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股指

整體預(yù)期依舊樂觀，耐心持有滬深300期指多單

周三（1月30日），A股整體延續(xù)跌勢、且主要板塊分化依舊顯著。截至收盤，上證指數(shù)跌1.48%報2788.55點，深證成指跌1.95%報8212.84點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.66%報1573.37點，中小綜指跌3.26%報8857.25，科創(chuàng)50指跌1.86%報684.85點。當(dāng)日兩市成交總額近0.77萬億、較前日有所增加，當(dāng)日北向資金凈流入為37億。

盤面上，TMT、消費者服務(wù)、國防軍工、輕工制造、商貿(mào)零售、地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊領(lǐng)跌，而煤炭、金融、電力及公用事業(yè)等板塊走勢則相對堅挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊。而滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率亦繼續(xù)抬升?？傮w看，市場短期情緒依舊不佳。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國1月官方制造業(yè)PMI值為49.2，前值為49，結(jié)束連續(xù)3個月下降態(tài)勢；2.據(jù)國家市場監(jiān)管總局，將圍繞集成電路、人工智能等重點產(chǎn)業(yè)鏈啟動質(zhì)量強(qiáng)鏈重大標(biāo)志性項目建設(shè)。

近日A股持續(xù)走弱、但主要板塊持續(xù)分化，與對應(yīng)行業(yè)資金面負(fù)反饋直接相關(guān)，而在殺跌動能顯著釋放后，預(yù)計其關(guān)鍵低位支撐將現(xiàn)，追空盈虧比預(yù)期整體不佳。而國內(nèi)相關(guān)積極政策仍將持續(xù)加碼，且基本面最新主要指標(biāo)亦無利空指引，再考慮A股當(dāng)前極低估值水平，從相對長期限看，其多頭策略展望依舊樂觀。再從具體行業(yè)映射看，當(dāng)前價值板塊驅(qū)漲動能相對最強(qiáng)、且盤面走勢亦有印證，仍可耐心與此持有關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

新增驅(qū)動有限，銅價延續(xù)震蕩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69155元/噸，相較前值上漲245元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運(yùn)行，夜盤沖高回落。海外宏觀方面，美聯(lián)儲維持利率不變，刪除了加息相關(guān)指引，但對降息時點仍較為謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲貨幣政策方向明確但節(jié)奏不確定性仍強(qiáng)，短期驅(qū)動有限，中期向下趨勢未變。國內(nèi)方面，需求動能不足問題仍存，但穩(wěn)增長政策在持續(xù)加碼，多地放松地產(chǎn)限購政策。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，根據(jù)礦企公布的2024年指導(dǎo)量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累，但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，存在改善空間，但市場預(yù)期仍有反復(fù)。綜合而言，美元中期向下趨勢未變，對銅價拖累有限。供需端存潛在利多，價格重心整體向上。但短期內(nèi)銅價進(jìn)一步向上驅(qū)動有限，震蕩格局延續(xù)。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價易漲難跌

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18970元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩運(yùn)行，夜盤沖高后回落。海外宏觀方面，美聯(lián)儲維持利率不變，刪除了加息相關(guān)指引，但對降息時點仍較為謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲貨幣政策方向明確但節(jié)奏不確定性仍強(qiáng)，短期驅(qū)動有限，中期向下趨勢未變。國內(nèi)方面，需求動能不足問題仍存，但穩(wěn)增長政策在持續(xù)加碼，多地放松地產(chǎn)限購政策。供給方面，新增驅(qū)動有限，但氧化鋁開工率預(yù)計仍將受天氣因素影響出現(xiàn)反復(fù)，價格下方支撐持續(xù)。而電解鋁方面，在產(chǎn)能天花板及枯水季的共同作用下，產(chǎn)量易下難上。需求方面，短期受節(jié)假日因素的影響，交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預(yù)期。庫存方面，電解鋁庫存本周出現(xiàn)反彈，但仍處低位，淡季累庫程度不及預(yù)期。綜合來看，鋁價短期內(nèi)新增驅(qū)動有限，進(jìn)一步上行動能放緩。但供給約束為鋁價形成支撐，而低庫存為鋁價提供向上彈性，易漲難跌。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供需延續(xù)緊平衡格局，成本端支撐重心下移

