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股指

利多因素仍將發(fā)酵，滬深300期指多單繼續(xù)持有

上周五（1月6日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)微漲0.08%報(bào)3157.64點(diǎn)，深證成指漲0.32%報(bào)11367.73點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.95%報(bào)2422.14點(diǎn)，中小綜指持平報(bào)11922.22點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.77%報(bào)991.1點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.83萬億、較前日小幅縮量，當(dāng)周日成交額均值較前周顯著回升；當(dāng)日北向資凈流入為60.7億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為200.2億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲2.73%，深證成指累計(jì)漲3.38%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲3.1%，中小綜指累計(jì)張3.03%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲3%。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、汽車、有色金屬和石油石化等板塊漲幅較大，而傳媒、商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)和地產(chǎn)等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則回落?？傮w看，市場樂觀預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.3萬，預(yù)期為20萬，前值新增26.3萬；當(dāng)月失業(yè)為3.5%，前值為3.7%；2.歐元區(qū)12月CPI初值同比+9.2%，預(yù)期+9.7%，前值+10.1%；3.銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清稱，金融政策要積極配合財(cái)政和社會(huì)政策，多渠道增加相關(guān)群體收入、提高消費(fèi)能力。

近日A股交投量能逐步恢復(fù)、市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，技術(shù)面多頭特征強(qiáng)化。而國內(nèi)積極政策導(dǎo)向持續(xù)深化、基本面回暖信號(hào)顯現(xiàn)，均利于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利修復(fù)預(yù)期。此外，海外主要國家最新就業(yè)、通脹指標(biāo)回落，宏觀流動(dòng)性預(yù)期亦將邊際改善。綜合看，利多因素仍將持續(xù)發(fā)酵，股指上行空間可期。從具體政策映射關(guān)聯(lián)度、業(yè)績改善確定性、以及市場風(fēng)格看，當(dāng)前階段順周期板塊配置價(jià)值最優(yōu)，而相關(guān)行業(yè)在滬深300指數(shù)中占比最高，多單宜繼續(xù)持有。

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有色

金屬（銅）

下行驅(qū)動(dòng)有限，銅價(jià)低位反彈

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65170元/噸，相較前值上漲895元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)前半周震蕩下行，后半周收復(fù)跌幅。宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無超預(yù)期表現(xiàn)，美元指數(shù)維持區(qū)間內(nèi)震蕩。國內(nèi)方面，疫情拖累基本消退，國內(nèi)宏觀修復(fù)預(yù)期持續(xù)出現(xiàn)改善，疊加促銷費(fèi)、拉投資等政策發(fā)力方向，國內(nèi)宏觀從中期來看，對有色中性偏多。但目前宏觀數(shù)據(jù)暫無實(shí)質(zhì)性改善，樂觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱。供給方面，雖然秘魯?shù)葒毅~礦供給有所減少，但其他國家產(chǎn)量有所提升，且海外礦端擾動(dòng)事件持續(xù)時(shí)間較短，整體銅礦供給仍有所增加，目前23年TC加工費(fèi)較去年同期進(jìn)一步上行，礦端供給寬松預(yù)計(jì)將延續(xù)至23年，關(guān)注冶煉端產(chǎn)能修復(fù)情況。下游需求方面，受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，國內(nèi)需求預(yù)期出現(xiàn)抬升，但部分下游企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)停工放假，實(shí)際需求較為疲弱，疊加海外衰退預(yù)期持續(xù)，存在一定拖累。庫存方面，目前仍處于相對低位，但略有增加。綜合而言，國內(nèi)需求預(yù)期存改善空間，但海外衰退預(yù)期對銅價(jià)仍將形成拖累，疊加礦端供給相對偏寬松，冶煉端產(chǎn)能持續(xù)修復(fù)，銅價(jià)上行驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)計(jì)銅價(jià)震蕩運(yùn)行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，鋁價(jià)下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)17700元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周出現(xiàn)快速回落，后半周窄幅震蕩。宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無超預(yù)期表現(xiàn)，美元指數(shù)維持區(qū)間內(nèi)震蕩。國內(nèi)方面，疫情拖累基本消退，國內(nèi)宏觀修復(fù)預(yù)期持續(xù)出現(xiàn)改善，疊加促銷費(fèi)、拉投資等政策發(fā)力方向，國內(nèi)宏觀從中期來看，對鋁存在利多。但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫未有實(shí)質(zhì)性改善，樂觀預(yù)期兌現(xiàn)節(jié)奏較慢。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預(yù)計(jì)23年海外鋁產(chǎn)能進(jìn)一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，12月國內(nèi)鋁產(chǎn)量同環(huán)比均出現(xiàn)增加，內(nèi)蒙古新投仍在釋放，四川、廣西兩地原鋁生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)增量逐步體現(xiàn)，貴州則因用電緊張限制當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)生產(chǎn)，最新消息表示貴州電網(wǎng)對省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施第三輪停槽減負(fù)荷，前兩輪受影響產(chǎn)能約64萬噸，本輪或再有30萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)。目前受影響產(chǎn)能主要受冬季和水電問題，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春節(jié)因素影響，部分下游企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)停工放假，但近期受到鋁價(jià)快速下跌的影響，持貨商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，交投有所改善。終端消費(fèi)方面，目前暫無實(shí)質(zhì)性改善，但市場預(yù)期正在逐步改善。庫存方面，受成交情況改善的影響，近期累庫節(jié)奏略有放緩。綜合來看，短期內(nèi)宏觀樂觀預(yù)期暫未兌現(xiàn)，疊加美元指數(shù)下行趨勢放緩，鋁價(jià)均形成一定程度的拖累，但從中期來看利空因素可持續(xù)較低，疊加滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

