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股指

整體無轉(zhuǎn)勢信號，耐心持有滬深300期指多單

周四（1月4日），A股整體延續(xù)跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.43%報2954.35點，深證成指跌1.24%報9215.25點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.8%報1801.76點，中小綜指跌0.84%報10393.98點，科創(chuàng)50指跌0.71%報823.85點。當(dāng)日兩市成交總額近0.7萬億、較前日繼續(xù)縮量，當(dāng)日北向資金凈流出為39.4億。

盤面上，食品飲料、電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn)、電子、非銀金融和國防軍工等板塊跌幅較大，而煤炭、家電、紡織服裝和石油石化等板塊走勢則相對堅挺。

當(dāng)日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩(wěn)或縮窄，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所弱化、但一致性預(yù)期仍有積極信號。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)商務(wù)部，2024年要推動消費從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴大，擴大高水平對外開放、加快培育外貿(mào)新動能等；2.《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計劃(2024-2026年)》印發(fā)，以12個行業(yè)和領(lǐng)域為落腳點，至2026年將打造300個應(yīng)用場景。

近日A股短期走勢偏弱，但關(guān)鍵位支撐有效、情緒面仍有樂觀指引，技術(shù)面整體無轉(zhuǎn)勢信號。而國內(nèi)各項積極政策發(fā)力背景下、基本面復(fù)蘇大勢依舊明確，并為盈利改善提供基礎(chǔ)；另美聯(lián)儲緊縮基調(diào)轉(zhuǎn)向，則將提供相對友好的流動性環(huán)境，并提升大類風(fēng)險資產(chǎn)估值。故從相對長時限看，A股驅(qū)漲因素依舊充足，多頭策略整體占優(yōu)。再考慮具體分類指數(shù)，從行業(yè)配置映射看，當(dāng)前順周期、大消費和TMT等相關(guān)板塊超額收益最大，繼續(xù)持有其對應(yīng)行業(yè)權(quán)重占比總和最高的滬深300期指多單。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

新增驅(qū)動有限，銅價上行放緩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68800元/噸，相較前值下跌125元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對降息預(yù)期仍存反復(fù)，疊加短期避險需求，美元指數(shù)出現(xiàn)階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內(nèi)方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢延續(xù)。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預(yù)計擾動或仍將頻發(fā)。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發(fā)意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長，但海外需求存在不確定。綜合而言，在流動性支撐下銅價重心預(yù)計將逐步抬升，但短期內(nèi)供需維持緊平衡，前期持續(xù)上漲后，進一步上行動能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)下供給剛性，鋁價下方空間有限

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19150元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行，小幅回落。海外宏觀方面，市場對降息預(yù)期仍存反復(fù)，疊加短期避險需求，美元指數(shù)出現(xiàn)階段性走強，但中期向下趨勢仍未改變。國內(nèi)方面，政策信號仍較為積極，貨幣政策及財政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢延續(xù)。供給方面，氧化鋁期貨價格出現(xiàn)明顯回落，供給端擾動不及預(yù)期，短期內(nèi)進一步?jīng)_高動能不足。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動下，地產(chǎn)竣工回落幅度或好于預(yù)期，疊加“三大工程”需求發(fā)力，且新能源相關(guān)需求繼續(xù)樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，本周庫存出現(xiàn)小幅抬升，但仍處于歷史低位。綜合來看，低庫存結(jié)構(gòu)下供給約束持續(xù)，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動能放緩，但向上趨勢未變。

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張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

期現(xiàn)價差完全收斂，基本面無明顯變動

　　供應(yīng)方面，預(yù)估一季度鋰鹽產(chǎn)量將處于季節(jié)性低位。鹽湖提鋰冬季正常下調(diào)月度產(chǎn)量，外購原料提鋰?yán)麧櫺》嘏颇柑徜囋蟻碓词芟掭^明顯。全球供應(yīng)增量看，非洲綠地部分項目已達產(chǎn)、南美鹽湖后續(xù)需考慮政局?jǐn)_動、歐美在建項目完工周期偏長。中期出現(xiàn)供應(yīng)過剩預(yù)期，關(guān)注新增項目投產(chǎn)進度。

