫(kù)依然偏向謹(jǐn)慎，而焦?fàn)t開(kāi)工受制于利潤(rùn)及管控因素表現(xiàn)不佳，焦炭供需維持雙弱格局，短期矛盾并不突出，關(guān)注成本支撐的變動(dòng)及原料補(bǔ)庫(kù)的邊際驅(qū)動(dòng)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，民營(yíng)煤礦陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)假期，而產(chǎn)地安監(jiān)高壓態(tài)勢(shì)不改，洗煤廠產(chǎn)能利用率同步降低，焦煤供應(yīng)端維持偏緊態(tài)勢(shì)；進(jìn)口煤方面，蒙礦減產(chǎn)疊加口岸天氣不佳，通關(guān)車數(shù)有所回落，且海運(yùn)澳煤價(jià)格堅(jiān)挺，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛，焦煤進(jìn)口補(bǔ)充作用暫且不強(qiáng)。需求方面，利潤(rùn)不佳制約焦?fàn)t提產(chǎn)，剛需支撐季節(jié)性走弱，但臨近春節(jié)補(bǔ)庫(kù)呼聲又起，坑口競(jìng)拍氛圍回暖。綜合來(lái)看，焦煤剛需兌現(xiàn)不佳拖累價(jià)格，但現(xiàn)貨前期下跌使得下游補(bǔ)庫(kù)性價(jià)比有所凸顯，春節(jié)前或有次輪補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，坑口成交逐步企穩(wěn)，而考慮產(chǎn)地安監(jiān)難有放松可能，生產(chǎn)端收緊支撐下方價(jià)格，節(jié)前焦煤走勢(shì)或震蕩為主，關(guān)注采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)增量需求。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

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F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

純堿過(guò)剩壓力將逐步積累，玻璃貿(mào)易商拿貨積極性提高

現(xiàn)貨：1月26日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），周五現(xiàn)貨整體平穩(wěn)，華東輕堿價(jià)格小幅上調(diào)。1月26日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2016元/噸（0），周末沙河地區(qū)玻璃現(xiàn)貨報(bào)價(jià)連續(xù)上調(diào)。

上游：1月26日，隆眾純堿日度開(kāi)工率88.66%，日度檢修損失量1.36萬(wàn)噸，開(kāi)工負(fù)荷小幅提升。

下游：（1）浮法玻璃：1月26日，運(yùn)行產(chǎn)能173115t/d（0），開(kāi)工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.24%（0）。周五玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率漲跌互現(xiàn)，沙河146%（↑），湖北97%（↓），華東94%（↓），華南65%（↓），西南57%，西北63%，東北96%，全國(guó)平均88%。（2）光伏玻璃：1月26日，運(yùn)行產(chǎn)能97110t/d（0），開(kāi)工率84.57%（0），產(chǎn)能利用率92.46%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：下游輕堿補(bǔ)庫(kù)，疊加裝置階段性檢修導(dǎo)致的產(chǎn)量回落，是上周堿廠庫(kù)存由增轉(zhuǎn)降的主要原因。產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存依然是價(jià)格支撐。不過(guò)正常生產(chǎn)狀態(tài)下，純堿單周70萬(wàn)噸的周產(chǎn)上限，仍超過(guò)行業(yè)剛需中樞，供給已處于相對(duì)過(guò)剩的狀態(tài)，堿廠去庫(kù)難以持續(xù)。并且市場(chǎng)消息，受進(jìn)口利潤(rùn)影響，2月-3月進(jìn)口純堿到港規(guī)模較為可觀。進(jìn)口堿到港、以及未來(lái)新裝置投產(chǎn)，純堿被動(dòng)累庫(kù)速度有提速空間。因此建議05、09合約維持空頭思路，下方空間暫時(shí)看到氨堿法成本線1840附近。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫(kù)存普遍有限的階段，浮法玻璃價(jià)格驅(qū)動(dòng)可能主要源于兩個(gè)方面，一是宏觀政策預(yù)期，二是中游貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，三是原料成本波動(dòng)。近期國(guó)內(nèi)宏觀政策集中提振市場(chǎng)預(yù)期，包括央行降準(zhǔn)降息、住建部再提滿足所有房企合理融資需求、廣州優(yōu)化地產(chǎn)限購(gòu)政策等。焦點(diǎn)仍在于2024年地產(chǎn)竣工的分歧，按照新開(kāi)工領(lǐng)先竣工33個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)分析，2024年竣工周期下行確定性較高，但穩(wěn)增長(zhǎng)力度加碼的背景下，保交樓、城中村改造、保障房建設(shè)能否對(duì)地產(chǎn)竣工形成有效補(bǔ)充，尚難確定。補(bǔ)庫(kù)方面，近期玻璃廠優(yōu)惠增多，且產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存不高，下游普遍維持剛需庫(kù)存，但中游貿(mào)易商拿貨積極性提高，近1周沙河地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)連續(xù)上調(diào)。原料成本環(huán)節(jié)，采暖季煤炭?jī)r(jià)格暫無(wú)大跌驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)興產(chǎn)能釋放前純堿氨堿法成本附近也可能存在支撐。目前看，玻璃短期或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性，以及期現(xiàn)基差水平。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿05、09合約空單持有；組合，觀望。