發(fā)改委研究加強(qiáng)鐵礦價(jià)格監(jiān)管，鐵礦價(jià)格短期調(diào)整壓力增大

1、螺紋：今年春節(jié)較往年提前，距離春節(jié)僅2周，且疫情管控優(yōu)化后不會(huì)有大規(guī)模就地過年，冬季施工趕工期不會(huì)延長，剛需下行趨勢不可逆，螺紋已進(jìn)入被動(dòng)累庫階段。周五發(fā)改委開會(huì)研究加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格調(diào)控，近期澳煤進(jìn)口恢復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，焦炭現(xiàn)貨第一輪提降落地，短期高爐成本支撐有所減弱。螺紋期現(xiàn)價(jià)格相對淡季基本面偏高，期貨升水現(xiàn)貨，短期續(xù)漲動(dòng)力受限。不過，電爐減產(chǎn)放假+高爐持續(xù)虧損，螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)下降，已大幅低于去年同期，有利于緩和淡季累庫壓力，春節(jié)后螺紋庫存高度或相對有限。且宏觀上2023年政府全力穩(wěn)增長預(yù)期仍難證偽，上周針對住房消費(fèi)和購房成本，政府釋放利好信號(hào)，再度提振了市場對國內(nèi)2023年經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期。綜合看，強(qiáng)預(yù)期邏輯依然是支撐價(jià)格的核心，疫情影響逐步消退以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的大方向不變，且低供給背景下，淡季螺紋累庫高度較為有限，螺紋價(jià)格支撐較強(qiáng)，但短期近期原料端利空消息較多，高爐成本支撐力度或有所減弱，兩會(huì)前宏觀增量利多相對有限，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)依然存在，淡季螺紋估值相對偏高，春節(jié)前續(xù)漲動(dòng)能受限。策略上：單邊，新單不宜追高，仍持回調(diào)后再做多05合約的思路；組合：2023年澳煤恢復(fù)進(jìn)口確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可逢螺紋/焦煤比值較低時(shí)參與做多螺紋做空焦煤的套利。關(guān)注：疫情；冬儲(chǔ)。

