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股指

企穩(wěn)信號(hào)增強(qiáng)，追空策略盈虧比不佳

周四（1月18日），A股整體收漲，且盤(pán)面波幅較大。截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲0.43%報(bào)2845.78點(diǎn)，深證成指漲1%報(bào)8847點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.93%報(bào)1732.36點(diǎn)，中小綜指漲0.21%報(bào)9840.38點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.48%報(bào)768.28點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.88萬(wàn)億、較前日大幅增加，當(dāng)日北向資金凈流出為7.4億。

盤(pán)面上，TMT、電力設(shè)備及新能源、食品飲料、金融和消費(fèi)者服務(wù)等板塊漲幅較大，而鋼鐵、商貿(mào)零售、電力及公用事業(yè)等板塊走勢(shì)則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)漲幅更大，當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅走闊。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)短期情緒有所改善。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)發(fā)改委，將審慎出臺(tái)收縮性、抑制性舉措，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)政策；2.據(jù)悉，發(fā)改委將會(huì)同有關(guān)部門(mén)抓緊完善政策，積極擴(kuò)大新能源汽車消費(fèi)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

 A股關(guān)鍵位支撐再度顯現(xiàn)，且交投水平亦有放大，技術(shù)面企穩(wěn)信號(hào)增加。而國(guó)內(nèi)政策面積極導(dǎo)向未改，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，則利于促進(jìn)內(nèi)生基本面走強(qiáng)、及盈利改善。此外，從估值看，A股對(duì)相關(guān)利空亦有足夠計(jì)價(jià)，短期大幅超跌后修復(fù)概率亦較高。綜合看，追空策略盈虧比不佳，而新多則可待進(jìn)一步企穩(wěn)信號(hào)。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元短期反彈，銅價(jià)上行動(dòng)能減弱

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)67650元/噸，相較前值下跌325元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤(pán)尾盤(pán)表現(xiàn)偏強(qiáng)，夜盤(pán)低開(kāi)后震蕩上行。海外宏觀方面，受降息預(yù)期回落的影響，美元指數(shù)階段性支撐走強(qiáng)，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋儯虚L(zhǎng)期趨勢(shì)向下。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待改善，但政策信號(hào)積極，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，多家頭部礦企公布了 2024年指導(dǎo)量，漲跌各異。資源問(wèn)題以及品位下降仍形成一定拖累。但目前銅價(jià)仍處于偏高水平，部分礦企存在開(kāi)采意愿。下游需求方面，國(guó)內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)，且歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，海外需求存改善預(yù)期。綜合而言，美元指數(shù)短期內(nèi)向下驅(qū)動(dòng)減弱，且銅價(jià)目前絕對(duì)價(jià)格仍偏高，短期內(nèi)進(jìn)一步上行動(dòng)能放緩。但在國(guó)內(nèi)需求預(yù)期改善及流動(dòng)性支撐下，中期趨勢(shì)向上。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

庫(kù)存再度回落，鋁價(jià)支撐明確

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18890元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤(pán)震蕩運(yùn)行，夜盤(pán)小幅走弱。海外宏觀方面，受降息預(yù)期回落的影響，美元指數(shù)階段性支撐走強(qiáng)，維持在103.3附近。目前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤煞较蛭醋儯虚L(zhǎng)期趨勢(shì)向下。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待改善，但政策信號(hào)積極，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變。供給方面，市場(chǎng)對(duì)氧化鋁環(huán)保限產(chǎn)擔(dān)憂減弱，氧化鋁價(jià)格回落，目前氧化鋁供給受季節(jié)性影響仍存不確定性，但價(jià)格已處偏高水平，上行空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)竣工回落幅度或好于預(yù)期，疊加“三大工程”需求發(fā)力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂(lè)觀，下游開(kāi)工整體表現(xiàn)尚可。庫(kù)存方面，最新庫(kù)存再度出現(xiàn)回落，累庫(kù)壓力偏低。綜合來(lái)看，雖然短期內(nèi)明確向上驅(qū)動(dòng)有限，但在供給受限且低庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，鋁價(jià)下方支撐較為明確。且需求端在宏觀政策的支撐下，可能存在潛在利多，鋁價(jià)震蕩易漲難跌。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