 (以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)油價(jià)仍偏強(qiáng)運(yùn)行

地緣政治方面，英國(guó)油輪穿越紅海時(shí)遭到襲擊，地緣風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁出現(xiàn)背景下油價(jià)仍受擾動(dòng)。

供應(yīng)方面，OPEC將恢復(fù)逐月跟蹤石油市場(chǎng)的JMMC會(huì)議在2月初即將舉行，OPEC+可能會(huì)在未來(lái)幾周內(nèi)決定其4月及以后的石油產(chǎn)量水平，但在周四舉行的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上就進(jìn)一步的產(chǎn)量政策做出決定還為時(shí)尚早。消息顯示關(guān)于是否將該集團(tuán)的部分自愿減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至4月的決定很可能會(huì)在2月底做出。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國(guó)原油庫(kù)存減少920萬(wàn)桶，是路透調(diào)查中分析師預(yù)測(cè)的220萬(wàn)桶的四倍多。庫(kù)存數(shù)據(jù)利好刺激油價(jià)上漲。

資金方面，截至1月23日當(dāng)周ICE布倫特原油投機(jī)凈多頭寸減少1.87萬(wàn)手合約至20.81萬(wàn)手，部分投機(jī)者失去耐心、減少凈多頭頭寸。

總體而言，原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，資者對(duì)后市看漲預(yù)期有所提升，市場(chǎng)信心在回暖，預(yù)計(jì)油價(jià)仍偏強(qiáng)運(yùn)行。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

需求驅(qū)動(dòng)或有所回落，聚酯繼續(xù)大幅上漲空間不足

PTA供應(yīng)方面，四川能投PTA總產(chǎn)能100萬(wàn)噸，該裝置因故停車，重啟時(shí)間待定；逸盛大化2號(hào)線375萬(wàn)噸裝置，預(yù)計(jì)2月底檢修，計(jì)劃持續(xù)一個(gè)月；寧波逸盛3號(hào)線200萬(wàn)噸裝置，預(yù)計(jì)3月初停車改造。PTA周產(chǎn)能利用率82.91%，環(huán)比-0.39%，目前供應(yīng)穩(wěn)定，負(fù)荷維持相對(duì)高位。

乙二醇方面，截至1月26日國(guó)內(nèi)乙二醇總開(kāi)工61.41%。華東主港乙二醇庫(kù)存83.6萬(wàn)噸，環(huán)比上個(gè)統(tǒng)計(jì)周期降4.89萬(wàn)噸，降幅5.53%。周內(nèi)天氣影響下主港封航周期較長(zhǎng)，港口卸貨有限，本周內(nèi)庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)為主。

