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股指

企穩(wěn)信號(hào)增強(qiáng)，滬深300期指新多入場(chǎng)

周四（1月11日），A股整體漲幅較大。截至收盤，上證指數(shù)漲0.31%報(bào)2886.65點(diǎn)，深證成指漲1.47%報(bào)9053.88點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.95%報(bào)1777.27點(diǎn)，中小綜指漲1.65%報(bào)10182.3點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.64%報(bào)789.86點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.72萬億、較前日有所增加，當(dāng)日北向資金凈流入為42.3億。

盤面上，TMT、汽車、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、機(jī)械和農(nóng)林牧漁等板塊漲幅較大，而電力及公用事業(yè)、石油石化、煤炭、銀行等板塊走勢(shì)則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)漲幅相對(duì)更大，當(dāng)日上證50、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，而整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則大幅回落?？傮w看，市場(chǎng)樂觀情緒有所增強(qiáng)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國2023年12月核心CPI值同比+3.9%，預(yù)期+3.8%，前值+4%；2.《關(guān)于全面推進(jìn)美麗中國建設(shè)的意見》發(fā)布，到2027年將有顯著成效、新增汽車中新能源汽車占比力爭(zhēng)達(dá)45%等。

A股關(guān)鍵低位支撐持續(xù)體現(xiàn)，且交投氛圍逐步改善，技術(shù)面筑底向上信號(hào)增強(qiáng)。從大方向看，國內(nèi)政策面相關(guān)積極措施將逐步落地兌現(xiàn)、基本面亦持續(xù)有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)印證，盈利修復(fù)動(dòng)能依舊明確。此外，無論從大類資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格、及自身絕對(duì)價(jià)格看，A股均處極低估值水平，即上行空間更大。再考慮具體分類指數(shù)，從資金面、題材熱點(diǎn)看，短期內(nèi)中小盤風(fēng)格相對(duì)較強(qiáng)；但從相對(duì)長(zhǎng)期限看，順周期、大消費(fèi)板塊價(jià)值股亦有較好預(yù)期表現(xiàn)。綜合看，兼顧性最強(qiáng)的滬深300指數(shù)配置價(jià)值最佳，新多可入場(chǎng)。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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021-80220262

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有色

金屬（銅）

新增驅(qū)動(dòng)不足，銅價(jià)上行放緩

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68160元/噸，相較前值上漲15元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩走高，夜盤回吐漲幅。海外宏觀方面，美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期出現(xiàn)回落，美元盤中沖高后回落。目前降息預(yù)期仍有反復(fù)，但貨幣政策方向未變，美元中期趨勢(shì)向下。國內(nèi)方面，政策信號(hào)仍較為積極，貨幣政策及財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，礦山開采擾動(dòng)不斷發(fā)生，且礦山老齡化問題逐步加劇。但由于銅價(jià)始終處于偏好水平，部分礦企開采意愿仍存，短期內(nèi)供給無實(shí)質(zhì)性緊張。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)，但海外需求存在不確定。綜合而言，美元指數(shù)短期內(nèi)向下驅(qū)動(dòng)減弱，且銅價(jià)目前絕對(duì)價(jià)格仍偏高，短期內(nèi)進(jìn)一步上行動(dòng)能放緩。但在流動(dòng)性支撐下，中期趨勢(shì)向上。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

供給約束疊加低庫存，鋁價(jià)下方支撐偏強(qiáng)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19100元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤小幅走高，夜盤出現(xiàn)回落。海外宏觀方面，美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期出現(xiàn)回落，美元盤中沖高后回落。目前降息預(yù)期仍有反復(fù)，但貨幣政策方向未變，美元中期趨勢(shì)向下。國內(nèi)方面，政策信號(hào)仍較為積極，貨幣政策及財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，受到河南部分地區(qū)重污染天氣預(yù)警上調(diào)的影響，氧化鋁供給擔(dān)憂再度走強(qiáng)，疊加幾內(nèi)亞鋁土礦開采仍存在一定擾動(dòng)，氧化鋁價(jià)格略有走強(qiáng)。但目前氧化鋁價(jià)格已經(jīng)處偏高水平，進(jìn)一步向上空間有限。而電解鋁供給剛性，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，電解鋁供給約束仍較為明確。需求方面，在刺激政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)竣工回落幅度或好于預(yù)期，疊加“三大工程”需求發(fā)力，且新能源板塊用鋁量仍將保持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，最新庫存再度出現(xiàn)回落，累庫壓力有限。綜合來看，低庫存結(jié)構(gòu)下供給約束持續(xù)，電解鋁下方支撐明確，雖然短期上行動(dòng)能放緩，但向上趨勢(shì)未變。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