供應(yīng)端已調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，需求端呈現(xiàn)小幅補(bǔ)庫(kù)

　　供應(yīng)方面，冶煉廠產(chǎn)能利用率偏低疊加淡季檢修計(jì)劃。鹽湖提鋰延續(xù)低溫減產(chǎn)正常幅度，外購(gòu)原料提鋰處在盈虧平衡點(diǎn)，云母提鋰原料仍無(wú)法穩(wěn)定供給。全球鋰資源釋放速率，非洲部分項(xiàng)目完成產(chǎn)能爬坡、南美鹽湖供應(yīng)節(jié)奏有擾動(dòng)、歐美在建項(xiàng)目未完工。市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)判，關(guān)注增量部分投產(chǎn)進(jìn)度。

　　需求方面，消費(fèi)淡季導(dǎo)致需求無(wú)爆發(fā)性增長(zhǎng)條件。部分生產(chǎn)廠家繼續(xù)停止報(bào)價(jià)，冶煉廠挺價(jià)情況依然存在。預(yù)計(jì)將維持長(zhǎng)協(xié)出貨為主、散單詢價(jià)居多的局面；下游企業(yè)采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整，原料庫(kù)存生產(chǎn)天數(shù)增加。各國(guó)重視鋰資源開(kāi)發(fā)，公布鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化進(jìn)展。近期下游開(kāi)工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)情況。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)回暖，價(jià)格維持96500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至-1050元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交筆數(shù)少，下游廠家無(wú)大范圍囤貨。全市場(chǎng)采購(gòu)情緒未更改，上下游成交存在難度。臨近合約持倉(cāng)量低于注冊(cè)倉(cāng)單量，預(yù)計(jì)未來(lái)交割節(jié)奏平穩(wěn)。雖近期交割熱度有所降低，但需注意基差波動(dòng)率升高風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，供應(yīng)同比增速低于市場(chǎng)預(yù)期，全球鋰資源供應(yīng)變動(dòng)頻發(fā)；需求受季節(jié)性影響顯著，補(bǔ)庫(kù)時(shí)點(diǎn)已成為交易預(yù)期。鋰價(jià)進(jìn)入階段性底部，消息面炒作力度有提升，情緒面無(wú)明確指引。昨日期貨全天震蕩，資金交易活躍未增加。日內(nèi)波動(dòng)率仍處高位，關(guān)注供應(yīng)具體變動(dòng)節(jié)奏，建議維持輕倉(cāng)多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

宏觀預(yù)期行情鈍化，黑色金屬窄幅波動(dòng)

1、螺紋：宏觀方面，在過(guò)去半年內(nèi)國(guó)內(nèi)宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度連續(xù)加碼，各項(xiàng)政策穩(wěn)步推進(jìn)，我們認(rèn)為兩會(huì)前，國(guó)內(nèi)宏觀再超預(yù)期的概率較低，宏觀預(yù)期行情可能將階段性鈍化，市場(chǎng)情緒難免出現(xiàn)反復(fù)。海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)連續(xù)反彈至103以上，美債收益率亦回升，也影響海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。中觀方面，螺紋等鋼材基本面矛盾并不突出。得益于高爐鐵水日產(chǎn)維持低位，以及電爐產(chǎn)量季節(jié)性下滑，螺紋供給收縮持續(xù)對(duì)沖剛需同比/環(huán)比回落的影響。本周鋼聯(lián)小樣本，螺紋周產(chǎn)環(huán)比續(xù)降8.24萬(wàn)噸至234.17萬(wàn)噸，周度表需環(huán)比小幅下降1.08萬(wàn)噸至217.55萬(wàn)噸，總庫(kù)存增16.62萬(wàn)噸至649.12萬(wàn)噸。目前為止，鋼聯(lián)小樣本數(shù)據(jù)顯示，螺紋絕對(duì)庫(kù)存維持低位，且累庫(kù)速度為2019年以來(lái)偏低水平?；仡?023年統(tǒng)計(jì)局粗鋼產(chǎn)量、第三方樣本鐵水日產(chǎn)、鐵礦石進(jìn)口數(shù)量、國(guó)內(nèi)焦煤焦炭產(chǎn)量及進(jìn)出口數(shù)量、廢鋼消耗以及鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率等信息，估算得到國(guó)內(nèi)粗鋼實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能較內(nèi)需明顯偏高，需要通過(guò)以價(jià)換量的方式讓鋼材大規(guī)模直接出口（2023年鋼材出口超過(guò)9000萬(wàn)噸），來(lái)轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)過(guò)剩供應(yīng)。在此情況下，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)盈利能力勢(shì)必偏弱，螺紋等鋼材定價(jià)錨基本取決于成本。1月上中旬，煉鋼成本重心有所回落，拖累了螺紋等鋼價(jià)表現(xiàn)，但隨著鐵水日產(chǎn)觸底回升，以及原料供給端擾動(dòng)尚存，或制約短期煉鋼成本重心下降的空間。綜上，驅(qū)動(dòng)暫不明朗，估值影響上升，關(guān)注螺紋價(jià)格下方電爐（靜態(tài)）平電-谷電成本處的支撐力度，即3870-3720。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。不確定性因素：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策節(jié)奏和力度，國(guó)內(nèi)廢鋼到貨持續(xù)性，高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；美國(guó)降息節(jié)奏。