2、熱卷：國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長政策短期難有大規(guī)模增量利多釋放，海外緊縮持續(xù)，衰退風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。國內(nèi)季節(jié)性因素以及外需退坡影響，熱卷終端需求下行趨勢較明確，多個(gè)樣本顯示熱卷也已進(jìn)入被動(dòng)累庫階段。同時(shí)，近期原料端利空相對集中，周五發(fā)改委開會(huì)研究加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，澳煤恢復(fù)進(jìn)口消息頻出，焦炭現(xiàn)貨第一輪提降陸續(xù)落地，短期高爐成本支撐有所減弱。不過，國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長大方向不變，2023年消費(fèi)刺激是中央政府穩(wěn)增長工作的核心內(nèi)容之一，傳統(tǒng)消費(fèi)大頭“房+車”仍將直接受益，上周政府針對住房消費(fèi)等釋放利好信號(hào)，再度提振市場對2023年經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期。同時(shí)，近期熱卷出口訂單好轉(zhuǎn)，鋼廠2月訂單已基本排滿，后續(xù)可關(guān)注出口需求的持續(xù)性。綜合看，熱卷基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長以及疫情影響逐步消退的大方向不變，價(jià)格支撐較強(qiáng)，但短期增量利多相對有限，淡季被動(dòng)累庫階段，熱卷期價(jià)接近平水，春節(jié)前續(xù)漲動(dòng)能或受限。策略上，單邊：新單不宜追過，仍持調(diào)整后做多的思路；組合：2023年焦煤恢復(fù)進(jìn)口的確定性較高，焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可逢熱卷/焦煤比值較低時(shí)參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：疫情；冬儲(chǔ)。

3、鐵礦石：鋼聯(lián)樣本高爐日均鐵水產(chǎn)量仍保持220萬噸/天以上的水平，同比增加12.2萬噸，鋼廠進(jìn)口礦庫存9956.34萬噸，同比依然減少1104.68萬噸，有利于支撐鋼廠剛需采購。鐵礦供需過剩壓力有限，45港進(jìn)口礦庫存始終徘徊于1.31-1.32億噸之間，較2022年同期或減少2000萬噸左右。春節(jié)后海外礦山鐵礦發(fā)運(yùn)仍處于季節(jié)性回落階段，而國內(nèi)高爐鐵水產(chǎn)量將由谷底逐步抬升，疊加鋼廠進(jìn)口礦低庫存，鐵礦供需節(jié)奏存在階段性的錯(cuò)配。截至1月6日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）9（前值21），05合約貼水5（前值20）。不過目前距離春節(jié)僅2周，終端需求步入淡季，國內(nèi)高爐持續(xù)虧損疊加鋼廠成材自儲(chǔ)，資金壓力有限制約鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度，鋼廠進(jìn)口礦庫存較低點(diǎn)已增加近1000萬噸，春節(jié)前鋼廠鐵礦補(bǔ)庫逐步接近尾聲。同時(shí)，鐵礦價(jià)格連續(xù)2個(gè)多月持續(xù)上漲引來監(jiān)管關(guān)注，周五發(fā)改委開會(huì)研究加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，并指出本輪鐵礦價(jià)格上漲存在炒作成分，鐵礦價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)增加。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以證偽，春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，鐵礦供需仍存在階段性錯(cuò)配，但春節(jié)前鋼廠鐵礦補(bǔ)庫接近尾聲，發(fā)改委研究加強(qiáng)鐵礦價(jià)格監(jiān)管，短期調(diào)整壓力較大。策略上，單邊：多單止盈離場，新單等待回調(diào)后做多05合約；組合：。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料補(bǔ)庫接近尾聲，市場預(yù)期主導(dǎo)年末行情

