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股指

重磅增量利多加碼，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周三（1月24日），A股整體延續(xù)漲勢、但主要指數(shù)分化仍較顯著。截至收盤，上證指數(shù)漲1.8%報2820.77點，深證成指漲1%報8682.19點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.51%報1696.19點，中小綜指漲1.12%報9506.71點，科創(chuàng)50指微漲0.07%報750.27點。當(dāng)日兩市成交總額近0.78萬億、較前日有所放量，當(dāng)日北向資金凈流出為5.4億。

盤面上，金融、建筑、房地產(chǎn)、鋼鐵、交運、商貿(mào)零售等板塊領(lǐng)漲，其余板塊整體亦飄紅。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差漲跌互現(xiàn)。而滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)回落?？傮w看，市場情緒繼續(xù)改善。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)央行，自2月5日起將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5%，將提供長期流動性約1萬億；2.國資委稱，將進一步研究把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)其更加重視相關(guān)上市公司市場表現(xiàn)。

從近日A股整體走勢看，其關(guān)鍵位支撐繼續(xù)增強、市場悲觀預(yù)期亦有較大程度的消化，技術(shù)面筑底上行概率提高。而國內(nèi)宏觀和行業(yè)政策面重磅措施持續(xù)加碼，則利于提振市場信心，并為基本面修復(fù)大勢提供更多支撐。再考慮當(dāng)前極低的絕對和相對估值水平，A股潛在上行空間更大。綜合看，股指多頭策略盈虧比較顯著，從具體行業(yè)映射和風(fēng)格看，仍宜持有滬深300期指前多。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預(yù)期向好，銅價支撐走強

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68140元/噸，相較前值上漲260元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤橫盤震蕩，夜盤跳空高開隨后繼續(xù)震蕩運行。海外宏觀方面，短期內(nèi)新增利多有限，美元震蕩運行，雖然近期降息預(yù)期不斷下降，但貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔萑暂^為明確，美元中期向下趨勢未變。國內(nèi)方面，央行行長昨日宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場預(yù)期，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強，多家頭部礦企公布了 2024年指導(dǎo)量，漲跌各異。資源問題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?nèi)外需求改善預(yù)期樂觀。綜合而言，美元短期內(nèi)新增驅(qū)動有限，且中期向下趨勢未變，對銅價拖累有限。而需求端存樂觀預(yù)期，價格下方支撐偏強。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供需面存潛在利多，低庫存鋁價向上彈性較大

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18980元/噸，相較前值上漲230元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤表現(xiàn)強勢，夜盤漲勢放緩，小幅回落。海外宏觀方面，短期內(nèi)新增利多有限，美元震蕩運行，雖然近期降息預(yù)期不斷下降，但貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔萑暂^為明確，美元中期向下趨勢未變。國內(nèi)方面，央行行長昨日宣布將于2月5日全面降準(zhǔn)50BPs，略超市場預(yù)期，穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)加碼。供給方面，海外擾動增加，歐盟將針對俄羅斯的新一攬子制裁措施主要針對俄羅斯鋁產(chǎn)品。國內(nèi)方面，氧化鋁受天氣因素影響擾動仍將持續(xù)，而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在宏觀刺激政策下，下游有望出現(xiàn)進一步改善。庫存方面，目前仍處于歷史極低水平，累庫壓力較小，且在供給端受限的情況下，若需求端出現(xiàn)明顯好像，低庫存將為價格提供向上彈性。綜合來看，電解鋁海內(nèi)外供給端擾動頻繁發(fā)生，而下游需求預(yù)期向好，庫存處歷史極低水平，價格向上彈性較大，易漲難跌。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應(yīng)釋放發(fā)生擾動，進口原料震蕩筑底