　　供應(yīng)方面，淡季生產(chǎn)廠商開工有所分化且部分企業(yè)開始產(chǎn)線檢修。鹽湖提鋰維持減產(chǎn)節(jié)奏，外購提鋰生產(chǎn)利潤回暖，云母提鋰原料來源有限，自有礦企生產(chǎn)節(jié)奏占優(yōu)。全球新增供應(yīng)看，非洲礦山產(chǎn)量釋放、南美鹽湖建設(shè)進(jìn)度偏緩、歐美項目完工時點不明。供應(yīng)過剩預(yù)期未實質(zhì)性消除，關(guān)注企業(yè)投產(chǎn)意愿。

　　需求方面，消費淡季時節(jié)長協(xié)已覆蓋大多數(shù)下游采購需求。少數(shù)企業(yè)繼續(xù)暫停報價，鋰鹽廠短期無出貨壓力。市場延續(xù)長協(xié)出貨、散單零星成交情況；下游采購節(jié)奏有改變，原料庫存量呈回升態(tài)勢。各國鋰資源開發(fā)進(jìn)度不同，但已發(fā)布本國產(chǎn)業(yè)鏈長期規(guī)劃。短期采購需求有增長，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價持平，價格維持96750元/噸，期現(xiàn)價差變至1250元。由于供應(yīng)端淡季生產(chǎn)已縮量，現(xiàn)貨貨源流通有所收緊。散單定價分歧較大，主要以大單采購為主。市場倉單注冊意愿仍存，后續(xù)交割節(jié)奏將保持平穩(wěn)。短期盤面交易熱度顯著下降，注意當(dāng)前基差結(jié)構(gòu)處于高波動區(qū)間。

總體而言，未來供給增量釋放不確定性升高，海外生產(chǎn)企業(yè)修改長期資本開支；需求維持增長趨勢，但增速下降幅度成交易重點。現(xiàn)貨價已觸底回暖，消息面炒作空間有限，情緒面無方向指引。昨日期貨震蕩下行，交易活躍度繼續(xù)下滑。日內(nèi)振幅區(qū)間加大，短期減產(chǎn)及補(bǔ)庫成關(guān)注點，維持逢低做多策略。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀“滯漲”中觀矛盾有限，節(jié)前黑色區(qū)間運(yùn)行