焦炭：供應(yīng)方面，山東焦化落后產(chǎn)能退出限制華東地區(qū)焦?fàn)t開工，但山西及河北等地企業(yè)開工率延續(xù)上行態(tài)勢，提產(chǎn)積極性依然較強(qiáng)，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)繼續(xù)增長。需求方面，今冬政策性限產(chǎn)因素仍未發(fā)酵，焦炭入爐剛需支撐同比尚可，但春節(jié)臨近鋼廠原料補(bǔ)庫節(jié)奏減慢，冬儲(chǔ)推進(jìn)接近尾聲，焦化廠廠內(nèi)庫存存在累庫可能，關(guān)注后續(xù)鐵水是否減產(chǎn)從而帶來焦炭剛需的回落?，F(xiàn)貨方面，焦企生產(chǎn)趨于平穩(wěn)，對下游議價(jià)心態(tài)尚可，焦炭首輪提降快速推進(jìn)，且年前貿(mào)易環(huán)節(jié)信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松動(dòng)，成本支撐同步走弱，現(xiàn)貨市場進(jìn)入弱勢。綜合來看，焦企提產(chǎn)積極性尚可，焦?fàn)t開工延續(xù)上行之勢，而原料冬儲(chǔ)仍在推進(jìn)，焦炭供需矛盾尚不突出，但春節(jié)臨近，下游采購意愿將逐步放緩，貿(mào)易環(huán)節(jié)成交亦將走弱，現(xiàn)貨市場快速完成首輪提降，期價(jià)表現(xiàn)或維持偏弱震蕩格局，關(guān)注年末宏觀政策變動(dòng)預(yù)期是否帶動(dòng)市場交易情緒回暖。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，前期受出勤率影響開工偏低礦井存在部分復(fù)產(chǎn)情況，但春節(jié)將至，安全檢查疊加煤礦放假等因素制約整體開工回升，坑口焦煤產(chǎn)出較難體現(xiàn)顯著增量；進(jìn)口煤方面，煤炭進(jìn)口將自4月起恢復(fù)實(shí)施最惠國稅率3%-6%，澳煤進(jìn)口不受影響，但相應(yīng)抬升蒙煤及俄煤進(jìn)口成本，但當(dāng)前甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)維持相對高位，蒙煤進(jìn)口增長勢頭暫無回落預(yù)期。需求方面，焦化利潤受焦炭首輪提降影響再度收縮，年前焦?fàn)t開工率或難再現(xiàn)上升，且原料冬儲(chǔ)接近尾聲，下游采購趨于謹(jǐn)慎，坑口拉運(yùn)亦有放緩，焦煤貿(mào)易需求同步走弱。綜合來看，春節(jié)臨近，產(chǎn)地焦煤產(chǎn)出難有顯著增量，而下游采購力度同步走弱，原料補(bǔ)庫節(jié)奏逐步放緩，坑口焦煤貿(mào)易價(jià)格維持弱勢，焦煤供需同步回落，但市場預(yù)期主導(dǎo)年末行情，煤炭進(jìn)口政策調(diào)整仍有發(fā)酵空間，關(guān)注澳媒進(jìn)口是否順利放開以及宏觀政策增量利多影響。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供減需增預(yù)期較強(qiáng)，2023年玻璃逢低做多為主

現(xiàn)貨：1月6日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿2900元/噸（0），華中重堿2850元/噸（0），周五西南輕重堿分別漲30，西北輕重堿分別漲50和100。

供給：1月6日，純堿日度開工率為91.5%（-1.78%），純堿周產(chǎn)量61.67萬噸，環(huán)比增加0.55萬噸（+0.90%）。近期無新增檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)下周整體開工92.34%，產(chǎn)量61.70萬噸，與本周持平。

裝置檢修：湖北雙環(huán)煤氣化檢修，減量1/3，預(yù)計(jì)7-8天；重慶堿氨燃料問題，短期產(chǎn)量下降，半負(fù)荷運(yùn)行。

需求：（1）浮法玻璃：1月6日，運(yùn)行產(chǎn)能159180t/d（0），開工率78.55%（0），產(chǎn)能利用率79.33%（0），浮法玻璃均價(jià)報(bào)1599元/噸（+0.19%），主產(chǎn)地玻璃產(chǎn)銷良好，1月6日，沙河120%，湖北105%，華東95%；（2）光伏玻璃：1月6日，運(yùn)行產(chǎn)能78660t/d（+1000），開工率87.83%（+1.44%），產(chǎn)能利用率94.93%（+0.07%），1月5日漳州旗濱光伏新能源一條1200噸產(chǎn)線點(diǎn)火成功。