　　供應(yīng)方面，淡季產(chǎn)量有所下降疊加設(shè)備檢修導(dǎo)致開工率低位。鹽湖提鋰延續(xù)冬季減產(chǎn)，外購提鋰近期處于盈虧平衡邊緣，云母提鋰原料供應(yīng)來源偏少。全球鋰供應(yīng)視角看，非洲自供項目完成產(chǎn)能爬坡、南美鹽湖供應(yīng)情況有所好轉(zhuǎn)、歐美在建項目仍未完工。市場出現(xiàn)產(chǎn)能過剩判斷，關(guān)注實際供應(yīng)釋放速率。

　　需求方面，下游生產(chǎn)淡季導(dǎo)致鋰鹽需求無增量部分。少數(shù)企業(yè)淡季繼續(xù)停止報價，鋰鹽廠出貨壓力明顯減輕。預(yù)計將保持長協(xié)出貨、散單詢價格局；下游企業(yè)采購意愿調(diào)整，原料庫存生產(chǎn)天數(shù)小幅回升。各國重視鋰資源戰(zhàn)略地位，紛紛公布本國鋰產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃。近期下游開工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價回暖，價格維持96500元/噸，期現(xiàn)價差變至-1150元。現(xiàn)貨市場成交仍較差，下游廠家補庫動能未持續(xù)。采購情緒偏弱，主要集中于長協(xié)簽單購貨。近月合約持倉量低于流通倉單量，預(yù)計交割情況保持平穩(wěn)。雖短期內(nèi)交易熱度有所下滑，但需考慮基差波動率升高情況。

總體而言，供給增速可能低于市場預(yù)判，全球鋰供應(yīng)釋放速率仍有變量；需求受消費季節(jié)性波動影響，補庫情況成交易預(yù)期。鋰價進入階段底部，各消息仍有炒作空間，情緒面無方向指引。昨日期貨全天震蕩，資金活躍度維持低位。日內(nèi)波動程度緩解，補庫及減產(chǎn)等將影響盤面走勢，維持逢低做多策略。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀利好政策超預(yù)期，黑色金屬板塊整體上行

1、螺紋：國內(nèi)宏觀再傳利好消息。昨日央行宣布將于2月5日降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放長期流動性約1萬億，降準(zhǔn)的幅度和時間均超市場預(yù)期。同時，25日定向調(diào)降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。降準(zhǔn)+定向降息+本月MLF超量續(xù)作，推測央行正在為政府新一輪發(fā)債（長期建設(shè)國債）、PSL大規(guī)模重啟（12月3500億，已批額度5000億元）提前補充基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，旨在防治通縮風(fēng)險。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾依然不突出，而成本端重心再度上移，對螺紋價格或有正反饋意義。當(dāng)前鐵水日產(chǎn)仍處于年內(nèi)低位，小幅低于去年同期，且電爐產(chǎn)量季節(jié)性下滑，螺紋供給收縮持續(xù)對沖剛需同比/環(huán)比回落的影響。鋼聯(lián)小樣本數(shù)據(jù)顯示，螺紋絕對庫存維持低位，且累庫速度為2019年以來偏低的水平。成本端，隨著國內(nèi)鐵水日產(chǎn)開始觸底回升，高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，原料價格支撐增強，高爐成本重心企穩(wěn)上移，也推動了螺紋價格上行。綜上，宏觀利好有助于提振市場預(yù)期，基本面供需矛盾不突出，但成本支撐增強，螺紋價格震蕩向上的概率提高，下方看電爐（靜態(tài)）平電-谷電成本處的支撐力度，即3870-3720，以及上方關(guān)注高爐成本4050及其上行空間。策略上，單邊，螺紋05合約新單逢低試多；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股恐慌蔓延。