需求方面，本周期聚酯行業(yè)周度平均開(kāi)工為86.17%，較上周-1.71%。終端節(jié)前雖有補(bǔ)庫(kù)，但近期聚酯春檢臨近、開(kāi)工率下降加速，需求端對(duì)原料支撐有限。

成本方面，國(guó)內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率為86.17%，PX累庫(kù)疊加現(xiàn)貨成交疲軟，PXN逐漸回歸合理估值，對(duì)PX價(jià)格形成壓制，對(duì)下游PTA驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。原油供需層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)成本端仍有所支撐。

總體而言，成本支撐尚存，遠(yuǎn)端供需預(yù)期緩和，但春節(jié)前需求驅(qū)動(dòng)可能逐步回落，買盤日漸回歸剛需，期現(xiàn)市場(chǎng)持續(xù)偏強(qiáng)有所受限。預(yù)計(jì)PTA和乙二醇繼續(xù)大幅上漲空間不足。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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工業(yè)硅

開(kāi)工大幅提升概率有限，節(jié)前延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)

工業(yè)硅供應(yīng)方面，枯水期川滇地區(qū)開(kāi)工率較低，北方停產(chǎn)產(chǎn)能暫未大面積復(fù)產(chǎn)，臨近春節(jié)預(yù)計(jì)開(kāi)工率大幅提升的概率有限。目前工業(yè)硅開(kāi)爐數(shù)小幅增加但波動(dòng)較小，截止1月25日，我國(guó)金屬硅開(kāi)工爐數(shù)313臺(tái)，整體開(kāi)爐率41.7% ，環(huán)比增加2臺(tái)。

需求端多晶硅方面，目前N型料供應(yīng)偏緊，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺；多晶硅企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)，對(duì)工業(yè)硅需求相對(duì)平穩(wěn)，但近期多晶硅企業(yè)備貨充足，對(duì)工業(yè)硅采購(gòu)需求短期減少 。有機(jī)硅方面，終端訂單有所好轉(zhuǎn)，但整體過(guò)剩較多，當(dāng)前開(kāi)工仍較低，預(yù)計(jì)2月開(kāi)工相對(duì)穩(wěn)定。出口方面工業(yè)硅維持疲軟狀態(tài)。

成本方面， 工業(yè)硅成本保持平穩(wěn)，硅煤價(jià)格走低，但石油焦價(jià)格小幅上揚(yáng)，兩者影響相互對(duì)沖。

總體而言，供應(yīng)端工業(yè)硅停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較少、整體縮減，需求端多晶硅維持繼續(xù)增長(zhǎng)，但下游整體利潤(rùn)水平一般。預(yù)計(jì)節(jié)前工業(yè)硅延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

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甲醇

看跌期權(quán)成交活躍，警惕本周期貨回調(diào)

伊朗ZPC一套裝置重啟后保持五成負(fù)荷，其他伊朗裝置依然停車，美國(guó)Nat重啟，海外甲醇裝置開(kāi)工率提升1.4%，處于歷史同期最低水平。本周共三套檢修裝置即將重啟，無(wú)新增檢修計(jì)劃，2月周度產(chǎn)量可能突破180萬(wàn)噸，達(dá)到歷史新高。受長(zhǎng)江封航影響，本周到港量預(yù)計(jì)減少，2月受春節(jié)和海外低開(kāi)工影響，到港量顯著減少。如果春節(jié)期間生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存積累，港口庫(kù)存減少或小幅積累，那么春節(jié)后供應(yīng)壓力有限。當(dāng)前煤炭各港口庫(kù)存較去年同期低20%以上，一季度煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌的可能性較低。綜上，當(dāng)前供需無(wú)突出矛盾，成本支撐堅(jiān)挺，但是市場(chǎng)情緒搖擺不定，期權(quán)03合約即將到期，看跌期權(quán)成交量和持倉(cāng)量達(dá)到看漲的1.5倍以上，警惕本周甲醇期貨價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