　　需求方面，當(dāng)前下游生產(chǎn)淡季鋰鹽需求減量。部分鋰鹽廠家停止對外報價，電碳交割品級貨源相對偏少。短期長協(xié)正常出貨、散單成交零星；下游企業(yè)維持剛需采購策略，保證短周期原料儲備。全球各國已將鋰納入戰(zhàn)略資源儲備，開始規(guī)劃鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化。短期下游開工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰短暫止跌，價格維持96900元/噸，期現(xiàn)價差跌至-750元?，F(xiàn)貨市場實際成交單數(shù)偏少，下游材料廠家無明顯囤貨意愿。市場采購情況與前期持平，上下游撮合難度仍較大。近月合約已進入交割月，交割業(yè)務(wù)正常平穩(wěn)進行，期現(xiàn)價差重新收斂回歸，期貨僅存在小幅升水空間。

總體而言，供應(yīng)增速低于市場預(yù)期，待投產(chǎn)項目延期仍時有發(fā)生；需求受消費季節(jié)性驅(qū)動影響，補庫時點成為潛在變盤因素。鋰鹽報價進入已底部區(qū)間，資金方炒作熱度降低，情緒面無一致方向性。昨日期貨震蕩下行，資金博弈有所減弱。日內(nèi)波動重新上行，成交活躍度降溫，建議投資者注意倉位管理。

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劉啟躍

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從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

穩(wěn)增長政策穩(wěn)步推進，黑色金屬支撐偏強

1、螺紋：12月中下旬以來國內(nèi)宏觀政策穩(wěn)增長利好繼續(xù)兌現(xiàn)，如地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化、增發(fā)國債資金下發(fā)、PSL重啟、提前批地方政府專項債額度下發(fā)等等，但市場對利多的反應(yīng)有鈍化的跡象.海外方面，美聯(lián)儲放鷹，引導(dǎo)市場降息預(yù)期降溫，疊加地緣政治沖突頻發(fā)，擾動市場情緒。中觀方面，基本面矛盾暫不突出。長短流程延續(xù)減產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量迭破220萬噸，鋼聯(lián)小樣本螺紋周產(chǎn)環(huán)比續(xù)降7.65萬噸至244.19萬噸。氣溫回升，基建項目鋼材消費有所回暖，本周螺紋周度表需環(huán)比增加6.62萬噸至226.63萬噸，帶動本周螺紋累庫節(jié)奏略有放緩，鋼聯(lián)小樣本螺紋總庫存環(huán)比增加17.56萬噸至608.72萬噸。剛需季節(jié)性回落趨勢未變，且現(xiàn)階段現(xiàn)貨冬儲吸引力不足，螺紋依然將延續(xù)累庫。螺紋價格或繼續(xù)在短流程平電成本3900和高爐成本4150之間窄幅波動，向下則會增強供給收縮的約束，向上則可能帶來潛在供給釋放的壓力。維持螺紋期價區(qū)間震蕩的判斷。策略上，單邊，05合約多單謹(jǐn)慎持有，成本3900；組合，觀望。風(fēng)險：國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度弱于預(yù)期，美國衰退交易再起。

