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股指

整體漲勢未改，滬深300期指盈虧比仍最佳

周一（1月30日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.14%報(bào)3269.32點(diǎn)，深證成指漲0.98%報(bào)12097.76點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.08%報(bào)2613.89點(diǎn)，中小綜指漲1.34%報(bào)12541.44點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.24%報(bào)1031.61點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為1.06萬億、較前日大幅增加，為近2月來首次重回萬億水平；當(dāng)日北向資凈流入為186.1億，已連續(xù)多日大幅凈流入。

盤面上，汽車、國防軍工、計(jì)算機(jī)、食品飲料、電力設(shè)備及新能源、機(jī)械等板塊漲幅較大，而消費(fèi)者服務(wù)、煤炭和交運(yùn)等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則延續(xù)回落態(tài)勢。總體看，市場預(yù)期并無明顯的弱化信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐元區(qū)1月工業(yè)景氣指數(shù)為1.3，預(yù)期為-0.6，前值為-1.5；2.財(cái)政部稱，預(yù)計(jì)2022新增減稅降費(fèi)、退稅緩稅緩費(fèi)達(dá)4.2萬億，且下一步將繼續(xù)完善稅費(fèi)支持政策。

當(dāng)日A股雖沖高回落，但從主要量價(jià)指標(biāo)看，其關(guān)鍵位支撐良好、市場情緒依舊偏向樂觀，技術(shù)面整體多頭特征未改。而國內(nèi)基本面主要指標(biāo)逐步改善、政策面積極措施亦持續(xù)出臺(tái)，均將對股指形成持續(xù)的推漲作用。再從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績增速改善的確定性、估值匹配度，以及盤面走勢印證，當(dāng)前階段大盤價(jià)值股的預(yù)期盈虧比仍最佳，滬深300期指多單繼續(xù)持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

前期利好已多數(shù)定價(jià)，銅價(jià)進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69780元/噸，相較前值下跌370元/噸。期貨方面，昨天銅價(jià)早盤快速回落，隨后震蕩運(yùn)行，收復(fù)部分跌幅。海外宏觀方面，市場目前對美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25BP基本達(dá)產(chǎn)一致，預(yù)計(jì)在議息會(huì)議前美元指數(shù)維持窄幅震蕩。國內(nèi)方面，春節(jié)期間出行消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。但目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，投資端向好仍需等待。供給方面，節(jié)假日期間銅礦擾動(dòng)增多，五礦資源表示其Las Bambas銅礦在運(yùn)輸受阻而影響進(jìn)出運(yùn)輸后，關(guān)鍵物資出現(xiàn)短缺，或于2月1日起暫停生產(chǎn)。關(guān)注海外礦端擾動(dòng)事件持續(xù)時(shí)間，目前來看，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預(yù)計(jì)將延續(xù)至23年，下游需求方面，部分下游企業(yè)仍處于放假狀態(tài)，拿貨較為謹(jǐn)慎。庫存方面，社會(huì)庫存繼續(xù)季節(jié)性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內(nèi)需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價(jià)存潛在利多，但前期快速上漲后進(jìn)一步上行動(dòng)能或有所減弱。國內(nèi)需求端復(fù)蘇仍有待觀察，銅價(jià)預(yù)計(jì)將維持震蕩運(yùn)行。

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張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

新增驅(qū)動(dòng)有限，鋁價(jià)高位震蕩

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18770元/噸，相較前值下跌210元/噸。期貨方面，滬鋁昨日開盤快速回落，隨后震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，市場目前對美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25BP基本達(dá)產(chǎn)一致，預(yù)計(jì)在議息會(huì)議前美元指數(shù)維持窄幅震蕩。國內(nèi)方面，春節(jié)期間出行消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，市場宏觀預(yù)期正在不斷好轉(zhuǎn)。但目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，投資端向好仍需等待。供給方面，23年海外鋁產(chǎn)能進(jìn)一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，目前受影響產(chǎn)能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放需等待至下半年。下游需求方面，市場成交仍較為清淡，需求暫未有明顯恢復(fù)。根據(jù)MYSTEEL數(shù)據(jù)，截止1月30日電解鋁社會(huì)庫存總量為101.5萬噸，較節(jié)前增加23.6萬噸，與往年春節(jié)相比累庫幅度較大。但今年春節(jié)時(shí)間偏早，關(guān)注后續(xù)市場成交情況。綜合來看，供給端約束明確，產(chǎn)能釋放有限，疊加下游需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，鋁價(jià)趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，疊加前期鋁價(jià)快速上漲，短期內(nèi)進(jìn)一步上行動(dòng)能或有所放緩。