近期消息面擾動(dòng)頻發(fā)，市場(chǎng)成交情況好轉(zhuǎn)

供應(yīng)方面，一季度國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量仍處季節(jié)性低位。鹽湖提鋰冬季減產(chǎn)維持正常幅度，外購原料提鋰?yán)麧?rùn)相對(duì)偏緊，云母提鋰原料來源受限仍明顯。全球供應(yīng)增量視角，非洲部分項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、南美鹽湖供應(yīng)節(jié)奏受多因素制約、歐美在建項(xiàng)目完工周期長(zhǎng)。市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩預(yù)判，關(guān)注供應(yīng)實(shí)際釋放速率。

需求方面，行業(yè)生產(chǎn)淡季導(dǎo)致鋰鹽需求減弱。部分鋰鹽廠家繼續(xù)停止報(bào)價(jià)，電碳交割品級(jí)貨源價(jià)格重新下滑。短期長(zhǎng)協(xié)平穩(wěn)出貨、散單成交零星；下游企業(yè)采購進(jìn)展有所變化，原料庫存開始回升。各國鋰資源重視程度進(jìn)一步加深，公布鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化規(guī)劃。近期產(chǎn)業(yè)開工低迷，關(guān)注下游需求變動(dòng)情況。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰短暫止跌，價(jià)格停留96000元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至100元。現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際成交筆數(shù)少，下游材料廠家囤貨意愿未開啟。市場(chǎng)采購情況無明顯變動(dòng)，上下游撮合成交難度不小。近月合約已進(jìn)入交割月份，交割業(yè)務(wù)正常平穩(wěn)推進(jìn)，近期期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)上升，盤面重新回到貼水格局。

總體而言，供應(yīng)增速低于市場(chǎng)普遍預(yù)判，鋰鹽供應(yīng)收縮情況開始發(fā)生；需求受季節(jié)性影響顯著，補(bǔ)庫時(shí)點(diǎn)成潛在變盤因素。鋰鹽報(bào)價(jià)進(jìn)入底部區(qū)間，消息面炒作熱度升溫，悲觀情緒未放大。昨日期貨呈現(xiàn)大幅拉漲，資金博弈時(shí)有發(fā)生。日內(nèi)波動(dòng)情況上行，市場(chǎng)交易南美供應(yīng)擾動(dòng)，建議繼續(xù)維持多頭策略。

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投資咨詢部

劉啟躍

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從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

預(yù)期行情鈍化，黑色金屬板塊承壓

1、螺紋：宏觀方面，昨日彭博野村再傳包括降息、暫停IPO等在內(nèi)的宏觀利好消息，短期刺激了市場(chǎng)情緒，股債表現(xiàn)積極，但市場(chǎng)消息尚未被證實(shí)，宏觀再超預(yù)期的概率難以評(píng)估。且美國12月未季調(diào)核心CPI高于市場(chǎng)預(yù)期，疊加此前美國就業(yè)數(shù)據(jù)屢次超預(yù)期，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能不會(huì)太快，市場(chǎng)降息預(yù)期存在反復(fù)的可能。中觀方面，螺紋基本面矛盾暫不突出。螺紋剛需仍弱于除2023年以外的同期，且冬儲(chǔ)概念淡化。四季度以來國內(nèi)長(zhǎng)短流程鋼廠累計(jì)減產(chǎn)幅度超預(yù)期，供給收縮對(duì)沖了剛需下滑的影響，本周螺紋周度累庫23.78萬噸，暫時(shí)緩和了淡季鋼材累庫的壓力。但是粗鋼實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能偏高，潛在供給彈性較高，本周國內(nèi)高爐鐵水日產(chǎn)環(huán)比由降轉(zhuǎn)增2.62萬噸至220.79萬噸，廢鋼到貨量繼續(xù)增加。如若春節(jié)前國內(nèi)鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，將加劇淡季成材累庫及節(jié)后成材去庫的壓力。綜上，暫維持螺紋價(jià)格震蕩偏弱的思路，盤面關(guān)注電爐平電-谷電成本3890-3740附近的支撐力度。后續(xù)關(guān)注廢鋼到貨的持續(xù)性以及高爐復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，國內(nèi)廢鋼到貨持續(xù)性，高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；美國降息預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，昨日彭博野村傳國內(nèi)降息、暫停IPO等政策利好消息，A股表現(xiàn)積極，但市場(chǎng)消息尚未被證實(shí)，國內(nèi)政策再超預(yù)期的概率暫難評(píng)估。昨日公布的美國12月未季調(diào)核心CPI數(shù)據(jù)高于預(yù)期，疊加此前率超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)肥尾特征，2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能不會(huì)太快，市場(chǎng)的降息預(yù)期有反復(fù)的可能。中觀方面，熱卷等鋼材基本面矛盾暫不突出。受益于四季度以來國內(nèi)長(zhǎng)流程鋼廠累計(jì)減產(chǎn)幅度超預(yù)期，小樣本熱卷產(chǎn)量也降至歷史同期低位，同期熱卷庫存連續(xù)下降。但實(shí)際粗鋼運(yùn)行產(chǎn)能偏高，供給潛在彈性較大，本周高爐鐵水日產(chǎn)開始環(huán)比轉(zhuǎn)增2.62萬噸至220萬噸以上，廢鋼到貨量到達(dá)同期高位。如若春節(jié)前國內(nèi)鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，將增加淡季成材累庫及節(jié)后去庫的壓力。綜上，暫維持熱卷價(jià)格震蕩偏弱的思路。關(guān)注廢鋼到貨的持續(xù)性和高爐復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃，并動(dòng)態(tài)評(píng)估淡季鋼材潛在累庫壓力。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。不確定性因素：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，國內(nèi)廢鋼到貨持續(xù)性，高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；美國降息預(yù)期。