2、熱卷：12月中下旬以來，國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，包括地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化、增發(fā)國債資金下發(fā)、PSL重啟、提前批地方政府專項債額度下發(fā)等，但股、債對宏觀利好無反應(yīng)，大宗商品，尤其工業(yè)品，對宏觀利好反應(yīng)也逐步鈍化。且近期，美聯(lián)儲放鷹，引導(dǎo)市場的降息預(yù)期降溫，疊加地緣政治問題頻發(fā)，擾動市場情緒。中觀方面，基本面矛盾暫不突出，熱卷供需結(jié)構(gòu)邊際改善、成本定價邏輯依然存在。四季度以來鐵水減產(chǎn)幅度超預(yù)期，本周鋼聯(lián)日均鐵水產(chǎn)量跌破220萬噸，熱卷供給也開始明顯下降，鋼聯(lián)小樣本熱卷周產(chǎn)環(huán)比減少672萬噸至310.26萬噸。隨著春節(jié)臨近，熱卷表需亦有回落風(fēng)險，本周度熱卷表需環(huán)比大幅下降12.86萬噸至313.4萬噸，導(dǎo)致熱卷去庫有所放緩，總庫存環(huán)比降3.14萬噸至301.84萬噸，從農(nóng)歷口徑看，庫存絕對值已低于2020和2021年同期。展望2024年，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并舉、中美周期逐步彌合向好的背景下，我們對2024年熱卷等板材及特殊鋼材需求仍持偏樂觀預(yù)期。原料端，雖然高爐減產(chǎn)超預(yù)期導(dǎo)致現(xiàn)實偏弱，但1季度高爐潛在復(fù)產(chǎn)預(yù)期推升礦價，對沖了焦炭降價的影響，高爐成本依然偏強。綜上，仍維持熱卷區(qū)間震蕩的判斷，3950-4200。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險：美國衰退預(yù)期再起，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度弱于預(yù)期。

3、鐵礦石：12月以來國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長政策陸續(xù)推進，利好逐步釋放，持續(xù)支撐以鐵礦為代表的黑色金屬板塊。中觀方面，國內(nèi)高爐減產(chǎn)超預(yù)期，四季度以來高爐減產(chǎn)降幅超預(yù)期，本周鐵水日產(chǎn)環(huán)比減少3.11萬噸至218.17萬噸，較9月末高點累計下降30.81萬噸。進口礦庫存加速累庫，本周鋼聯(lián)鋼廠+港口進口礦庫存環(huán)比大增511.9萬噸至2.2億噸以上。但考慮到1季度屬于南半球夏季，天氣擾動因素（降雨、洪水、颶風(fēng)等）將顯著增多，未來主流外礦發(fā)運、及到港將季節(jié)性回落。且1季度至春節(jié)后高爐復(fù)產(chǎn)確定性較高，復(fù)產(chǎn)空間充足。未來存在進口礦供減需增，庫存連續(xù)多個月下行的預(yù)期。受此影響，鐵礦期價連續(xù)上行修復(fù)貼水，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價5元/噸（前值9元/噸），05合約貼水69元/噸（前值68元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價具備上行驅(qū)動和空間。但是我們也應(yīng)關(guān)注潛在風(fēng)險的積累。首先，鐵礦期價已連續(xù)6個月上漲，普氏指數(shù)漲破140美金，一方面，國內(nèi)監(jiān)管風(fēng)險仍在積累，不排除交易所采取更加嚴(yán)格的指導(dǎo)措施的可能；另一方面，全球基本所有礦山都有利潤，2024年潛在供給增長的壓力也應(yīng)相應(yīng)提高。其次，除鐵礦以外，黑色金屬剩余品種對宏觀政策利好的反應(yīng)有所鈍化，且絕對估值也不低。綜上，暫維持鐵礦期價震蕩向上的觀點不變，第一目標(biāo)1100，關(guān)注價格何時出現(xiàn)見頂信號。策略上：單邊，05合約多單持有，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險：美國衰退預(yù)期增強；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期；能耗減排規(guī)劃；監(jiān)管風(fēng)險發(fā)酵。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦煤補庫仍在推進，焦炭現(xiàn)貨完成首輪提降