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投資咨詢部

張舒綺

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鋼礦

市場謹(jǐn)慎樂觀，等待需求驗(yàn)證

1、螺紋：得益于鋼廠盈利不佳，生產(chǎn)積極性有限，以及電爐停產(chǎn)，螺紋產(chǎn)量已降至歷史低位，緩和了節(jié)日期間累庫壓力。經(jīng)過春節(jié)長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，節(jié)后存在原料補(bǔ)庫需求，疊加高爐產(chǎn)量繼續(xù)回升，高爐成本處尚有支撐。不過高爐提產(chǎn)順利，供給增長快于需求回暖。如若要維持鋼材價(jià)格的強(qiáng)勢，后續(xù)依然需要建筑用鋼需求復(fù)蘇的配合。而春節(jié)期間地產(chǎn)銷售疲軟，改善程度弱于消費(fèi)，地產(chǎn)周期修復(fù)仍需政策加碼支持。綜上所述，短期在樂觀預(yù)期+成本的支撐下螺紋價(jià)格或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，后續(xù)行情關(guān)鍵在于需求兌現(xiàn)程度，及供給壓力增長節(jié)奏。策略上：單邊，謹(jǐn)慎看多05合約；組合：澳煤進(jìn)口將逐步恢復(fù)，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：經(jīng)過春節(jié)長假消耗，鋼廠煤焦礦等原料庫存普遍偏低，節(jié)后原料補(bǔ)庫需求待釋放，且高爐鐵水產(chǎn)量逐步攀升，高爐成本處支撐尚存。2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，美國“軟著陸“概率較高，市場對終端需求信心尚可。不過長假結(jié)束，高爐處于順利提產(chǎn)周期，若要維持熱卷價(jià)格的強(qiáng)勢，依然需要終端需求配合。目前終端需求回暖的最大不確定性依然在地產(chǎn)，春節(jié)期間商品房銷售數(shù)據(jù)不佳，改善程度弱于消費(fèi)，地產(chǎn)周期修復(fù)仍待政策加碼支持。預(yù)計(jì)短期在樂觀預(yù)期及成本支撐下，熱卷價(jià)格或延續(xù)偏強(qiáng)走勢，后續(xù)等待終端消費(fèi)能否兌現(xiàn)預(yù)期，以及供給壓力釋放的節(jié)奏。策略上，單邊：謹(jǐn)慎看多05合約；組合：澳煤將逐步恢復(fù)通關(guān)，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時(shí)參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：春節(jié)后需求啟動(dòng)情況；大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

3、鐵礦石：截至上周五（1月27日）高爐日均鐵水產(chǎn)量226.57萬噸/天，環(huán)比增加2.38萬噸/天，同比增8.37萬噸/天，高爐仍處于提產(chǎn)階段。經(jīng)過春節(jié)長假的消耗，鋼廠進(jìn)口礦庫存降至9228.29萬噸，較節(jié)前減少1143.85萬噸，同比減少2482萬噸。高爐鐵水產(chǎn)量上升，而鋼廠原料庫存過低，預(yù)計(jì)節(jié)后鋼廠存在一定補(bǔ)庫需求待釋放。同時(shí)外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性下行趨勢較明確，鐵礦供需節(jié)奏存在一定錯(cuò)配，對鐵礦價(jià)格形成支撐。截至1月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）37（前值24）。不過，春節(jié)后，鋼材面臨樂觀預(yù)期兌現(xiàn)的壓力，春節(jié)期間地產(chǎn)銷售疲軟，不排除地產(chǎn)用鋼需求改善相對緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，發(fā)改委等部門的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，警惕發(fā)改委類似2022年1月-2月期間連續(xù)針對鐵礦石出臺(tái)調(diào)控政策。綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在錯(cuò)配，但節(jié)后鋼材面臨預(yù)期兌現(xiàn)的壓力，且鐵礦石價(jià)格監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，謹(jǐn)慎看多05合約。關(guān)注：大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；春節(jié)后終端需求啟動(dòng)情況；春節(jié)后鋼廠原料補(bǔ)庫。