3、鐵礦石：國內(nèi)高爐生產(chǎn)和海外鐵礦發(fā)運(yùn)均存在明顯季節(jié)性。1季度，南半球天氣擾動(dòng)將顯著增加，導(dǎo)致進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性下滑，而國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)確定性較高，供需節(jié)奏錯(cuò)位，將成為推動(dòng)鐵礦供需結(jié)構(gòu)由寬松轉(zhuǎn)向階段性緊張的核心驅(qū)動(dòng)。且當(dāng)前期貨主力05合約仍貼水現(xiàn)貨104元/噸（前值105元/噸）。以上均對(duì)鐵礦價(jià)格形成支撐。不過鐵礦絕對(duì)估值（美金價(jià)格突破140美元/噸）和相對(duì)估值（螺礦比/鋼廠利潤(rùn)降至歷史低位）已達(dá)到高位，其潛在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累。首先，我們認(rèn)為，2023年下半年，國內(nèi)各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，兩會(huì)前宏觀政策再超預(yù)期的概率降低，預(yù)期推漲行情面臨滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。其次，鐵礦絕對(duì)價(jià)格偏高，不僅可能引發(fā)國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加嚴(yán)格的調(diào)控措施；也將刺激2024年非主流礦供應(yīng)的釋放。近兩周進(jìn)口礦大規(guī)模到港，進(jìn)口礦庫存連續(xù)大幅增加，本周港口+鋼廠進(jìn)口礦環(huán)比大增572.02萬噸至2.26億噸。此外，廢鋼到貨量達(dá)到同期高位，且當(dāng)前廢鋼仍對(duì)鐵水保持性價(jià)比，淡季弱需求階段，電爐生產(chǎn)可能對(duì)高爐生產(chǎn)形成擠出。綜上，鐵礦期價(jià)高估值帶來的調(diào)整壓力增加，關(guān)注廢鋼到貨的持續(xù)性。策略上：?jiǎn)芜?，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。不確定性因素：美國降息預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏；國內(nèi)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦煤坑口競(jìng)拍氛圍不佳，焦炭現(xiàn)貨仍有續(xù)降預(yù)期