焦炭：供應(yīng)方面，北方環(huán)保預(yù)警逐步解除，焦?fàn)t開工小幅回升，但現(xiàn)貨降價再度壓縮微薄焦化利潤，企業(yè)生產(chǎn)積極性遭受打擊，供應(yīng)節(jié)奏整體延續(xù)平緩態(tài)勢。需求方面，多家鋼廠公布檢修計劃，鐵水日產(chǎn)季節(jié)性走低，而焦炭冬儲補庫增速邊際放緩，焦化廠出貨速率相對降低?，F(xiàn)貨方面，首輪提降全面落地，降幅100-110元/噸，市場情緒持續(xù)走弱，下游仍有控制到貨可能，焦炭現(xiàn)貨市場進入下行通道。綜合來看，焦炭供需維持雙弱格局，需求兌現(xiàn)季節(jié)性弱化、焦?fàn)t開工回升乏力，弱現(xiàn)實與預(yù)期博弈，現(xiàn)貨市場完成首輪提降，整體交投情緒表征不佳，關(guān)注后續(xù)原料補庫節(jié)奏及成本支撐情況。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦安監(jiān)維持高壓局勢，安全生產(chǎn)始終為年前主線，原煤產(chǎn)出不斷受制，洗煤廠開工率繼續(xù)下滑，焦精煤供應(yīng)維持偏緊預(yù)期；進口煤方面，蒙煤通關(guān)恢復(fù)至高位水平，但政策變動存在擾動因素，焦煤進口成本抬升，而澳煤進口利潤再度倒掛，進口市場結(jié)構(gòu)性缺失問題仍存。需求方面，高爐開工延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢，焦?fàn)t生產(chǎn)積極性回升乏力，剛需兌現(xiàn)如期降低，今年冬儲持續(xù)性仰仗后續(xù)終端需求預(yù)期的轉(zhuǎn)變及原料價格性價比的凸顯。綜合來看，市場情緒表現(xiàn)不佳，終端需求兌現(xiàn)季節(jié)性回落，盤面期價率先走弱，但坑口競拍價格相對堅挺，下游采購補庫存在一定韌性，且原煤供應(yīng)持續(xù)收緊，煤礦安監(jiān)檢查常態(tài)化管控，供應(yīng)瓶頸支撐下方價格，關(guān)注年前下游采購力度及剛需預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)寬松，純堿05合約前空持有

現(xiàn)貨：1月4日隆眾數(shù)據(jù)，本周華北重堿2750元/噸（周環(huán)比-250），華東重堿2800元/噸（周環(huán)比-50），華中重堿2700元/噸（周環(huán)比-100），節(jié)后，新價格陸續(xù)公布，企業(yè)接單階段，價格重心下移。1月4日，浮法玻璃全國均價2017元/噸（+0.50 %），華北、東北漲20，華東、華中、華南漲10。

上游：1月4日，隆眾純堿周度開工率85.19%（+1.65%），周產(chǎn)66.32萬噸（+1.97%）。下周設(shè)備恢復(fù)、新裝置正常，預(yù)計開工、產(chǎn)量將回到88%和68萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：1月3日，運行產(chǎn)能173775t/d（0），開工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.54%（0）。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率高位小幅回落，沙河224%（↓），湖北93%（↑），華東119%（↑），華南108%（↑），西南98%（↓），西北75%（↓），東北128%（↑），全國平均121%（↓）。（2）光伏玻璃：1月3日，運行產(chǎn)能97810t/d（0），開工率82.54%（0），產(chǎn)能利用率92.15%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存環(huán)比增2.95萬噸至36.96萬噸，企業(yè)待發(fā)訂單降至11天，（2）社會庫存環(huán)比增加近2萬噸。浮法玻璃，玻璃廠庫存環(huán)比小幅增加0.6%至3225.5萬噸。12月末，下游深加工企業(yè)訂單16.7天，環(huán)比中旬減少3.9天。