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投資咨詢部

魏瑩

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F3039424

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021-80220132

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F3039424

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

澳媒進(jìn)口即將到港，焦炭現(xiàn)貨進(jìn)行第三輪提降

焦炭：供應(yīng)方面，節(jié)后焦?fàn)t開工小幅上行，華東及東北地區(qū)開工意愿呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但焦化利潤低位依然限制焦企生產(chǎn)經(jīng)營，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)暫難有大幅回升。需求方面，鐵水日產(chǎn)升至226萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強(qiáng)，但受制于春節(jié)期間物流因素及天氣影響，下游補(bǔ)庫力度進(jìn)一步放緩，焦化廠廠內(nèi)庫存延續(xù)累庫之勢，關(guān)注日耗增長背景下采購需求是否同步復(fù)蘇?，F(xiàn)貨方面，節(jié)后河北、天津等地鋼廠開啟焦炭第三輪提降，降幅100-110元/噸，上游焦企尚未答復(fù)，貿(mào)易商入市意愿不佳亦壓制港口成交，焦炭現(xiàn)貨市場仍處下行區(qū)間。綜合來看，現(xiàn)貨市場博弈加劇，鋼廠采購意愿不強(qiáng)，焦炭第三輪提降范圍擴(kuò)大，價(jià)格上方存在一定壓制，而焦企經(jīng)營狀況不佳亦限制焦?fàn)t開工回升，鐵水日產(chǎn)增長提振焦炭入爐剛需，加之節(jié)后市場對復(fù)蘇預(yù)期仍持有樂觀態(tài)度，焦炭期價(jià)或陷入震蕩格局，關(guān)注穩(wěn)增長背景下宏觀政策是否存在增量利多影響。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，隨著春節(jié)假期結(jié)束，收假復(fù)工煤礦數(shù)量持續(xù)增多，焦煤日產(chǎn)呈現(xiàn)季節(jié)性回升之勢，產(chǎn)地煤供應(yīng)能力逐步增長；進(jìn)口煤方面，時(shí)隔一年有余，澳媒進(jìn)口放松預(yù)期兌現(xiàn)，2023年第一船澳洲焦煤預(yù)計(jì)于下周抵達(dá)湛江港，煤炭進(jìn)口市場補(bǔ)充作用持續(xù)顯現(xiàn)。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，焦?fàn)t開工率難有大幅增長，且下游采購趨于謹(jǐn)慎，坑口拉運(yùn)亦有放緩，焦煤貿(mào)易需求同步走弱。綜合來看，產(chǎn)地煤礦進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，原煤坑口產(chǎn)出季節(jié)性增加，但焦企補(bǔ)庫力度尚未同步回升，焦煤貿(mào)易價(jià)格支撐走弱，且澳媒通關(guān)預(yù)期得到證實(shí)，首船焦煤將于下周前后到港，年后焦煤供應(yīng)整體呈現(xiàn)增長之勢，長期供應(yīng)壓力逐步緩解，關(guān)注煤炭進(jìn)口政策調(diào)整的發(fā)酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

純堿基本面強(qiáng)于玻璃，關(guān)注節(jié)后需求啟動(dòng)

現(xiàn)貨：1月30日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿3000元/噸（+100），華中重堿3000元/噸（+150），國內(nèi)純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，個(gè)別企業(yè)上調(diào)報(bào)價(jià)，部分企業(yè)尚未出價(jià)，價(jià)格重心逐步上移。

供給：1月30日，純堿日度開工率為92.04%（0），暫無新增檢修計(jì)劃，裝置運(yùn)行穩(wěn)定。

需求：（1）浮法玻璃：1月30日，運(yùn)行產(chǎn)能157480t/d（-700），開工率77.81%（-0.34%），產(chǎn)能利用率78.80%（-0.35%）；浮法玻璃均價(jià)報(bào)1666元/噸（+0.66%）；玻璃主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷率較好，1月30日，沙河148%，湖北110%，華東110%；（2）光伏玻璃：1月30日，運(yùn)行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：基本面變化不大，行業(yè)低庫存格局延續(xù)。遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)前，純堿供需仍將維持緊平衡結(jié)構(gòu)，行業(yè)低庫存有望延續(xù)。目前主要的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)時(shí)間提前以及長期行業(yè)成本曲線右移（低成本天然堿產(chǎn)能入市和澳煤進(jìn)口恢復(fù)）。（2）浮法玻璃：今年國內(nèi)復(fù)蘇主線明確，各類寬松政策有望繼續(xù)加碼，地產(chǎn)竣工周期修復(fù)的確定性相對較高，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能已較高點(diǎn)大幅減少近10%，供減需增的預(yù)期邏輯下，長期看玻璃基本面或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)暖。但春節(jié)期間地產(chǎn)銷售仍較為疲軟，節(jié)后玻璃需求能否快速啟動(dòng)仍待驗(yàn)證，行業(yè)高庫存也待需求消化。

策略建議：單邊，純堿05合約仍持多頭思路，組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，油價(jià)暫區(qū)間波動(dòng)