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤(rùn)繼續(xù)萎縮，焦企經(jīng)營(yíng)狀況陷入窘境，焦?fàn)t開工受此影響出現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)狀況，焦炭日產(chǎn)如期回落。需求方面，傳統(tǒng)淡季影響效果顯現(xiàn)，鋼廠產(chǎn)線檢修、鐵水日產(chǎn)下滑、成材消費(fèi)不佳，焦炭入爐剛需隨之走弱，而冬儲(chǔ)補(bǔ)庫速率邊際下滑，下游控制到貨現(xiàn)象增多?，F(xiàn)貨方面，焦炭?jī)奢喬峤迪?shù)落地，累計(jì)降幅200-220元/噸，鋼廠仍有看降預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持弱勢(shì)。綜合來看，焦炭?jī)奢喬峤等媛涞?，利?rùn)萎縮制約焦企生產(chǎn)意愿，焦?fàn)t開工積極性逐步下滑，而下游采購繼續(xù)放緩，貿(mào)易環(huán)節(jié)觀望增多，焦炭供需維持雙弱格局，關(guān)注成本支撐變動(dòng)及后續(xù)原料補(bǔ)庫節(jié)奏。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，幫扶小組督察山西煤礦，產(chǎn)地安監(jiān)維持高壓態(tài)勢(shì)，但由于2024年農(nóng)歷新年相對(duì)偏晚，部分大礦嘗試性提產(chǎn)，洗煤廠精煤供應(yīng)亦存在短期回增趨勢(shì)，關(guān)注節(jié)前提產(chǎn)幅度；進(jìn)口煤方面，蒙煤通關(guān)尚佳，但澳大利亞硬焦煤價(jià)格堅(jiān)挺，內(nèi)外煤價(jià)差進(jìn)一步走擴(kuò)，終端采購意愿明顯不足。需求方面，鐵水日產(chǎn)降至季節(jié)性均值水平，而焦企利潤(rùn)不佳同時(shí)制約焦?fàn)t生產(chǎn)及原料采購，焦煤入爐剛需支撐欠佳，但坑口降價(jià)使得原煤性價(jià)比稍有凸顯，節(jié)前補(bǔ)庫力度或再度上升，關(guān)注競(jìng)拍環(huán)節(jié)成交狀況。綜合來看，入爐剛需不佳、下游采購邊際弱化，需求轉(zhuǎn)差壓制焦煤價(jià)格，但產(chǎn)地安全檢查力度不減，原煤生產(chǎn)難有大幅增量，供應(yīng)端收緊對(duì)價(jià)格下方產(chǎn)生支撐，焦煤走勢(shì)預(yù)計(jì)震蕩為主。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)寬松，純堿05合約前空持有

現(xiàn)貨：1月11日隆眾數(shù)據(jù)，本周華北重堿2700-2800元/噸（0/0），華東重堿2550-2750元/噸（0/0），華中重堿2450-2650元/噸（0/0），本周現(xiàn)貨報(bào)價(jià)環(huán)比下調(diào)100-400元不等。1月11日，浮法玻璃全國均價(jià)2029元/噸（0）。

上游：1月11日，隆眾純堿周度開工率提高至88.79%（+3.59%），周產(chǎn)量69.12萬噸（+4.22%）。近期設(shè)備檢修少，開工率及周產(chǎn)將回到90%附近和70萬噸以上。主要關(guān)注遠(yuǎn)興3、4線的投產(chǎn)進(jìn)度。

下游：（1）浮法玻璃：1月11日，運(yùn)行產(chǎn)能173115t/d（0），開工率83.88%（0），產(chǎn)能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比基本持平，沙河68%（↓），湖北80%（-），華東93%（↑），華南100%（↑），西南97%（↓），西北90%（↑），東北101%（↑），全國綜合90%（-）。（2）光伏玻璃：1月11日，運(yùn)行產(chǎn)能97560t/d（0），開工率85.12%（0），產(chǎn)能利用率92.89%（0）。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存42.59萬噸，環(huán)比增加5.63萬噸（+15.23%），企業(yè)待發(fā)訂單環(huán)比窄幅降至11天，（2）社會(huì)庫存環(huán)比增加2萬噸，總量約4萬噸，（3）玻璃廠純堿場(chǎng)內(nèi)庫存可用天數(shù)14-15天，待發(fā)+場(chǎng)內(nèi)庫存可用天數(shù)20-21天，環(huán)比降1-2天，基本滿足過節(jié)需求。浮法玻璃，玻璃廠庫存3060.4萬重箱（-5.12%）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：純堿檢修裝置逐步恢復(fù)，本周周產(chǎn)已增至69萬噸，下周產(chǎn)量大概率降回到70萬噸以上。如若1月青海地區(qū)剩余堿廠產(chǎn)量回歸、且遠(yuǎn)興3、4線按網(wǎng)傳計(jì)劃投產(chǎn)，純堿周產(chǎn)將74萬噸，上半年月產(chǎn)最高可達(dá)到340萬噸附近。若無產(chǎn)能出清，全年純堿累庫規(guī)模將超過300萬噸。需求端，浮法玻璃剛需穩(wěn)定，但輕堿消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性回落階段。純堿產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)累庫，且累庫環(huán)節(jié)將集中在堿廠。在供給過剩壓力緩和前，建議05合約空單繼續(xù)持有，預(yù)計(jì)純堿期現(xiàn)價(jià)格將繼續(xù)向下試探邊際成本線（氨堿法）。（2）浮法玻璃：國內(nèi)宏觀交易穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期是05合約前期偏強(qiáng)的主要原因。但是隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，宏觀再超預(yù)期的概率下降，樂觀預(yù)期的推漲動(dòng)能或?qū)②吶?。中觀方面，當(dāng)前浮法玻璃行業(yè)特征為庫存中性偏低（沙河地區(qū)庫存已至低位），行業(yè)利潤(rùn)較好（純堿現(xiàn)貨價(jià)格已累計(jì)下跌超500元/噸）。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，春節(jié)前1個(gè)月，玻璃周度出庫量將快速降至年內(nèi)最低點(diǎn)，庫存也將進(jìn)入被動(dòng)累庫周期。在此階段，需要貿(mào)易商冬儲(chǔ)接力剛需采購，來降低浮法玻璃廠淡季累庫的壓力，玻璃廠則需讓利以刺激貿(mào)易商主動(dòng)拿貨，期間產(chǎn)業(yè)鏈庫存與利潤(rùn)或同步向中游轉(zhuǎn)移。再加上純堿價(jià)格存在續(xù)跌考驗(yàn)行業(yè)邊際成本的可能。暫以震蕩偏弱的思路對(duì)待玻璃05合約。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿05合約空單持有；組合，觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