2、熱卷：國內(nèi)宏觀再傳利好消息。昨日央行宣布將于2月5日降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億，結(jié)合本月MLF超量續(xù)作的情況分析，降準(zhǔn)幅度和時間均超市場預(yù)期。同時，25日將啟動定向降息，調(diào)降支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。本月貨幣政策顯示，央行正積極為寬財政、寬信用、防治“通縮”做準(zhǔn)備，近期部分地區(qū)已開始籌劃長期特別國債項目，規(guī)模約1萬億，此外PSL重啟已新增3500億元，已批額度5000億元。在此背景下，熱卷基本面矛盾暫不突出，而成本支撐增強，可能對熱卷價格形成正向反饋。當(dāng)前高爐鐵水日產(chǎn)維持年內(nèi)低位，供應(yīng)端收縮對沖了卷板剛需季節(jié)性下滑的影響，上周鋼聯(lián)小樣本、上海等地區(qū)性樣本數(shù)據(jù)顯示，熱卷庫存已降至中性偏低水平，且被動累庫尚未明顯啟動。同時，國內(nèi)鐵水日產(chǎn)已觸底回升，高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，原料價格重心企穩(wěn)上移，對熱卷價格存在正向推漲的作用。綜上，熱卷期價震蕩向上的概率提高，關(guān)注高爐成本重心的移動方向，熱卷等鋼材價格整體彈性依然小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股恐慌蔓延。

3、鐵礦石：國內(nèi)宏觀現(xiàn)超預(yù)期利好，降準(zhǔn)0.5個百分點+定向降息0.25個百分點+本月MLF超量續(xù)作，央行正積極為寬財政、寬信用做準(zhǔn)備，旨在降低經(jīng)濟通縮壓力，政策力度和節(jié)奏均超市場預(yù)期，有助于穩(wěn)定和提振市場對今年經(jīng)濟和政策的預(yù)期?；久娣矫?，1季度國內(nèi)進口礦供需節(jié)奏錯位明顯。供給端，受南半球極端天氣增多影響，疊加年末沖量結(jié)束，進口礦發(fā)運將季節(jié)性回落。需求端，國內(nèi)高爐啟動復(fù)產(chǎn)，后續(xù)3個月中，高爐鐵水日產(chǎn)將爬升約25萬噸/天至全年高點。上述供需節(jié)奏錯位，一般將推動春節(jié)后鐵礦供需結(jié)構(gòu)由寬松再次轉(zhuǎn)向階段性偏緊，進口礦由累庫轉(zhuǎn)向去庫。此外，鋼廠階段性，如春節(jié)前和春節(jié)后，對原料采購補庫，也將放大需求波動。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價格80元/噸（前值94元/噸）。綜合宏觀增量利多對預(yù)期的提振，以及未來供需結(jié)構(gòu)衍進的方向看，鐵礦向上勝率偏高。主要潛在風(fēng)險是估值偏高，即絕對價格偏高或刺激全球礦山產(chǎn)量釋放，以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部相對價格偏高，螺礦比、焦礦比皆處于低位，易受終端需求不及預(yù)期等風(fēng)險因素的影響。總體看，鐵礦估值與驅(qū)動有所分化，驅(qū)動向上較確定，估值風(fēng)險發(fā)酵可能還需要契機。策略上：單邊，05合約前空止損離場，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股恐慌蔓延。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料成本支撐企穩(wěn)走強，坑口焦煤競拍氛圍回暖

焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營狀況疲弱制約其開工意愿，主動減產(chǎn)情況普遍，焦?fàn)t開工大幅回落，焦炭日產(chǎn)降至低位。需求方面，鐵水日產(chǎn)繼續(xù)回升，但鋼廠盈利亦表現(xiàn)不佳，剛需增長空間有限，而低庫存策略使得補庫速率同步下降，控制到貨現(xiàn)象增多，關(guān)注冬儲第二輪采購力度?，F(xiàn)貨方面，焦企減產(chǎn)打消下游繼續(xù)壓價意愿，而成本支撐存在企穩(wěn)走強預(yù)期，焦炭現(xiàn)貨市場或又臨拐點。綜合來看，入爐支撐小幅走強，但鋼廠對原料采購仍較謹(jǐn)慎，且焦企生產(chǎn)意愿低落，焦?fàn)t開工降幅明顯，焦炭供需陷入雙弱格局，短期矛盾并不突出，價格走勢或依賴于成本變動，關(guān)注成本支撐及后續(xù)原料補庫帶來的增量驅(qū)動。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，坑口安監(jiān)維持高壓局面，安全生產(chǎn)成為節(jié)前主題，且民營煤礦陸續(xù)進入新年假期，原煤產(chǎn)出繼續(xù)收緊；進口煤方面，蒙煤通關(guān)天氣影響趨穩(wěn)、甘其毛都口岸通關(guān)回升，但澳大利亞硬焦煤價格受海外終端需求支撐，進口利潤依然倒掛，節(jié)前進口市場暫無顯著增量。需求方面，入爐剛需支撐季節(jié)性偏弱，但臨近春節(jié)采購補庫或?qū)⒃俣戎貑?，坑口流拍率大幅下降，貿(mào)易環(huán)節(jié)氛圍率先回暖。綜合來看，焦煤剛需兌現(xiàn)乏善可陳，但春節(jié)臨近激發(fā)下游補庫意愿，且前期降價使得采購性價比突出，而安全生產(chǎn)依然制約原煤供給，部分礦井進入放假階段，產(chǎn)出收緊支撐價格中樞抬升，關(guān)注后續(xù)冬儲意愿是否加大。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿過剩壓力待發(fā)酵，宏觀政策利好提振玻璃預(yù)期

現(xiàn)貨：1月24日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現(xiàn)貨價格淡穩(wěn)，西北輕堿價格有所上調(diào)。1月24日，浮法玻璃全國均價2016元/噸（0），華北現(xiàn)貨漲10、華南現(xiàn)貨續(xù)跌10。

上游：1月24日，隆眾純堿日度開工率回升至88.66%（前值86.83%），日度檢修損失量再度降至1.26萬噸（前值1.47萬噸），西北青海地區(qū)檢修損失量日度波動較大。

下游：（1）浮法玻璃：1月24日，運行產(chǎn)能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率回升，沙河104%（-），湖北102%（↑），華東101%（↑），華南68%（↑）。（2）光伏玻璃：1月24日，運行產(chǎn)能97310t/d（0），開工率84.57%（0），產(chǎn)能利用率92.65%（0）。

點評：（1）純堿：本次反彈，核心原因在于遠(yuǎn)興4線投產(chǎn)可能延后，導(dǎo)致純堿階段性供應(yīng)釋放、現(xiàn)貨累庫節(jié)奏受限，純堿盤面跌至氨堿邊際成本附近后，基于當(dāng)前絕對庫存偏低+現(xiàn)貨跌勢放緩（企業(yè)挺價）+高基差，走出減倉反彈行情。但實際上，即使遠(yuǎn)興新裝置不投產(chǎn)，按照單周70萬噸的產(chǎn)量上限和行業(yè)62-63萬噸的剛需中樞來看，供給已處于相對過剩的狀態(tài)，當(dāng)前庫存絕對值偏低大概率是因為累庫持續(xù)時間還不夠、以及下游行業(yè)冬儲所致，待庫存規(guī)模逐步累加，純堿價格重心仍將下移。且一旦后續(xù)新裝置投產(chǎn)，累庫速度還將進一步提高。因此建議維持空頭思路應(yīng)對行情，新單逢高拋空5、9月，等待入場信號（包括供給釋放或煤價松動）確認(rèn)，下方空間暫時看到氨堿法成本線1840附近。如若過剩邏輯發(fā)酵，5-9正套可能暫缺繼續(xù)走擴動能，建議止盈離場。（2）浮法玻璃：在剛需淡季以及產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力有限的階段，浮法玻璃價格驅(qū)動可能源于兩個方面，一是宏觀政策及預(yù)期，二是原料成本波動。宏觀方面，昨日央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點+定向降息0.25個百分點，結(jié)合本月MLF超量續(xù)作，貨幣政策力度和節(jié)奏均超市場預(yù)期，顯示央行正在積極為寬財政（長期建設(shè)國債）和寬信用（PSL大規(guī)模重啟）提供足額基礎(chǔ)貨幣，旨在降低經(jīng)濟通縮壓力。有助于提振市場對總需求的預(yù)期。今年浮法玻璃需求端最大變量在于地產(chǎn)竣工，按照領(lǐng)先指標(biāo)新開工推算，今年竣工增速下行趨勢確定，但保交樓與三大工程對于竣工端的補充作用仍待驗證。原料成本環(huán)節(jié)，采暖季煤炭價格、遠(yuǎn)興產(chǎn)能釋放前純堿價格均存在支撐，原料價格向下波動對玻璃價格的影響相對受限。短期浮法玻璃期價或震蕩偏強運行，關(guān)注前高附近的壓力位置。