供需方面，2月份市場將關(guān)注歐盟實(shí)施進(jìn)口禁令后對市場的影響，歐盟對俄羅斯成品油禁運(yùn)執(zhí)行，機(jī)構(gòu)判斷預(yù)計(jì)2023年俄羅斯的日產(chǎn)量將從去年的約1000萬桶降至900萬桶以下，最終制裁對俄羅斯供應(yīng)的影響仍需進(jìn)一步觀察。OPEC會(huì)議對產(chǎn)量的討論，消息稱JMMC不太可能在2月1日建議OPEC+改變產(chǎn)量政策。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國截至1月20日當(dāng)周原油庫存變動(dòng)實(shí)際公布增加53.3萬桶，汽油庫存增加176.30萬桶，精煉油庫存減少50.70萬桶。美國至1月20日當(dāng)周除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的商業(yè)原油庫存為2021年6月25日當(dāng)周以來最高。

總體而言，國內(nèi)預(yù)期樂觀但油價(jià)上漲遇阻，當(dāng)前市場樂觀與謹(jǐn)慎并存，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，油價(jià)暫區(qū)間波動(dòng)。

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投資咨詢部

楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

市場信心逐步回升，PTA價(jià)格仍有支撐

PX方面，假日期間國內(nèi)PX裝置無開停車變動(dòng)，部分裝置負(fù)荷提升，目前大陸PX負(fù)荷在75.9%，較1月13日提升4.2%。由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進(jìn)口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進(jìn)入累庫周期的預(yù)期落空，中國PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫。

PTA供應(yīng)方面，虹港2#240萬噸，逸盛新材料1#330萬噸，寧波逸盛3#200萬噸裝置重啟，產(chǎn)能利用率為78.82%，較節(jié)前1月16日當(dāng)周提升16.13%。新裝置東營威聯(lián)、恒力惠州項(xiàng)目尚有投產(chǎn)預(yù)期，總體供應(yīng)增長帶來TA季節(jié)性累庫，或抑制PTA價(jià)格。

內(nèi)需方面，春節(jié)期間消費(fèi)復(fù)蘇明顯，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測零售企業(yè)服裝銷售額同比增長6.0%，預(yù)計(jì)節(jié)后下游市場將快速恢復(fù)。

成本方面，宏觀市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫，投資者樂觀與謹(jǐn)慎情緒并存，原油價(jià)格區(qū)間波動(dòng)，對PTA成本支撐相對減弱。

總體而言，市場供應(yīng)提升相對抑制PTA價(jià)格，但春節(jié)期間消費(fèi)復(fù)蘇良好，市場信心逐步回升，PTA價(jià)格仍有支撐。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

棉花

需求端年后訂單穩(wěn)增、預(yù)期向好，棉花CF305前多持有

美棉方面，國際棉價(jià)維持雙向?qū)挿鹗庍\(yùn)行態(tài)勢，月內(nèi)美國關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好增強(qiáng)通脹壓力放緩美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)轉(zhuǎn)鴿預(yù)期，對于棉價(jià)形成提振作用。因資金離場施壓疊加外圍能源走低拖累，短期盤面維持緩慢震蕩下行態(tài)勢。

需求方面，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示有21.57%的紡織企業(yè)放假時(shí)間在一周以內(nèi)，較去年減少了約17%。截至1月28日已復(fù)工的企業(yè)占比在1/4-1/3之間，且今年放長假的企業(yè)較少，絕大部分在初十前都會(huì)正式復(fù)工。大部分紗廠對節(jié)后預(yù)期向好，從假期的各項(xiàng)出行等數(shù)據(jù)來看，今年的消費(fèi)內(nèi)需或?qū)⒓铀籴尫?，紗線企業(yè)對棉花補(bǔ)庫需求較高。

總體而言，當(dāng)前棉花估值仍相對較低，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇消費(fèi)反彈預(yù)期，前期利空因素開始邊際轉(zhuǎn)向，遠(yuǎn)月合約多頭策略勝率相對較高。建議棉花多頭策略繼續(xù)持有。

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甲醇

節(jié)后首日沖高回落，進(jìn)一步上漲依賴需求

周一日盤期貨沖高回落，夜盤多頭集中減倉，05合約一度跌逾1%?，F(xiàn)貨價(jià)格僅上周末漲幅較大的太倉和關(guān)中下跌，其他地區(qū)保持穩(wěn)定。12月甲醇進(jìn)口量為96.74萬噸，2022年全年進(jìn)口量同比增加9%，2023年如無意外進(jìn)口量仍將保持高增速。春節(jié)期間到港量僅為15萬噸，導(dǎo)致甲醇港口庫存不增反降，較節(jié)前減少1.35萬噸至74.89。自去年下半年以來甲醇制烯烴工藝虧損嚴(yán)重，此前停產(chǎn)的多套裝置仍未重啟，原料價(jià)格上漲無法有效傳遞至下游成為產(chǎn)業(yè)鏈難以解決的問題，直接限制了甲醇價(jià)格上漲的空間。當(dāng)前市場情緒樂觀，市場集中交易需求向好預(yù)期，不過2月下旬起國內(nèi)產(chǎn)量將顯著提升，如果需求跟進(jìn)不足，甲醇仍有可能轉(zhuǎn)跌。