2、熱卷：宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足問(wèn)題始終存在，過(guò)去半年國(guó)內(nèi)宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度連續(xù)加碼，各項(xiàng)利好政策連續(xù)落地，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期已較充分，我們認(rèn)為，兩會(huì)以前，國(guó)內(nèi)宏觀再超預(yù)期的概率逐步下降，且市場(chǎng)情緒容易出現(xiàn)反復(fù)。近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，美元指數(shù)和美債收益率雙雙反彈，影響海外金融屬性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。高爐鐵水日產(chǎn)仍處于低位，鋼材供應(yīng)持續(xù)收縮，對(duì)沖卷板需求季節(jié)性下滑的影響。本周熱卷周產(chǎn)量環(huán)比大降9.95萬(wàn)噸至293.81萬(wàn)噸，周度表需環(huán)比降7.89萬(wàn)噸至293.67萬(wàn)噸，總庫(kù)存微增0.14萬(wàn)噸至304.18萬(wàn)噸，庫(kù)存規(guī)模和累庫(kù)速度均可控。目前國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)主要問(wèn)題在于實(shí)際粗鋼運(yùn)行產(chǎn)能較內(nèi)需明顯偏高，需要通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)向海外大規(guī)模轉(zhuǎn)移粗鋼產(chǎn)量，如2023年鋼材直接出口規(guī)模超9000億噸，在此情況下，鋼廠大概率能以獲得正常盈利，鋼價(jià)遵循成本定價(jià)且上限受制于出口價(jià)格。1月上中旬，而由于爐料價(jià)格松動(dòng)，煉鋼成本重心下移，拖累了鋼材價(jià)格，后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)鐵水日產(chǎn)觸底回升，電爐將季節(jié)性停產(chǎn)，長(zhǎng)流程煉鋼成本下行空間可能受限。綜上，市場(chǎng)低波動(dòng)，驅(qū)動(dòng)暫不明朗，估值影響放大，春節(jié)前熱卷價(jià)格走勢(shì)與螺紋或保持一致，向下關(guān)注螺紋電爐成本端的支撐力度，鋼材價(jià)格整體彈性小于鐵礦等爐料。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。不確定性因素：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，國(guó)內(nèi)廢鋼到貨持續(xù)性，高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；美國(guó)降息預(yù)期。