美國CPI增長(zhǎng)超預(yù)期，原油價(jià)格區(qū)間震蕩

宏觀方面，美國勞工部公布美國12月CPI數(shù)據(jù)，CPI同比上漲3.4%，超出預(yù)期的3.2%；12月核心CPI同比上漲3.9%，超過預(yù)期的3.8%。數(shù)據(jù)顯示美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，削弱美聯(lián)儲(chǔ)在2024年大幅降息的前景，不利于油價(jià)上行。

地緣政治方面，伊拉克的圣尼古拉斯號(hào)被伊朗在阿曼灣扣押，近期美國與伊朗及其支持的也門胡塞武裝摩擦逐步升溫，地緣因素繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國原油庫存超預(yù)期累庫133萬桶，而此前API數(shù)據(jù)則顯示美國原油庫存降庫超預(yù)期下降521萬桶。二者形成較大差異，此外汽柴油也連續(xù)第二周大幅累庫近1500萬桶。數(shù)據(jù)利空特征明顯。

總體而言，宏觀因素、地緣因素對(duì)油價(jià)產(chǎn)生多重影響，供需層面未出現(xiàn)明顯單邊驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)油價(jià)以區(qū)間震蕩狀態(tài)運(yùn)行。

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棉花

暫無增量利好，棉花短期或延續(xù)震蕩走勢(shì)

國內(nèi)方面，2024年1月國內(nèi)棉花產(chǎn)消存量資源表數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量589萬噸，進(jìn)口195萬噸；總需求804萬噸，期末庫存549萬噸，數(shù)據(jù)均無調(diào)整。

海外方面，國際棉價(jià)則由于產(chǎn)業(yè)層面暫無新增利好、外圍能源市場(chǎng)提振以及市場(chǎng)提前交易的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫等多空因素交織下，周內(nèi)維持震蕩走勢(shì)。

需求方面，12月市場(chǎng)呈現(xiàn)偏暖態(tài)勢(shì)，在貿(mào)易商季節(jié)性補(bǔ)庫的帶動(dòng)下，下游整體產(chǎn)業(yè)鏈流動(dòng)性增強(qiáng)，紡企經(jīng)營(yíng)壓力有所緩解，部分紡企暫緩提前放春節(jié)假期?？傮w春節(jié)前下游剛需補(bǔ)庫以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策有望集中繼續(xù)加碼支撐。