1、螺紋：春節(jié)前剩余6個交易日，預(yù)計增量驅(qū)動有限。1月國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)小幅抬升0.2個百分點至49.2%，連續(xù)第4個月處于收縮區(qū)間，2023年以來地產(chǎn)政策優(yōu)化的效果不顯，地產(chǎn)下行周期尚無結(jié)束信號，從股債資產(chǎn)極致分化的表現(xiàn)看，市場信心也依然缺失。另外，今年12個高負(fù)債省份的舉債、基建投資能力可能，不排除今年基建投資出現(xiàn)預(yù)期差的可能。節(jié)前工作日所剩無幾，宏觀增量政策大概率待節(jié)后。需求端幾無變化，剛需結(jié)束，貿(mào)易商放假，現(xiàn)貨成交接近冰點。供應(yīng)端，高爐正常季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，電爐生產(chǎn)將加速下行，有助于螺紋在淡季維持低產(chǎn)。從鋼聯(lián)等樣本口徑觀察，截至目前螺紋累庫速度可控，整體庫存壓力不大，未來累庫關(guān)鍵在于供給回升速度。近期較為值得關(guān)注的點在于，盤面雙焦走勢偏弱，考驗成本支撐有效性。最后，關(guān)注節(jié)前提保對盤面資金的影響。綜上，春節(jié)前螺紋大概率繼續(xù)在電爐成本（3870/3720）與高爐成本（4050）間窄幅波動，節(jié)前關(guān)注成本支撐有效性，節(jié)后需求待驗證。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：距離春節(jié)僅剩6個交易日，預(yù)計增量驅(qū)動有限。1月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.2%，較前值小幅抬升0.2個百分點，但已連續(xù)第4個月處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)壓力依然存在，且近期股債極致分化的走勢，反映市場信心依然缺失。若無大規(guī)模刺激政策，以及高負(fù)債省份舉債約束收緊，節(jié)后地產(chǎn)預(yù)期“差”和基建預(yù)期差，經(jīng)濟(jì)壓力可能延續(xù)。需求方面，直接和間接出口表現(xiàn)韌性，國內(nèi)低價向海外轉(zhuǎn)移多余產(chǎn)量，是2023年平衡國內(nèi)供求關(guān)系的關(guān)鍵，也將是2024年的選擇，并將繼續(xù)助力熱卷需求表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋。因而，鐵水產(chǎn)量向熱卷傾斜，熱卷供給更加跟隨高爐復(fù)產(chǎn)。截至目前，熱卷供需矛盾不顯，庫存壓力可控，未來關(guān)注高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏對熱卷累庫的影響。近期較為值得關(guān)注的點在于，盤面雙焦走弱，考驗成本支撐有效性。另外，關(guān)注節(jié)前交易所提保對于盤面資金的影響。綜上，春節(jié)前熱卷大概率跟隨螺紋區(qū)間運(yùn)行，節(jié)后需求驗證可能才是行情轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：臨近春節(jié)，預(yù)計國內(nèi)宏觀方面有效的增量信息將減少，1月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅抬升，連續(xù)第4個月處于收縮區(qū)間。若無大規(guī)模政策刺激，且高負(fù)債省份舉債約束收緊，地產(chǎn)預(yù)期“差”和基建預(yù)期差，經(jīng)濟(jì)壓力可能延續(xù)。中觀方面，1季度國內(nèi)進(jìn)口礦供需節(jié)奏的季節(jié)性錯位，以及上半年港口、鋼廠進(jìn)口礦雙重去庫，是鐵礦石基本面改善預(yù)期的核心來源。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價格91元/噸（前值80元/噸）。從驅(qū)動角度看，宏觀滯漲，中觀偏多；從估值角度看，鐵礦潛在高估值風(fēng)險則正待發(fā)酵。即鐵礦期現(xiàn)絕對價格偏高，或?qū)⒋碳と虻V山產(chǎn)量釋放（1月份國內(nèi)進(jìn)口礦到港量創(chuàng)歷史季度，對應(yīng)1月鐵礦石進(jìn)口數(shù)量可能創(chuàng)新高），以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部鐵礦相對價格偏高，即螺礦比、焦礦比皆處于各自的低位，使得鐵礦可能更容易對終端需求不及預(yù)期、鋼價“滯漲”等利空風(fēng)險反應(yīng)敏感?？傮w看，宏觀“滯漲”、中觀偏多，微觀估值偏高，鐵礦逐步見頂回落的風(fēng)險相對提高。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期（12個高負(fù)債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