3、鐵礦石：從基本面季節(jié)性規(guī)律看，每年1季度，南半球極端天氣擾動(dòng)將顯著增加，主流進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)往往季節(jié)性下行，而國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)確定性較高，鐵水產(chǎn)量一般由年內(nèi)低點(diǎn)逐步攀升至年內(nèi)高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)鐵礦供需節(jié)奏明顯錯(cuò)位，一般將推動(dòng)鐵礦供需結(jié)構(gòu)由寬松再次轉(zhuǎn)向階段性偏緊，表現(xiàn)為進(jìn)口礦由累庫(kù)轉(zhuǎn)向去庫(kù)。本周鋼聯(lián)247家鋼廠樣本，鐵水日產(chǎn)環(huán)比續(xù)增1.12萬(wàn)噸至221.91萬(wàn)噸，同比仍少增1.83萬(wàn)噸。鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比增262.39萬(wàn)噸至10243.88萬(wàn)噸，基本接近去年春節(jié)前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存峰值。目前鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤(pán)面價(jià)格98元/噸（前值106元/噸）。從勝率（驅(qū)動(dòng)）角度看，鐵礦暫不具備深跌的驅(qū)動(dòng)。但從估值角度看，鐵礦價(jià)格存在回調(diào)壓力。從絕對(duì)價(jià)格角度看，鐵礦普氏價(jià)格一度突破140美元/噸，或?qū)⒋碳と蚍侵髁鞯V山釋放產(chǎn)量，并引發(fā)國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策的進(jìn)一步收緊。從相對(duì)估值角度看，鐵礦在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)占比過(guò)高，其中螺礦、焦礦比等已降至歷史低位，如若鋼價(jià)滯漲，也將增加鐵礦價(jià)格調(diào)整壓力。總體看，鋼價(jià)滯漲，鐵礦高估值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)提高，價(jià)格或繼續(xù)承壓。策略上：?jiǎn)芜叄?5合約前空繼續(xù)持有；組合，觀望。不確定性因素：美國(guó)降息預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；國(guó)內(nèi)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦?fàn)t開(kāi)工大幅下行，煤焦現(xiàn)貨市場(chǎng)成交企穩(wěn)

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤(rùn)持續(xù)虧損，焦企主動(dòng)減產(chǎn)情況增多，加之北方雨雪天氣頻繁，焦?fàn)t開(kāi)工意愿回落，焦炭日產(chǎn)維持季節(jié)性低位水平。需求方面，鋼廠盈利亦表現(xiàn)不佳，節(jié)前鐵水日產(chǎn)增量有限，而低庫(kù)存策略使得補(bǔ)庫(kù)速率同步下降，控制到貨現(xiàn)象增多，關(guān)注冬儲(chǔ)第二輪采購(gòu)力度。現(xiàn)貨方面，焦炭第三輪提降預(yù)期減弱，焦企主動(dòng)減產(chǎn)控制廠內(nèi)庫(kù)存，現(xiàn)貨市場(chǎng)或暫穩(wěn)運(yùn)行。綜合來(lái)看，焦化利潤(rùn)縮減、部分地區(qū)焦企陷入虧損境地，焦?fàn)t開(kāi)工大幅下降，焦企生產(chǎn)意愿低落，而下游采購(gòu)亦同步放緩，貿(mào)易環(huán)節(jié)入市不強(qiáng)，焦炭供需維持雙弱格局，價(jià)格震蕩概率更大，關(guān)注成本支撐及后續(xù)原料補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，產(chǎn)地安監(jiān)維持高壓狀態(tài)，農(nóng)歷新年前安全檢查力度及頻率只增不減，月末民營(yíng)礦井即將進(jìn)入放假階段，焦煤供應(yīng)端繼續(xù)收緊；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)順暢，而澳煤進(jìn)口依然受制于利潤(rùn)倒掛，進(jìn)口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺失情況尚存。需求方面，鐵水日產(chǎn)降至季節(jié)性均值水平，而焦企利潤(rùn)不佳同時(shí)制約焦?fàn)t生產(chǎn)及原料采購(gòu)，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價(jià)使得原煤性價(jià)比逐步凸顯，節(jié)前次輪補(bǔ)庫(kù)或?qū)?lái)臨，競(jìng)拍環(huán)節(jié)成交回暖。綜合來(lái)看，焦煤剛需支撐回落，但坑口競(jìng)拍環(huán)節(jié)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，而事故影響加劇產(chǎn)地安監(jiān)，節(jié)前煤礦檢查難有放松，且部分礦井提前放假，原煤產(chǎn)出維持偏緊態(tài)勢(shì)，焦煤供需雙雙回落，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)博弈，關(guān)注后續(xù)采購(gòu)會(huì)否回升。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿供應(yīng)過(guò)剩明確，向下空間取決于燃料

現(xiàn)貨：1月18日隆眾數(shù)據(jù)，本周五華北重堿2600元/噸（較上周五-50），華東重堿2350元/噸（較上周五-100），華中重堿2350元/噸（較上周五-100），本周現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跌勢(shì)逐步放緩。1月18日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2023元/噸（0）。