點(diǎn)評：對于純堿，基本面變化不大，供需緊平衡、庫存偏低的格局尚未改變。2023年光伏玻璃投產(chǎn)計(jì)劃較多，地產(chǎn)竣工有望改善浮法冷修計(jì)劃有限，遠(yuǎn)興500萬噸天然堿產(chǎn)能投產(chǎn)前，純堿供需將維持緊平衡格局，低庫存格局有望延續(xù)至遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)前。目前主要的風(fēng)險(xiǎn)在于遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)時(shí)間，市場分歧較大，目前計(jì)劃是5月投產(chǎn)，但面對2000元/噸的潛在利潤，不排除該裝置提前投產(chǎn)的可能。同時(shí)，2023年澳煤大概率恢復(fù)通關(guān)，煤炭價(jià)格下行壓力較大，疊加5月后遠(yuǎn)興低成本天然堿產(chǎn)能投產(chǎn)，長期看純堿成本存在下行風(fēng)險(xiǎn)。對于浮法玻璃，伴隨浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃產(chǎn)能利用率較2022年初的高點(diǎn)累計(jì)下降約11%，隆眾樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存已連續(xù)4周下降，2023年部分高齡窯線仍有檢修計(jì)劃。同時(shí)，2023年穩(wěn)增長背景下，地產(chǎn)銷售竣工改善預(yù)期較強(qiáng)，浮法玻璃需求有望復(fù)蘇。供減需增的強(qiáng)預(yù)期邏輯下，玻璃遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)較明確。

策略建議：單邊，純堿05合約及玻璃05合約仍持多頭思路，多單耐心持有，新單則等待回調(diào)后做多的機(jī)會(huì)。

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原油

需求擔(dān)憂降溫油市回穩(wěn)，原油短期維持低位震蕩

宏觀方面，月初美國初請失業(yè)金人數(shù)降至三個(gè)月最低，12月裁員人數(shù)大降43%，這表明勞動(dòng)力市場仍吃緊，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。其他數(shù)據(jù)也凸顯了勞動(dòng)力市場的韌性。

需求方面，EIA第一期數(shù)據(jù)顯示圣誕假期及風(fēng)暴寒潮影響美國煉油及消費(fèi)均出現(xiàn)大幅下滑，美國當(dāng)周EIA精煉廠設(shè)備利用率出現(xiàn)自2021年2月以來最大降幅，汽油需求創(chuàng)2020年3月以來最大降幅，柴油需求降幅更大。另外市場也高度關(guān)注亞洲地區(qū)需求變化，而因近期疫情影響及馬上臨近春假假期等因素導(dǎo)致亞洲地區(qū)采購意愿減弱。目前需求成為當(dāng)前油價(jià)的核心影響因素。

持倉方面，截至1月3日當(dāng)周的持倉報(bào)告顯示投機(jī)者繼續(xù)增持了ICE布倫特原油凈多頭頭寸創(chuàng)最近七周新高。但是WTI原油遭到了大幅減持，投機(jī)者所持原油凈多頭頭寸下降創(chuàng)20周新低。

總體而言，市場的需求擔(dān)憂降溫后油市回穩(wěn)概率較大，原油價(jià)格短期維持低位震蕩格局。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚酯

市場缺乏利好消息提振，PTA持空頭思路

PTA供應(yīng)方面，截止至1月5日，PTA市場開工在61.67%，周內(nèi)華東一套PTA裝置于1月3日停車檢修及一套PTA新裝置投產(chǎn)、華南一套PTA裝置于1月4日升溫重啟、華東一套PTA裝置于1月5日升溫重啟，市場供應(yīng)稍有提升，但由于新產(chǎn)能負(fù)荷偏低，故行業(yè)開工率整體較上周有所下滑。

內(nèi)需方面，2022年12月聚酯產(chǎn)量預(yù)估410萬噸，環(huán)比下降11%，聚酯執(zhí)行減產(chǎn)，部分企業(yè)提前進(jìn)入春節(jié)放假狀態(tài)，產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑。由于前期累庫影響，特別是長絲企業(yè)降負(fù)意愿明顯，聚酯負(fù)荷明顯低于往年同期水平。逐漸臨近春節(jié)假期，市場整體需求呈現(xiàn)易跌難漲的態(tài)勢。