策略建議：單邊，純堿逢高試空05、09；組合，純堿買SA405-賣SA409正套止盈離場。

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魏瑩

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F3039424

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Z0014895

原油

多重利好刺激，市場信心回暖

宏觀方面，中國人行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。此舉有利于鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

供應(yīng)方面，由于北極冰凍期間油井結(jié)冰，美國原油產(chǎn)量從兩周前創(chuàng)紀(jì)錄的每日1330萬桶降至上周的五個月低點12.3桶。北達科他州官員表示，該州的石油產(chǎn)量可能需要一個月的時間才能恢復(fù)，該州包括巴肯頁巖油田，是第三大石油生產(chǎn)州，上周極端天氣導(dǎo)致產(chǎn)量減少一半以上。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國原油庫存減少920萬桶，是路透調(diào)查中分析師預(yù)測的220萬桶的四倍多。庫存數(shù)據(jù)利好刺激油價上漲。

總體而言，宏觀和基本面出現(xiàn)多重利好，油價上漲同時增倉動作明顯，顯示投資者對后市看漲預(yù)期有所提升，市場信心回暖。

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葛子遠(yuǎn)

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從業(yè)資格：F3062781

聚酯

PTA成本驅(qū)動下偏強運行

PTA供應(yīng)方面，新疆中泰PTA總產(chǎn)能120萬噸，裝置周末重啟出料，該裝置12月底因故停車；福建百宏P(guān)TA總產(chǎn)能250萬噸，裝置計劃20日短停，預(yù)計檢修3-5天。國內(nèi)PTA開工負(fù)荷81.44%，目前供應(yīng)穩(wěn)定，負(fù)荷維持相對高位，后期一段時間將維持。此外加工區(qū)間參考311.05元/噸。

乙二醇方面，國內(nèi)總開工60.24%有所上升，由于生產(chǎn)利潤有所好轉(zhuǎn)，目前部分工廠開始有適當(dāng)轉(zhuǎn)產(chǎn)的乙二醇的操作；華東主港乙二醇庫存88.49萬噸，環(huán)比上個統(tǒng)計周期降4.51萬噸，下游剛性需求采購港區(qū)發(fā)貨穩(wěn)定，華東主港庫存持續(xù)去化。

需求方面，聚酯負(fù)荷調(diào)整至89.4%，環(huán)比下滑0.5%，江浙滌絲產(chǎn)銷整體尚可。終端節(jié)前雖有補庫，但近期聚酯春檢臨近、開工率下降加速，需求端對原料支撐有限。

成本方面，宏觀流動性利好、美國原油產(chǎn)量因北冰洋結(jié)冰降至低點、美油庫存大幅下降，多重利好刺激下油價上漲，對下游能化品驅(qū)動較強。

總體而言，PTA供應(yīng)維持高位，聚酯春檢臨近、開工率下降加速支撐有限，短期在成本驅(qū)動下偏強運行。乙二醇到港量下降，預(yù)計仍是去庫格局，總體價格有望震蕩偏強。