上游：1月18日，隆眾純堿周度開(kāi)工率小幅增至89.62%（+0.84%），周產(chǎn)量69.77萬(wàn)噸（+0.94%）。本周金山五期減量，下周純堿產(chǎn)量及開(kāi)工或小幅回落，隆眾預(yù)期下周產(chǎn)量69+萬(wàn)噸，開(kāi)工率89+%。

下游：（1）浮法玻璃：1月18日，運(yùn)行產(chǎn)能173115t/d（0），開(kāi)工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.24%（0）。1月16日，廣東明軒實(shí)業(yè)1000噸一線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率低位小幅回升，沙河66%（↑），華東75%（-），西南90%（↑），西北64%（↑），東北91%（↑）。（2）光伏玻璃：1月18日，運(yùn)行產(chǎn)能97560t/d（0），開(kāi)工率85.12%（0），產(chǎn)能利用率92.89%（0）。

庫(kù)存：純堿，（1）堿廠庫(kù)存43.81萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.22萬(wàn)噸（+2.86%），輕堿去庫(kù)，重堿累庫(kù)，企業(yè)待發(fā)訂單增至12天，基本到月底；（2）社會(huì)庫(kù)存窄幅下降，波動(dòng)不大，且絕對(duì)規(guī)模小。浮法玻璃，玻璃廠玻璃庫(kù)存3158.6萬(wàn)重箱（+3.21%）。1月中旬玻璃深加工企業(yè)訂單10.5天，環(huán)比12月底下降6.2天。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：純堿供應(yīng)過(guò)剩趨勢(shì)明確。隨著純堿檢修裝置基本恢復(fù)，周產(chǎn)也回到70萬(wàn)噸左右，單周產(chǎn)業(yè)鏈上下游合計(jì)累庫(kù)幅度可達(dá)到7萬(wàn)噸左右；如若遠(yuǎn)興等新裝置投產(chǎn)，純堿周產(chǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步提高至74-75萬(wàn)噸，單周過(guò)剩幅度將達(dá)到10萬(wàn)噸以上，全年過(guò)剩超300萬(wàn)噸。因此近期純堿盤(pán)面價(jià)格下探邊際成本線，即重堿氨堿法成本區(qū)間。不過(guò)，隨著近期盤(pán)面價(jià)格跌至氨堿成本區(qū)間，受采暖季煤炭?jī)r(jià)格支撐偏強(qiáng)、且部分企業(yè)挺價(jià)（遠(yuǎn)興封單，金山五期檢修等）等因素影響，純堿跌勢(shì)已受阻?？紤]到過(guò)剩趨勢(shì)尚無(wú)證據(jù)顯示有逆轉(zhuǎn)跡象，建議仍以空頭思路應(yīng)對(duì)行情，新單需要等待合適入場(chǎng)價(jià)格，或者等待煤價(jià)松動(dòng)的信號(hào)。（2）浮法玻璃：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足一直存在，過(guò)去半年國(guó)內(nèi)宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度持續(xù)加碼，地產(chǎn)各項(xiàng)政策連續(xù)優(yōu)化，目前市場(chǎng)對(duì)政策空間的預(yù)期已較充分，我們認(rèn)為兩會(huì)前，國(guó)內(nèi)宏觀再超預(yù)期的概率下降。在此階段，市場(chǎng)情緒容易出現(xiàn)反復(fù)。中觀方面，浮法玻璃供需矛盾暫不突出。玻璃行業(yè)維持高利潤(rùn)、低庫(kù)存的供需格局。隨著剛需進(jìn)入淡季，基本面主要變量是貿(mào)易商冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，估值主要潛在變量是煤炭和純堿。目前看采暖季煤炭?jī)r(jià)格暫不具備大跌基礎(chǔ)，但純堿過(guò)剩格局明確的，但邊際成本也暫無(wú)大幅下跌條件。建議玻璃05合約暫時(shí)觀望。

策略建議：?jiǎn)芜叄聠斡^望；組合，觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

EIA庫(kù)存超預(yù)期下降，價(jià)格總體仍區(qū)間震蕩

宏觀方面，美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，12月美國(guó)零售銷售月率錄得0.6%，12月份核心零售額增長(zhǎng)0.4%，高于預(yù)期。勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，足以避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。花旗銀行預(yù)計(jì)2024年的總降息幅度為125個(gè)基點(diǎn)，較之前預(yù)測(cè)的100個(gè)基點(diǎn)有所擴(kuò)大。