下游節(jié)前補(bǔ)庫接近尾聲，煤焦走勢或偏弱震蕩

焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營狀況窘迫，多數(shù)焦?fàn)t陷入虧損境地，提產(chǎn)積極性羸弱，焦炭日產(chǎn)維持偏低水平。需求方面，高爐開工小幅回升，焦炭入爐剛需支撐得到一定程度提振，但鋼廠盈利能力亦表現(xiàn)不佳，對原料采購仍以控制到貨為主，低庫存過年或成現(xiàn)實，且貿(mào)易商多已休市，港口庫存繼續(xù)累庫?，F(xiàn)貨方面，市場信心不佳使得節(jié)后鋼廠仍存提降可能，港口貿(mào)易氛圍持續(xù)走弱，成交價格先行下探，焦炭現(xiàn)貨市場或再度回調(diào)。綜合來看，農(nóng)歷新年臨近，焦炭剛需兌現(xiàn)難有顯著增量，而鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期有所落空，上中游被動累庫，焦炭需求端壓力增大，但考慮到焦?fàn)t開工受制于利潤微薄及天氣因素亦延續(xù)低位運(yùn)轉(zhuǎn)，焦炭供需維持雙弱格局，節(jié)前產(chǎn)業(yè)矛盾并不突出，價格走勢仍將弱勢震蕩。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，放假礦井逐步增多，煤礦假期平均天數(shù)有所上升，原煤產(chǎn)出如期回落，供應(yīng)收緊預(yù)期兌現(xiàn)；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸貿(mào)易活躍度走低，春節(jié)臨近下游采購強(qiáng)度減緩，而海運(yùn)澳煤價格依然堅挺，進(jìn)口窗口尚未打開。需求方面，焦企提產(chǎn)受北方天氣及經(jīng)營利潤制約，剛需支撐難有回升，但臨近春節(jié)補(bǔ)庫呼聲又起，坑口競拍氛圍回暖。綜合來看，主產(chǎn)區(qū)煤礦陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)假期，進(jìn)口市場增量不足，供應(yīng)收緊預(yù)期兌現(xiàn)，而剛需支撐表現(xiàn)亦有不佳，節(jié)前補(bǔ)庫雖有推進(jìn)但力度明顯偏低，焦煤走勢陷入弱勢震蕩格局，關(guān)注春節(jié)煤礦停工時長及采購補(bǔ)庫增量。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿前空止盈，玻璃新單短空

現(xiàn)貨：1月31日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現(xiàn)貨價格繼續(xù)保持平穩(wěn)。1月31日，浮法玻璃全國均價2023元/噸（0），現(xiàn)貨報價持穩(wěn)。

上游：1月31日，隆眾純堿日度開工率88.94%（前值88.94%），日度檢修損失量1.23萬噸（前值1.23萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：1月31日，運(yùn)行產(chǎn)能172315t/d（-800），開工率84.21%（0），產(chǎn)能利用率84.85%（-0.39%）。昨日石家莊玉晶玻璃800噸四線停產(chǎn)。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率漲跌互現(xiàn)，沙河94%（↓），湖北88%（↓），華東82%（↓），華南40%（↓）。1月底，玻璃下游深加工企業(yè)訂單1.6天，較中旬下降8-9天，也為近幾年同期的新低。（2）光伏玻璃：1月31日，運(yùn)行產(chǎn)能96460t/d（0），開工率81.23%（0），產(chǎn)能利用率91.84%（0）。

點評：（1）純堿：遠(yuǎn)興4線投產(chǎn)時間仍不確定，短期純堿周產(chǎn)上限70萬噸，較剛需中樞小幅過剩，但程度尚可控，預(yù)計純堿庫存積累速度不快。純堿產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是上游，庫存仍處于偏低狀態(tài)，現(xiàn)貨報價連續(xù)多個交易日企穩(wěn)。純堿過剩矛盾處于積累過程中，包括低庫存問題的緩解和進(jìn)口純堿的到港，都還要時間發(fā)酵。距離春節(jié)剩余交易日不足，節(jié)前交易所提?？赡軙蔀榇汗?jié)前最后一個影響盤面的重要變量。隨著盤面連續(xù)走低，基差再度擴(kuò)大，謹(jǐn)慎者05、09空單止盈，新單等待合適價格和信號再入場。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及浮法玻璃廠庫存普遍有限的階段，浮法玻璃價格驅(qū)動可能主要源于兩個方面，一是宏觀政策預(yù)期，二是節(jié)前中、下游冬儲補(bǔ)庫，三是原料成本波動。近期重點城市繼續(xù)優(yōu)化地產(chǎn)需求端調(diào)控政策，但回顧2023年以來的政策和現(xiàn)實，國內(nèi)地產(chǎn)周期下行趨勢仍無結(jié)束跡象，政策調(diào)整似乎于事無補(bǔ)，從國內(nèi)股債極致分化的走勢看，市場信心依然缺失。冬儲方面，玻璃產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存壓力均有效，導(dǎo)致今年的玻璃廠出臺的冬儲政策優(yōu)惠力度較弱，疊加下游深加工企業(yè)訂單較弱，今年冬儲氛圍偏淡。主要原材料方面，煤炭、純堿基本面矛盾有限，但預(yù)期偏弱，盤面相關(guān)品種連續(xù)走弱。春節(jié)前，玻璃走勢或偏震蕩，關(guān)注前高壓力位置，以及后續(xù)交易所提保節(jié)奏、盤面期現(xiàn)基差水平。