成本方面，海外加息預(yù)期延續(xù)，冷冬能源危機(jī)題材并沒有出現(xiàn)，燃料消耗減少和前景疲軟，原油維持偏弱格局，成本端短期對PTA存利空驅(qū)動(dòng)。

總體而言，成本端對下游存在利空驅(qū)動(dòng)，后續(xù)供應(yīng)端存提升可能，供需端整依舊呈現(xiàn)弱勢格局；市場缺乏利好消息提振，建議PTA2305節(jié)前仍維持空頭思路。

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棉花

需求數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好，棉花持多頭思路

庫存方面，下游經(jīng)歷本輪階段性去庫后，紗廠庫存處于雙低，原料端和成品端均是歷史同期最低，下游對節(jié)后小陽春期待較高，下游仍有補(bǔ)庫動(dòng)力和需求。

內(nèi)需方面，根據(jù)市場反饋情況來看，隨著“疫后”工人返崗增加，紡企尤其是疆內(nèi)紡企開機(jī)率明顯回升，出于生產(chǎn)需要以及對于后市棉價(jià)再度走高的擔(dān)憂，部分企業(yè)積極采購備貨。疫情對工廠影響降低。

　外需方面，美國勞動(dòng)力市場就業(yè)依然火爆，工資通脹也相對強(qiáng)勁，消費(fèi)總體仍保持一定韌性。

終端需求方面，從紡織服裝社會(huì)零售總額及全網(wǎng)男女裝銷售成交情況數(shù)據(jù)看，當(dāng)前紡織服裝終端消費(fèi)處于絕對底部區(qū)間，繼續(xù)削減的可能性已經(jīng)不大。隨著我國全境放開、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)在傳統(tǒng)金三銀四旺季行情的反彈空間較大，對棉花原料需求也將逐步啟動(dòng)。

　總體而言，基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消費(fèi)反彈預(yù)期，建議棉花持多頭思路。(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

MTO裝置即將復(fù)產(chǎn)，甲醇2500存在支撐

上周伊朗Sabalan和Kimiya兩套165萬噸裝置臨時(shí)停車，同時(shí)ZPC降低負(fù)荷至7成，不過因寒潮停工的北美裝置全數(shù)重啟完畢，國際甲醇開工率維持在70%。國內(nèi)甲醇到港量為38.97萬噸，達(dá)到歷史最高水平，不過主要原因是前一周到港量僅為15萬噸，二者平均之后單周數(shù)據(jù)正常，無法形成未來進(jìn)口量增加的結(jié)論。本周重慶卡貝樂和玖源化工計(jì)劃重啟，月底氣頭裝置將全部檢修結(jié)束，2月產(chǎn)量預(yù)期增加6%，不利于甲醇價(jià)格上行。在停車兩個(gè)月之后，浙江興興、中原大化和山東魯西預(yù)計(jì)本月內(nèi)復(fù)產(chǎn)，對華東甲醇需求有較大提振作用。綜上，1月產(chǎn)量和進(jìn)口量增長有限，而烯烴需求明顯增加，同時(shí)煤炭價(jià)格整個(gè)冬季都不會(huì)大幅下跌，當(dāng)前甲醇價(jià)格存在強(qiáng)支撐，05合約預(yù)計(jì)較難跌破2500元/噸。

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聚烯烴

下游開工率銳減，PP可能加速下跌

周一石化庫存為62（+6）萬噸。上周聚烯烴下游開工率進(jìn)一步下滑，遠(yuǎn)低于歷史同期水平。其中PE下游開工率降低0.5%，管材降低3%，注塑降低1%。PP下游開工率降低1%，因醫(yī)療防護(hù)需求銳減，無紡布開工率降低5%，管材和注塑降低1%。目前多數(shù)需求已經(jīng)進(jìn)入春節(jié)前淡季，直到元宵節(jié)前開工率都不會(huì)顯著回升。近一周原油跌幅高達(dá)9%，導(dǎo)致油制PP利潤增加1100元/噸，達(dá)到2022年1月以來最高，原油對PP的成本支撐作用大幅減弱。目前甲醇重新成為PP價(jià)格的支撐，不過2月起甲醇也將面臨下行壓力。PP現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例減少至4.58%，是2021年4月至今最低。另外期貨前二十席位凈空持倉突破2萬手，看跌期權(quán)成交量和持倉量始終高于看漲期權(quán)。以上三方面均反映出市場看跌情緒加重，未來來兩周PP價(jià)格可能加速下跌。