機(jī)構(gòu)方面，IEA月報(bào)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2024年石油需求將增長(zhǎng)124萬(wàn)桶/日，比之前的預(yù)測(cè)增加18萬(wàn)桶/日。OPEC月報(bào)將2024年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持不變，為每日增加225萬(wàn)桶。預(yù)測(cè)2025年全球石油需求將增長(zhǎng)185萬(wàn)桶/日，明年全球石油需求增速將放緩。

庫(kù)存方面，美國(guó)至1月12日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存減少249.2萬(wàn)桶，預(yù)期減少31.3萬(wàn)桶，前值增加133.8萬(wàn)桶；01月12日當(dāng)周美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存增加59.6萬(wàn)桶至3.556億桶。美國(guó)原油超預(yù)期降庫(kù)提振市場(chǎng)情緒。

總體而言，油價(jià)的區(qū)間震蕩格局仍在延續(xù)，供需層面未出現(xiàn)明顯單邊驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)油價(jià)以區(qū)間震蕩狀態(tài)運(yùn)行。

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聚酯

港口庫(kù)存去化、價(jià)格底部支撐，聚酯震蕩運(yùn)行

PTA供應(yīng)方面，福海創(chuàng)PTA總產(chǎn)能450萬(wàn)噸，裝置今日起降負(fù)運(yùn)行，計(jì)劃至5成，前期8成運(yùn)作；逸盛海南1#200萬(wàn)噸周末已重啟，該裝置12月底進(jìn)行檢修；逸盛新材料2線360萬(wàn)噸PTA裝置，計(jì)劃本月底檢修，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間1個(gè)月。國(guó)內(nèi)PTA周產(chǎn)能利用率83.30%，環(huán)比-0.19%；PTA行業(yè)庫(kù)存量在437.43 萬(wàn)噸，環(huán)比+9.61萬(wàn)噸。

乙二醇方面，周度產(chǎn)能利用率為58.91%，環(huán)比升2.12%。華東主港庫(kù)存92.6萬(wàn)噸，較上個(gè)統(tǒng)計(jì)周期減少5.5萬(wàn)噸，環(huán)比降5.20%。張家港某主流庫(kù)區(qū)發(fā)貨同比+116.67%，太倉(cāng)兩主流庫(kù)區(qū)+同比70%。供應(yīng)端國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升，但進(jìn)口貨到貨減少，總供應(yīng)量預(yù)計(jì)下降。

需求方面，聚酯行業(yè)周度平均開(kāi)工為87.88%，較上周-0.09%，雖有裝置計(jì)劃重啟，但較多聚酯工廠下周有裝置計(jì)劃?rùn)z修，國(guó)內(nèi)聚酯的需求將小幅下滑。純滌紗開(kāi)工率下滑1.11%到77.32%；江浙織造開(kāi)工率下滑0.65%到65.51%。目前紡織廠新接訂單不足，紗廠、織造廠多計(jì)劃1月底停車放假。終端負(fù)反饋逐漸加深。

成本方面，原油宏觀、地緣、基本面不確定性影響因素較多，市場(chǎng)單邊驅(qū)動(dòng)不明顯，繼續(xù)擾動(dòng)下游化工品市場(chǎng)情緒。

總體而言，乙二醇整體港口庫(kù)存當(dāng)量有望保持去化、總供應(yīng)量預(yù)計(jì)下降，市場(chǎng)將延續(xù)偏強(qiáng)格局。PTA供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)需求前景仍然欠佳，預(yù)期期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格震蕩整理。