策略建議：單邊，謹(jǐn)慎者純堿05、09合約空單，玻璃05合約新單短空嘗試；組合，觀望。

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魏瑩

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021-80220132

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Z0014895

原油

3月降息概率下降，原油偏弱調(diào)整

宏觀方面，2月1日美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.50%不變，符合市場預(yù)期。鮑威爾在隨后表示FOMC利率可能處于本輪周期的峰值，但還需更多證據(jù)證明通脹已被遏制，多數(shù)委員預(yù)計今年可能降息多次?？傮w上3月降息概率下降打擊了市場風(fēng)險偏好，股市大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)普遍回落。

此外紐約社區(qū)銀行下跌40%，美國銀行業(yè)風(fēng)險再度升溫，宏觀層面對市場潛在沖擊值得注意。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國原油庫存增加123.4萬桶，汽油庫存增加115.7桶，精煉油庫存減少141.7萬桶，周度數(shù)據(jù)庫存變化對油價壓力不大，但數(shù)據(jù)顯示美國原油產(chǎn)量單周恢復(fù)70萬桶/日，對油價形成一定壓制。

總體而言，近期對原油市場上漲的影響因素或已經(jīng)基本得到計價，短期受宏觀層面利空影響偏弱調(diào)整。

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葛子遠(yuǎn)

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

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工業(yè)硅

需求短期無增量驅(qū)動，節(jié)前延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢

供應(yīng)端工業(yè)硅來看，前期新疆企業(yè)復(fù)產(chǎn)不順，但目前來看新疆產(chǎn)量修復(fù)正在加速。目前工業(yè)硅開爐數(shù)小幅增加但波動較小。

需求端多晶硅方面，部分P型硅料新投產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)趨于穩(wěn)定、帶來一定的供應(yīng)增量。下游硅片環(huán)節(jié)應(yīng)對節(jié)前備貨提高拉晶稼動，對硅料整體需求持續(xù)較高，尤其針對高品質(zhì)硅料。混包料需求仍存，帶動部分P型市場需求?？傮w上多晶硅少量補(bǔ)庫為主，庫存壓力逐漸向硅粉端轉(zhuǎn)移，年前補(bǔ)庫需求增量有限。

有機(jī)硅方面，裝置開工負(fù)荷小幅增加0.65個百分點至77.98%，有機(jī)硅價格暫穩(wěn)，利潤有所修復(fù)，假期影響下，除個別企業(yè)節(jié)前備貨，下游整體采購意愿偏低，預(yù)計2月開工相對穩(wěn)定。鋁合金方面，行業(yè)開工下降，對工業(yè)硅采購周期性減少。

總體而言，供應(yīng)端工業(yè)硅停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較少、整體縮減，需求端多晶硅維持，但下游整體利潤水平一般。預(yù)計節(jié)前工業(yè)硅延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢。

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甲醇

本周庫存無明顯變化

本周到港量為29（-7.8）萬噸，其中華東到港量減少12萬噸。港口庫存增加1.29萬噸至80.06萬噸，華東累庫3萬噸，華南去庫2萬噸。生產(chǎn)企業(yè)庫存為37.5（+0.23）萬噸，增長主要來自華東和西南地區(qū)。樣本企業(yè)訂單待發(fā)量為28（+3）萬噸，西南氣頭裝置重啟后貢獻(xiàn)較多新訂單。1月甲醇價格呈現(xiàn)V形反彈，上旬下跌主要因為華東烯烴裝置停車和產(chǎn)量大幅增長預(yù)期，下旬價格反彈驅(qū)動來自節(jié)前備貨需求和進(jìn)口量減少預(yù)期，根本上供需無突出矛盾，預(yù)期起到推波助瀾作用。2月需求預(yù)計保持平穩(wěn)，超預(yù)期下降或上升的可能性較低，供應(yīng)端存在進(jìn)口量減少或春季檢修潛在利多，節(jié)前不看漲可賣出03合約看漲期權(quán)，節(jié)后維持看多觀點。