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甲醇

庫存小幅增長，西北現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)弱

本周到港量為37萬噸，較上周增加1.6萬噸，增長主要來自華北內(nèi)貿(mào)。港口庫存為78.67（+0.53）萬噸，其中華東累庫1.2萬噸，華南去庫0.67萬噸。生產(chǎn)企業(yè)庫存為37.24（+0.51）萬噸，除西北地區(qū)庫存增長外，其他地庫均下降。訂單待發(fā)量減少2萬噸，結(jié)合本周西北樣本企業(yè)簽單量減少，可以發(fā)現(xiàn)西北需求轉(zhuǎn)弱。周三玖源化工重啟，其他三套西南氣頭裝置將于近期陸續(xù)重啟，2月產(chǎn)量預(yù)計小幅增長。周三期貨價格延續(xù)上漲，不過現(xiàn)貨跟漲步伐放緩，西北成交減少，競拍價被動下跌。春節(jié)前無突出矛盾，甲醇價格預(yù)計偏強震蕩，關(guān)注需求預(yù)期變化。

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聚烯烴

上中游庫存極低，金融信心得到修復(fù)

兩油庫存下降至49.5萬噸，屬于過去一年極低水平。本周下游集中采購，上中游庫存普遍顯著下降。生產(chǎn)企業(yè)庫存PE減少10%，PP減少7.5%，社會庫存PE減少2%，PP增加1%。目前上中游庫存均處于三年同期最低位，大大降低了春節(jié)后庫存的壓力。央行宣布50基點全面降準(zhǔn)、定向降息，為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。證監(jiān)會提出建設(shè)以投資者為本的資本市場。國資委強化投資者回報，進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。金融市場信心得到有效提振，對聚烯烴也有一定利好作用?？紤]到當(dāng)前庫存極低，維持中期看漲觀點，不過需求再無增量利好，節(jié)前剩下兩周漲勢預(yù)計放緩，或轉(zhuǎn)為震蕩行情。

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橡膠

海外原料價格韌性十足，國內(nèi)需求預(yù)期可圈可點

供給方面：ANRPC天膠產(chǎn)出季節(jié)性回落，氣候因素影響不時擾動，泰國原料供應(yīng)收緊速率或超預(yù)期，合艾市場膠水及杯膠價格高位攀升、連連創(chuàng)下近年同期峰值紀(jì)錄，而考慮到本輪厄爾尼諾事件仍將持續(xù)至一季度末至二季度初，供應(yīng)端不確定性因素尚存。

需求方面：基數(shù)效應(yīng)影響下1月乘用車零售預(yù)估環(huán)比回落、同比大增，汽車工業(yè)復(fù)蘇勢頭不改，工信部表態(tài)將通過落實車購稅減免、新能源車下鄉(xiāng)等優(yōu)惠措施繼續(xù)推動車市發(fā)展，加之今年農(nóng)歷新年偏晚，當(dāng)前輪胎企業(yè)開工積極性尚佳，橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率相對樂觀。

庫存方面：一般貿(mào)易庫存繼續(xù)累庫、但保稅區(qū)庫存加速，帶動港口重回降庫區(qū)間，而后續(xù)港口預(yù)期同步走弱，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：宏觀政策施力帶動市場氛圍回暖，而橡膠供需結(jié)構(gòu)仍處改善階段，國內(nèi)汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，輪胎企業(yè)開工意愿尚佳，海外原料價格高企印證不利氣候影響下產(chǎn)出收緊將快于預(yù)期，港口庫存重回降庫區(qū)間，滬膠走勢或企穩(wěn)反彈。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增驅(qū)動有限，棕櫚油上行動能放緩

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅走高后回落。供給方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動庫存數(shù)據(jù)走弱，馬棕庫存回落幅度略高于市場預(yù)期。從出口數(shù)據(jù)來看，部分高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕1月出口有所改善。馬棕維持了2月毛棕櫚油出口稅率，但下調(diào)了參考價格。國內(nèi)方面，受季節(jié)性因素的影響，需求出現(xiàn)階段性樂觀，油脂庫存下滑，對棕櫚油價格形成一定支撐。短期內(nèi)原油價格表現(xiàn)偏強，對生柴需求存在一定提振，且主產(chǎn)國季節(jié)性減產(chǎn)、出口預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，棕櫚油下方存支撐，但油脂板塊整體表現(xiàn)一般，上漲持續(xù)性仍有待觀察。

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張舒綺

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