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橡膠

輪企開工表現(xiàn)疲軟，關(guān)注終端車市消費(fèi)刺激有無增量

供給方面：11月中國天然橡膠單月產(chǎn)出續(xù)創(chuàng)近年同期產(chǎn)量峰值紀(jì)錄，彰顯極端氣候影響弱化后產(chǎn)區(qū)物候條件的平穩(wěn)；而橡膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，原料產(chǎn)出增多使得泰國南部合艾市場保持低位震蕩格局，國內(nèi)進(jìn)口補(bǔ)充作用繼續(xù)增強(qiáng)，天然橡膠供應(yīng)端延續(xù)增長之勢。

需求方面：呼聲較高的乘用車購置稅減征措施的延長實(shí)施石沉大海，購稅跳升恢復(fù)至10%，市場信心遭受打擊，乘聯(lián)會(huì)下調(diào)2023年乘用車零售增速至零增長，受此影響輪胎企業(yè)開工意愿繼續(xù)下滑，而今年農(nóng)歷新年偏早，企業(yè)提前放假或提上議程，天然橡膠需求預(yù)期維持悲觀。

庫存方面：橡膠到港走強(qiáng)疊加下游采購平淡，港口庫存錄得連續(xù)11周累庫，庫存分位水平升至46.1%，整體庫存壓力正逐步顯現(xiàn)。

核心觀點(diǎn)：乘用車購置稅直接恢復(fù)至10%打破市場樂觀期待，同時(shí)壓制輪企開工低位下行，而天膠進(jìn)口季節(jié)性回暖，港口庫存加速累庫，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減預(yù)期，滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然進(jìn)入停割季，而產(chǎn)業(yè)政策面或有增量變動(dòng)，商務(wù)部宣稱將繼續(xù)推動(dòng)穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)，關(guān)注停割期間政策變動(dòng)帶來的市場交易氛圍的變化，謹(jǐn)慎持倉。

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棕櫚油

供減需增結(jié)構(gòu)延續(xù)，棕油存反彈空間

上周棕櫚油價(jià)格受原油走弱的影響，自高位小幅回落。宏觀方面，海外淺衰退預(yù)期仍在延續(xù)，近日原油價(jià)格走弱對下游生柴需求預(yù)期存在一定拖累。而國內(nèi)方面，隨著疫情拖累的減弱，疊加后續(xù)消費(fèi)刺激政策的加碼，對消費(fèi)預(yù)期的提振較為明顯，整體宏觀面對油脂板塊中性偏多。供給方面，主產(chǎn)國進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量、出口及庫存均有所下降，疊加近期天氣因素，高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量進(jìn)一步下行，市場對供給端收縮預(yù)期不斷抬升。此外印尼出口政策再度收緊，DMO配比下調(diào)至6:1以確保其國內(nèi)供應(yīng)。目前印尼棕油庫存回落至歷史平均水平，且其國內(nèi)消費(fèi)有所改善，出口政策是否有進(jìn)一步收緊存不確定性。下游需求方面，生柴目前雖無實(shí)質(zhì)性利多，但印尼生柴政策仍在持續(xù)推進(jìn)，2月其或強(qiáng)制實(shí)行B35政策，預(yù)期較為樂觀，而國內(nèi)消費(fèi)需求方面，疫情擾動(dòng)較弱，需求預(yù)期邊際改善。國內(nèi)庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預(yù)期較強(qiáng)，棕櫚油價(jià)格下方支撐不斷走強(qiáng)，但短期內(nèi)棕櫚油快速拉漲，上行動(dòng)能或放緩，關(guān)注原油擾動(dòng)。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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