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聚烯烴

上中游庫存延續(xù)下降

月底兩油正常累庫，庫存增長至55.5萬噸，其他生產(chǎn)企業(yè)積極去庫，其中PE下降2%，PP下降7%。社會庫存PE增加1%，PP減少13%。目前上中游庫存都處于中等偏低水平，節(jié)后庫存壓力將明顯降低。鮑威爾口頭打壓3月降息預(yù)期，高盛將美聯(lián)儲首次降息時間的預(yù)期退后至5月。美國原油日產(chǎn)量和庫存顯著增長，WTI期貨價格下跌2%。周三聚烯烴期貨價格延續(xù)下跌，除華東外其他地區(qū)現(xiàn)貨報價小幅下調(diào)。下游陸續(xù)休假，需求轉(zhuǎn)弱后聚烯烴缺乏進(jìn)一步上漲驅(qū)動，預(yù)計春節(jié)前都將偏弱震蕩。

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橡膠

海外原料價格依然堅挺，國內(nèi)下游企業(yè)陸續(xù)放假

供給方面：ANRPC種植周期或臨拐點，新一輪割膠季供應(yīng)彈性將隨之降低；而當(dāng)前階段天膠生產(chǎn)季節(jié)性縮減，厄爾尼諾事件對環(huán)太平洋區(qū)域影響料持續(xù)至一季度末，天氣變動依然擾動割膠作業(yè)及原料產(chǎn)出，合艾市場膠水價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，成本支撐持續(xù)增強(qiáng)。

需求方面：基數(shù)效應(yīng)影響下1月乘用車零售預(yù)計環(huán)比回落、同比大增，開年車市維持復(fù)蘇態(tài)勢，而政策引導(dǎo)存在加碼可能，橡膠終端需求預(yù)期樂觀；但臨近春節(jié)，下游企業(yè)陸續(xù)安排放假，產(chǎn)線開工負(fù)荷降明顯降低，短期剛需兌現(xiàn)有所受阻。

庫存方面：青島貿(mào)易庫存出庫率維持相對高位、而海外減產(chǎn)使得到港回落，港口庫存加速降庫，橡膠庫存結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，庫存端暫無壓力。

核心觀點：輪胎企業(yè)安排春節(jié)假期，需求兌現(xiàn)逐步減弱，且節(jié)前貿(mào)易環(huán)節(jié)活躍度亦有降低，拖累橡膠走勢回調(diào)；但考慮終端市場景氣尚佳，政策施力維持樂觀預(yù)期，而東南亞原料產(chǎn)出季節(jié)性縮減，氣候影響使得泰國膠水價格韌性十足，基本面對膠價支撐尚存。

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劉啟躍

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棕櫚油

馬棕周四休市，棕油弱勢延續(xù)

昨日棕櫚油價格早盤繼續(xù)大幅回落，夜盤窄幅震蕩。受大豆增產(chǎn)的影響，油脂板塊弱勢延續(xù)。棕櫚油方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動庫存數(shù)據(jù)走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續(xù)增產(chǎn)預(yù)期走強(qiáng)。需求方面仍未有明顯改善，國內(nèi)棕櫚油庫存受進(jìn)口節(jié)奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節(jié)前補(bǔ)庫即將進(jìn)入尾聲，需求端短期難有新增利多。海外方面關(guān)注原油價格對生柴需求的影響。綜合來看，棕櫚油基本面邊際利空增多，且油脂板塊整體偏弱，雖然豆棕價差有所修復(fù)但仍處于極低水平，價格仍存拖累。

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張舒綺

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