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聚烯烴

海外宏觀利空襲來，聚烯烴小幅回調(diào)

周二石化庫存為82（+1.5）萬噸。周一華東聚烯烴現(xiàn)貨價(jià)格上漲50元/噸，市場成交冷清。1月檢修裝置極少，聚烯烴開工率和產(chǎn)量均保持在高位。春節(jié)后下游復(fù)工進(jìn)度普遍較為緩慢，除薄膜開工率明顯回升外，其他下游要等到元宵節(jié)后才正式迎來全面復(fù)工，因此未來兩周的需求“真空期”很容易出現(xiàn)聚烯烴價(jià)格沖高回落的情況，建議重點(diǎn)關(guān)注下游開工率增加速度。海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂仍然存在，本周美聯(lián)儲(chǔ)確定加息25個(gè)基點(diǎn)，昨夜美股和原油跌幅均超過2%，警惕宏觀利空的短期擾動(dòng)。總體看，國內(nèi)疫情接近尾聲，消費(fèi)預(yù)期復(fù)蘇，除非原油和煤炭價(jià)格大幅下跌，否則聚烯烴將迎來穩(wěn)步上漲行情。

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橡膠

港口庫存假期延續(xù)累庫態(tài)勢，國內(nèi)停割支撐滬膠下方價(jià)格

供給方面：各產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業(yè)的擾動(dòng)逐步減弱，海外原料產(chǎn)出相對平穩(wěn)；但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已然全面停割，關(guān)注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預(yù)期。

需求方面：乘用車購置稅減征措施未能延續(xù)，但市場悲觀情緒基本消化，而重卡市場歷經(jīng)一年低迷確認(rèn)長期底部，終端需求內(nèi)生驅(qū)動(dòng)的切換轉(zhuǎn)變更有利于天然橡膠直接需求的傳導(dǎo)與釋放，且節(jié)后輪企開工回升值得期待，對上游的消費(fèi)拉動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)。

庫存方面：天膠進(jìn)口保持強(qiáng)勢，港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，但若需求復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)，現(xiàn)貨庫存將進(jìn)入主動(dòng)去庫階段，且當(dāng)前滬膠期貨庫存尚處歷史偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價(jià)格下方提供一定支撐。

核心觀點(diǎn)：春節(jié)期間港口現(xiàn)貨庫存繼續(xù)累庫，對滬膠價(jià)格形成一定壓制，但國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割緩和天膠供過于求局面，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期尚未證偽，重卡產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望邊際增長，汽車市場驅(qū)動(dòng)切換加強(qiáng)天然橡膠需求傳導(dǎo)效率，滬膠價(jià)格長期底部確認(rèn)，多頭策略性價(jià)比凸顯。

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棕櫚油

產(chǎn)出擔(dān)憂增強(qiáng)，需求存改善空間

昨日棕櫚油價(jià)格早盤震蕩走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，人民幣近期表現(xiàn)偏強(qiáng)，對進(jìn)口商品價(jià)格存在一定拖累。但需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)對油脂板塊存在一定支撐。國內(nèi)方面，春節(jié)期間餐飲消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏顯著。供給方面，主產(chǎn)國進(jìn)入減產(chǎn)周期，馬棕產(chǎn)量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區(qū)發(fā)生洪水，市場對產(chǎn)出擔(dān)憂進(jìn)一步增強(qiáng)，對供給端收縮預(yù)期不斷抬升。下游需求方面，生柴目前雖無實(shí)質(zhì)性利多，但印尼或在2月起或強(qiáng)制實(shí)行B35政策，且對生柴政策持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)期較為樂觀。國內(nèi)消費(fèi)需求方面，疫情擾動(dòng)減弱，需求預(yù)期顯著改善。國內(nèi)庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預(yù)期較強(qiáng)，且棕櫚油價(jià)格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強(qiáng)。但目前高庫存仍對價(jià)格形成壓力，且人民幣走強(qiáng)，棕櫚油預(yù)計(jì)將繼續(xù)震蕩筑底，等待反彈。

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張舒綺

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