總體而言，目前新疆棉銷售比例總體較為緩慢，暫無增量利好，棉花短期或延續(xù)震蕩走勢(shì)。

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甲醇

產(chǎn)量和需求同步下降

本周新增兩套裝置檢修，此前機(jī)會(huì)重啟的久泰和中原大化均推遲。裝置開工率下降1.7%，產(chǎn)量減少4.2萬噸至166萬噸。下周計(jì)劃重啟的川維已經(jīng)推遲，卡貝樂和玖源推遲的可能性也較高，此前1月產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)的預(yù)期將落空。由于新疆恒友、甘肅華亭、青海鹽湖和浙江興興停車，天津渤化和陽煤恒通降低負(fù)荷，本周烯烴開工率降低至四個(gè)月新低。其他傳統(tǒng)下游開工率也普遍降低，甲醛完全進(jìn)入淡季。本周多套烯烴裝置停車，同時(shí)港口煤炭?jī)r(jià)格加速下跌，甲醇期貨價(jià)格一度跌破前低，周三05合約最低達(dá)到2296元/噸，不過隨著周四空頭減倉，期貨價(jià)格重新反彈。當(dāng)前利空在于需求預(yù)期偏差和煤炭下跌擔(dān)憂，利多在于進(jìn)口量減少和春季檢修。多空因素均停留在預(yù)期中，盤面方向隨時(shí)可能改變，建議做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

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楊帆

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聚烯烴

產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)，PP新裝置順利投產(chǎn)

12月美國CPI同比加速至3.4%，市場(chǎng)對(duì)3月和5月開始降息的可能性下調(diào)，國內(nèi)外商品價(jià)格未受影響。英美聯(lián)合空襲，WIT上漲近2%。本周聚烯烴產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，PE增加1%，PP增加5%，二者均達(dá)到偏高水平，下周產(chǎn)量預(yù)計(jì)延續(xù)增長(zhǎng)。廣東石化PP裝置順利投產(chǎn)，安徽天大、惠州立拓和泉州國亨共計(jì)90萬噸產(chǎn)能即將于本月投產(chǎn)。下游開工率PE上升0.05%，PP下降0.25%，管材、注塑和塑編開工率季節(jié)性下降，包裝膜開工率依然在上升。當(dāng)前下游開工率與2022年接近，說明需求表現(xiàn)正常，因此沒必要對(duì)春節(jié)后需求過分悲觀。經(jīng)過連續(xù)兩周的回調(diào)后，我們認(rèn)為聚烯烴期貨價(jià)格基本到位，中下游可買入05合約對(duì)春節(jié)后的現(xiàn)貨采購進(jìn)行保值。

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楊帆

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橡膠

終端車市預(yù)期樂觀，輪企開工企穩(wěn)回增

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割使得原料供應(yīng)季節(jié)性回落，而厄爾尼諾事件擾動(dòng)環(huán)太平洋地區(qū)氣候系統(tǒng)，泰國合艾市場(chǎng)原料價(jià)格再度上行，膠水及杯膠走勢(shì)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，當(dāng)?shù)赝a(chǎn)季產(chǎn)出高峰逐步臨近尾聲，供應(yīng)端存在繼續(xù)收緊預(yù)期。

需求方面：中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)汽車產(chǎn)銷創(chuàng)下歷史新高，汽車工業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，政策刺激及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助力乘用車零售增長(zhǎng)及重卡銷量回暖，而近期輪胎企業(yè)開工呈現(xiàn)明顯回升，產(chǎn)成品去庫速率有所加快，橡膠終端需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率維持樂觀。

庫存方面：滬膠倉單處于季節(jié)性低位，但港口出現(xiàn)累庫跡象，一般貿(mào)易庫存出庫率走低、下游采購有所放緩，關(guān)注節(jié)前備貨意愿。

核心觀點(diǎn)：汽車產(chǎn)銷高增、輪企開工回升，橡膠需求側(cè)存在積極因素，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)悉數(shù)停割，海外膠水價(jià)格高位攀升，原料供應(yīng)收緊抬升價(jià)格中樞，考慮當(dāng)前市場(chǎng)情緒亦有回暖趨勢(shì)，滬膠價(jià)格驅(qū)動(dòng)依然向上。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求仍較為疲弱，向上動(dòng)能有限

昨日棕櫚油價(jià)格早盤走勢(shì)偏強(qiáng)，夜盤窄幅震蕩。供給方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動(dòng)12月庫存也出現(xiàn)回落。但需求端方面，主產(chǎn)國出口數(shù)據(jù)仍持續(xù)下滑，而國內(nèi)庫存壓力仍存，終端消費(fèi)無實(shí)質(zhì)性改善。近期原油價(jià)格及其他油脂的走強(qiáng)帶動(dòng)棕櫚油上行，但從棕櫚油自身基本面來看，供給端雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，但需求端利多驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，進(jìn)一步上行動(dòng)能或有限。

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張舒綺

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