點評：（1）純堿：純堿供需緊張程度已明顯緩解。根據(jù)隆眾估算，下周純堿周產(chǎn)將回到68萬噸。如若1月青海堿廠產(chǎn)量回歸、且遠(yuǎn)興3線投產(chǎn)，純堿周產(chǎn)上限有望提高至70-72萬噸。需求處于回落階段，浮法玻璃廠原料補庫結(jié)束，采購回歸剛需，即36.1萬噸/周；輕堿消費將進入季節(jié)性回落階段。純堿產(chǎn)業(yè)鏈庫存將延續(xù)增加，且累庫環(huán)節(jié)可能集中在上游堿廠。新年以來，現(xiàn)貨報價連續(xù)下調(diào)。在供給恢復(fù)預(yù)期證偽、庫存積累放緩前，建議05合約仍可維持空頭思路，純堿期現(xiàn)價格將繼續(xù)向下壓縮利潤。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯存在一定分化。宏觀方面，國內(nèi)政策穩(wěn)增長的方向依然明確，其中地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，12月PSL重啟，將為城中村改造及保障房建設(shè)提供資金支持，可能部分對沖2024年竣工周期下行的影響。中觀方面，玻璃剛需進入淡季。至春節(jié)前，浮法玻璃周度出庫量將快速降至年內(nèi)最低點，玻璃庫存也將被動累積。在此階段，玻璃廠需要貿(mào)易商冬儲接力，以緩和玻璃廠的累庫壓力。那么產(chǎn)業(yè)鏈利潤也將重新分配以協(xié)助庫存轉(zhuǎn)移向中下游轉(zhuǎn)移，上游玻璃廠高利潤將承壓。綜上，玻璃05合約多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注前高附近壓力，以及下方1800附近的支撐。

策略建議：單邊，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

市場單邊驅(qū)動不明顯，原油價格區(qū)間震蕩

宏觀方面，ADP數(shù)據(jù)顯示美國12月份私營部門就業(yè)人數(shù)增加16.4萬人，美國企業(yè)在12月加大了招聘力度，表明勞動力市場降溫之際用工需求仍具有韌性。

供應(yīng)方面，OPEC+重申對團結(jié)、充分凝聚力和市場穩(wěn)定的承諾。此前安哥拉退出OPEC，引發(fā)了市場對OPEC凝聚力的擔(dān)憂。目前OPEC+減產(chǎn)已經(jīng)開始進入執(zhí)行階段，投資者將密切關(guān)注其對供需平衡層面能否產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，截至12月29日當(dāng)周，美國原油庫存減少741.8萬桶；EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存下降550.3萬桶。但成品油出現(xiàn)大幅累庫，煉廠開工提升同時，因假期效應(yīng)，成品油需求大幅下滑，汽柴油均累庫超千萬桶，對沖了原油庫存下降的利多作用。

總體而言，由于原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅(qū)動不明顯，價格震蕩或?qū)⒊掷m(xù)。

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葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

產(chǎn)業(yè)累庫壓力依舊較大，聚酯向上空間不足

PTA供應(yīng)方面，逸盛石化PTA總產(chǎn)能2255萬噸，逸盛海南1#按計劃檢修，2#裝置投產(chǎn)提滿；逸盛寧波、逸盛新材料降幅裝置已恢復(fù)。PTA行業(yè)周度平均開工率提升至82.87%。PTA現(xiàn)貨的流通性持續(xù)偏緊。

乙二醇方面，三江化工38萬噸生產(chǎn)線停車；內(nèi)蒙古榮信20*2萬噸生產(chǎn)線輪檢；浙石化1號線、三江化工2號線降負(fù)。華東主港乙二醇庫存104.4萬噸，環(huán)比上個統(tǒng)計周期降2.40萬噸。海外供應(yīng)萎縮及新年度新裝置投產(chǎn)減少是長線利多，但港口庫存依舊偏高為現(xiàn)實壓力。

需求方面，需求淡季整體轉(zhuǎn)弱，終端織機開機率將開始下跌。另外部分終端客戶對后市信心不足，備貨積極性一般，需求端對聚酯原材料仍無明顯驅(qū)動。

成本方面，市場關(guān)注OPEC+減產(chǎn)對供需平衡層面實際影響，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場單邊驅(qū)動不明顯，繼續(xù)擾動下游化工品市場情緒。

總體而言，目前乙二醇海外供應(yīng)的進口量萎縮及新年度新裝置投產(chǎn)減少仍為利多，但由于華東主港庫存較高，價格繼續(xù)向上突破的壓力較大。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