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甲醇

國(guó)內(nèi)外檢修裝置陸續(xù)重啟

本周中原大化和陜西渭化重啟，甲醇開(kāi)工率提升2.55%，產(chǎn)量增加4萬(wàn)噸至170萬(wàn)噸。下周重慶卡貝樂(lè)、廣西華誼、四川萬(wàn)華、玖源化工和陜西渭化合計(jì)255萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃恢復(fù)，如果順利重啟，未來(lái)單周產(chǎn)量將保持在170萬(wàn)噸以上。伊朗Kimiya下周計(jì)劃重啟，ZPC和Sabalan將于2月初重啟，海外低開(kāi)工率僅持續(xù)兩個(gè)月，對(duì)我國(guó)進(jìn)口量不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。本周下游開(kāi)工率除了MTBE上升2%，其他全部下降，部分原因是大型檢修裝置推遲重啟，下周預(yù)計(jì)烯烴和冰醋酸開(kāi)工率明顯回升。本周甲醇漲勢(shì)趨緩，期貨周中一度翻綠，不過(guò)在低庫(kù)存支撐下，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，期貨凈空持倉(cāng)減少，技術(shù)指標(biāo)顯示期貨止跌反彈，春節(jié)之前都維持不看空的觀點(diǎn)。

 (以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚烯烴

產(chǎn)量維持穩(wěn)定，包裝膜需求良好

本周聚烯烴裝置變動(dòng)較小，PE產(chǎn)量增加1%，PP產(chǎn)量減少1%。此前產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)的預(yù)期多次落空，建議等待產(chǎn)量確實(shí)達(dá)到新高后再交易利空預(yù)期。下游開(kāi)工率，PE上升0.26%，PP下降0.52%，均高于去年同期。包裝膜訂單環(huán)比增加4%，接近去年9月旺季時(shí)最高水平，同時(shí)原料庫(kù)存也持續(xù)增加，成為PE需求的中流砥柱。塑編大型和中小型企業(yè)開(kāi)工率和訂單分化較嚴(yán)重，行業(yè)整體需求仍在下降。2023年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.7%，結(jié)合GDP數(shù)據(jù)，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但剛需依然存在，這也是目前不看空聚烯烴的主要原因，在確定需求全面轉(zhuǎn)弱之前暫不建議做空。

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投資咨詢部

楊帆

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橡膠

需求兌現(xiàn)表現(xiàn)尚佳，原料價(jià)格高位攀升

供給方面：泰國(guó)合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格屢創(chuàng)同期新高，當(dāng)?shù)販p產(chǎn)預(yù)期逐步升溫，使得國(guó)內(nèi)橡膠進(jìn)口成本不斷攀升，而一季度厄爾尼諾事件仍將持續(xù)，極端天氣對(duì)膠林種植養(yǎng)護(hù)及割膠作業(yè)的不確定影響尚存，天膠供應(yīng)收緊支撐價(jià)格中樞上移。

需求方面：乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)，基數(shù)效應(yīng)將使得本月乘用車零售環(huán)比回落、同比高增，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下消費(fèi)刺激仍是重要抓手，國(guó)內(nèi)車市復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改，而輪胎企業(yè)開(kāi)工狀況繼續(xù)回暖，農(nóng)歷新年偏晚造成今年放假推遲，企業(yè)去庫(kù)相對(duì)順暢，橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率維持樂(lè)觀。

庫(kù)存方面：保稅區(qū)庫(kù)存小幅回落、一般貿(mào)易庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)，青島港口連續(xù)兩周累庫(kù)，但后續(xù)到港預(yù)計(jì)走低，累庫(kù)強(qiáng)度及持續(xù)性有待考驗(yàn)。

核心觀點(diǎn)：基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)車市增速，但消費(fèi)預(yù)期尚較樂(lè)觀，輪企開(kāi)工意愿繼續(xù)回暖，而東南亞各產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入減產(chǎn)季，泰國(guó)膠水價(jià)格持續(xù)攀升，供應(yīng)收緊或強(qiáng)于預(yù)期，供減需增支撐橡膠價(jià)格中樞。

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劉啟躍

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棕櫚油

出口數(shù)據(jù)邊際改善，棕油價(jià)格短期反彈

昨日棕櫚油價(jià)格全天震蕩走高。供給方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動(dòng)庫(kù)存數(shù)據(jù)走弱，馬棕庫(kù)存回落幅度略高于市場(chǎng)預(yù)期。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，部分高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕1月出口有所改善。國(guó)內(nèi)方面，受季節(jié)性因素的影響，需求出現(xiàn)階段性樂(lè)觀，油脂庫(kù)存下滑，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定支撐。短期內(nèi)原油價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，疊加馬棕出口預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，棕櫚油價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，但持續(xù)性仍有待觀察。

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張舒綺

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