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楊帆

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聚烯烴

生產(chǎn)企業(yè)積極預(yù)售

上周六胡塞武裝發(fā)動(dòng)迄今對(duì)油輪的最重大襲擊，緊接著周日美軍中東基地遇襲，周一原油價(jià)格上漲至兩月新高，按照最新國(guó)際油價(jià)計(jì)算，油制線性成本約為8900元/噸，油制PP成本約為8400元/噸，原油成本支撐作用較強(qiáng)。央行“超預(yù)期”降準(zhǔn)釋放萬(wàn)億流動(dòng)性，市場(chǎng)信心得到提振。上周聚烯烴下游企業(yè)集中備貨，主要生產(chǎn)企業(yè)無(wú)庫(kù)存壓力，部分企業(yè)已經(jīng)超前預(yù)售至3月，只要春節(jié)后需求不差，聚烯烴價(jià)格進(jìn)一步上漲的可能性極高。盡管供應(yīng)預(yù)期過(guò)剩，但是裝置臨時(shí)檢修，新產(chǎn)能延期等不確定事件導(dǎo)致供需并未失衡，疊加宏觀和成本利好，聚烯烴價(jià)格將延續(xù)反彈。

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楊帆

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橡膠

汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)、原料價(jià)格高位，供需預(yù)期持續(xù)改善

供給方面：2023年ANRPC天然橡膠產(chǎn)出增幅繼續(xù)收窄，種植周期拐點(diǎn)臨近，供應(yīng)彈性隨之降低；而當(dāng)前階段，天膠生產(chǎn)季節(jié)性走低，氣候因素影響尚存，天氣變動(dòng)對(duì)原料產(chǎn)出的擾動(dòng)或?qū)⒃鰪?qiáng)，泰國(guó)膠水價(jià)格屢創(chuàng)新高印證如上觀點(diǎn)，天然橡膠供給端繼續(xù)收緊。

需求方面：乘用車零售預(yù)計(jì)延續(xù)增長(zhǎng)，政策引導(dǎo)意欲通過(guò)稅收減免、新能源車下鄉(xiāng)等方式繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)復(fù)蘇，橡膠終端需求維持樂(lè)觀；而全鋼胎庫(kù)存雖升至去年同期高位，但半鋼胎去庫(kù)順暢、產(chǎn)線開(kāi)工率意愿尚佳，輪胎消費(fèi)結(jié)構(gòu)性分化，但需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫(kù)存方面：氣候因素干擾下滬膠倉(cāng)單重回近年低位，而青島港口庫(kù)存受制于到港資源的下降再度進(jìn)入去庫(kù)階段，橡膠庫(kù)存端暫無(wú)壓力。

核心觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)汽車工業(yè)景氣尚佳，輪胎企業(yè)尚未進(jìn)入春節(jié)假期，而原料供應(yīng)或超預(yù)期回落，合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，港口庫(kù)存回歸降庫(kù)，供減需增支持橡膠價(jià)格，而考慮當(dāng)前基差水平處于季節(jié)性相對(duì)高位，滬膠上行驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利多不足，向上驅(qū)動(dòng)有限

上周馬棕前半周小幅走強(qiáng)，周五出現(xiàn)回落。供給方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動(dòng)庫(kù)存數(shù)據(jù)走弱，馬棕庫(kù)存回落幅度略高于市場(chǎng)預(yù)期。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，部分高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕1月出口有所改善。馬來(lái)西亞維持了2月毛棕櫚油出口稅率，但下調(diào)了參考價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，棕櫚油庫(kù)存受進(jìn)口節(jié)奏偏緩的影響，相對(duì)偏低，但三大油脂整體去庫(kù)仍較為緩慢，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)即將進(jìn)入尾聲，需求端短期難有新增利多。海外需求方面，近期原油價(jià)格震蕩向上，關(guān)注生柴需求帶來(lái)的影響。綜合來(lái)看，棕櫚油基本面略好于豆油、菜油，但短期內(nèi)新增利多較為有限，上漲可持續(xù)性仍有待觀察。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

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