產(chǎn)量小幅增長，需求保持平穩(wěn)

本周僅廣西華誼一套裝置停車，超過六套裝置提升負(fù)荷或重啟，甲醇裝置開工率提升2.5%，產(chǎn)量增加至171萬噸。下周無新增檢修計劃，中原大化重啟，開工率和產(chǎn)量進一步增長。下游開工率有升有降，其中烯烴提升3%，醋酸提升6%，二甲醚降低0.2%，甲醛降低3%，整體需求保持平穩(wěn)。伊朗氣頭裝置延續(xù)停車，最快2月初重啟。新年首周甲醇期貨價格迎來下跌，各地現(xiàn)貨價格平均下跌40元/噸，現(xiàn)貨市場看多比例僅2%，不過期貨凈空持倉有所減少，看漲期權(quán)成交也更為活躍。考慮到低庫存和烯烴需求良好，短期甲醇不具備進一步下跌的驅(qū)動。

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聚烯烴

需求表現(xiàn)偏弱，L-PP價差持續(xù)走擴

本周新增5套裝置檢修，PE產(chǎn)量下降6%，下周臨時檢修的3套裝置預(yù)計恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)計重新增長。PP僅新增2套裝置檢修，產(chǎn)量增加1.7%。下游開工率增加0.41%，主要因包裝膜和管材開工率回升1%。PP下游開工率下降0.56%，主要因塑編開工率下降較多。原料庫存方面，PP管材下降4%，塑編增加2%，BOPP減少3%，多數(shù)下游企業(yè)尚未開始春節(jié)前備貨。本周由于原油和甲醇價格下跌，油制和甲醇制PP成本下降150元/噸，因丙烷價格上漲，PDH成本提升130元/噸，目前成本支撐。由于PP跌幅遠(yuǎn)大于L，L-PP價差快速擴大至700元/噸以上，考慮到一季度PP供應(yīng)壓力較大，L-PP價差可能突破1000元/噸。

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橡膠

輪胎開工季節(jié)性走低，海外原料價格表現(xiàn)偏強

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)悉數(shù)停割，原料供應(yīng)季節(jié)性降低，而厄爾尼諾事件干擾氣候系統(tǒng)，極端天氣發(fā)生頻率及強度明顯增加，泰國旺產(chǎn)季放量不足預(yù)期，合艾市場膠水價格維持同期峰值，生產(chǎn)成本隨之抬升，供應(yīng)端對膠價驅(qū)動向上。

需求方面：輪胎企業(yè)開工狀況季節(jié)性回落，全鋼胎庫存偏高、半鋼胎產(chǎn)線開工率尚佳，而汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，乘用車零售維持同環(huán)比雙增，政策施力效果顯現(xiàn)，且出口市場依然是強勁增量驅(qū)動，橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率樂觀。

庫存方面：港口一般貿(mào)易庫存繼續(xù)去庫，保稅區(qū)火宅事故影響淡化，而停割季制約滬膠倉單及云南現(xiàn)貨庫存增長，庫存結(jié)構(gòu)不斷改善。

核心觀點：輪企開工雖季節(jié)性回落，滬膠走勢缺乏增量驅(qū)動，但半鋼胎產(chǎn)銷增速尚可，且各項消費刺激措施仍在推進，汽車市場繼續(xù)復(fù)蘇，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然停割、海外原料價格高企，基本面供減需增預(yù)期支撐下方價格。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，價格上方壓力持續(xù)

昨日棕櫚油價格全天窄幅震蕩，橫盤運行。供給方面，雖然受季節(jié)性影響，主產(chǎn)國產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下滑，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示馬棕12月產(chǎn)量環(huán)比減少10.86%。但出口數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)不佳，多家機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕12月出口較上月繼續(xù)下滑。國內(nèi)方面，庫存雖然出現(xiàn)回落，但仍處于歷史偏高水平，且終端需求暫無明顯改善預(yù)期。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，但需求端利多驅(qū)動不強，向上動能不足。

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張舒綺

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