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股指

回調(diào)帶來更好買入機(jī)會，耐心持有滬深300期指多單

上周五（2月2日），A股整體呈跌勢。當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，而滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦有抬升?？傮w看，市場短期情緒依舊不佳。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人口為35.3萬，遠(yuǎn)高于預(yù)期值18萬；當(dāng)月時(shí)薪同比+4.5%，高于預(yù)期值+4.1%；2.據(jù)證監(jiān)會專題會議，部署維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作，包括大力提升上市公司質(zhì)量、引導(dǎo)更多中長期資金入市等。

從近日A股走勢看，資金面負(fù)反饋效應(yīng)顯著、致波幅加大，但其整體關(guān)鍵位支撐有效，殺跌追空盈虧比依舊不佳。再從客觀數(shù)據(jù)看，基本面復(fù)蘇信號持續(xù)顯現(xiàn)、政策面亦加碼深化，A股核心推漲基礎(chǔ)未改。此外，積極因素仍為主導(dǎo)， 其極低估值狀態(tài)終將修復(fù)，且回調(diào)帶來盈虧比更高的入場機(jī)會?？紤]相關(guān)具體行業(yè)景氣度預(yù)期、盤面走勢穩(wěn)健性看，滬深300指數(shù)依舊為最佳多頭，前多宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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F0249721

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有色

金屬（銅）

美元短期偏強(qiáng)，銅價(jià)上方承壓

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68825元/噸，相較前值下跌285元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)先上后下，周內(nèi)一度觸及70000關(guān)口但隨后回落。海外宏觀方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場對降息預(yù)期明顯下降，美元上行至104關(guān)口。國內(nèi)方面，需求動(dòng)能不足問題仍存，但穩(wěn)增長政策在持續(xù)加碼，多地放松地產(chǎn)限購政策。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，根據(jù)礦企公布的2024年指導(dǎo)量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降將持續(xù)對礦端供給形成拖累，但目前銅價(jià)仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑嬖诟纳瓶臻g，但市場預(yù)期仍有反復(fù)。綜合而言，美元短期內(nèi)或支撐偏強(qiáng)，而供需端存潛在利多，價(jià)格重心整體向上。但短期內(nèi)銅價(jià)進(jìn)一步向上驅(qū)動(dòng)有限，震蕩格局延續(xù)。

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投資咨詢部

張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

下方支撐仍較明確，鋁價(jià)易漲難跌

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18910元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)震蕩運(yùn)行，小幅走弱。海外宏觀方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場對降息預(yù)期明顯下降，美元上行至104關(guān)口。國內(nèi)方面，需求動(dòng)能不足問題仍存，但穩(wěn)增長政策在持續(xù)加碼，多地放松地產(chǎn)限購政策。供給方面，新增驅(qū)動(dòng)有限，氧化鋁開工情況有所好轉(zhuǎn)，但仍將受到天氣擾動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)持續(xù)。而電解鋁方面，在產(chǎn)能天花板及枯水季的共同作用下，產(chǎn)量易下難上。需求方面，下游逐步放假，市場交投較為清淡，但在宏觀刺激政策下，中期仍存樂觀預(yù)期。庫存方面，電解鋁庫存持續(xù)抬升，但累庫節(jié)奏偏緩，目前仍處低位。綜合來看，鋁價(jià)短期內(nèi)新增驅(qū)動(dòng)有限，進(jìn)一步上行動(dòng)能放緩。但供給約束為鋁價(jià)形成支撐，而低庫存為鋁價(jià)提供向上彈性，易漲難跌。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

行業(yè)供需延續(xù)基本平衡，成本端重心支撐明顯

　　供應(yīng)方面，淡季企業(yè)生產(chǎn)開工整體向下但部分鋰鹽廠訂單量有所增加。鹽湖提鋰維持減產(chǎn)節(jié)奏，外購提鋰生產(chǎn)利潤回暖，云母提鋰原料來源受限，自有礦企生產(chǎn)狀況良好。全球新增供應(yīng)看，非洲精礦發(fā)運(yùn)回國、南美鹽湖建設(shè)進(jìn)度慢、歐美項(xiàng)目完工周期長。供應(yīng)過剩預(yù)期未實(shí)質(zhì)性改變，關(guān)注企業(yè)投產(chǎn)意愿。

　　需求方面，消費(fèi)淡季時(shí)點(diǎn)長協(xié)已覆蓋大部分下游訂單量。盈虧邊緣企業(yè)暫停鋰鹽報(bào)價(jià)，短期可采購來源收縮。預(yù)計(jì)延續(xù)長協(xié)出貨、散單詢價(jià)市場格局；下游備貨節(jié)奏有改變，原料庫存量持續(xù)回升。各國鋰資源開發(fā)進(jìn)度不同，但均已發(fā)布本國產(chǎn)業(yè)鏈詳細(xì)規(guī)劃。短期下游需求有增長，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)持平，價(jià)格維持97050元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至1250元。供應(yīng)端呈現(xiàn)生產(chǎn)收緊，流通貨源量開始減少。散單定價(jià)分歧較大，主要為多方詢價(jià)探底居多。市場倉單注冊意愿存續(xù)，后續(xù)交割節(jié)奏預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。短期盤面交易熱度并未回暖，但警惕基差持續(xù)變動(dòng)帶來的期現(xiàn)波動(dòng)。

總體而言，遠(yuǎn)期供給增量釋放進(jìn)度成疑，海外礦企調(diào)整資本開支；需求保持長期增長，增速降幅成市場研判重心?，F(xiàn)貨價(jià)已觸底回暖，消息面炒作力度有限，情緒面無一致方向。上周五期貨震蕩上行，交易活躍度繼續(xù)下行。日內(nèi)振幅區(qū)間較窄，減產(chǎn)幅度及補(bǔ)庫時(shí)點(diǎn)為交易變量，節(jié)前盤面大概率維持震蕩。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

宏觀“滯漲”，高估值鐵礦空單輕倉持有

1、螺紋：本周為春節(jié)前最后一周，宏觀“滯漲”、中觀供需矛盾積累不足，微觀估值壓力有所顯現(xiàn)。過去4個(gè)月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“有效需求不足、市場預(yù)期偏弱”的矛盾再度顯性化，年初以來政府仍在穩(wěn)步加碼“穩(wěn)增長”政策力度，但從股債資產(chǎn)極致分化，顯示政策對市場預(yù)期、信心的提振作用減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況。地產(chǎn)預(yù)期“差”和地方債務(wù)約束下的潛在基建“預(yù)期差”，可能會給節(jié)后終端需求復(fù)蘇蒙上陰影。中觀延續(xù)春節(jié)前后的淡季走勢特征，即螺紋供需雙降，累庫提速。截至目前數(shù)據(jù)看，螺紋累庫速度可控，絕對庫存規(guī)模也不高。估值方面，由于盤面雙焦等走勢偏弱，考驗(yàn)成本支撐有效性；同時(shí)A股估值加速下探，拖累其他國內(nèi)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。本周交易所提保在即，也需關(guān)注節(jié)前盤面資金動(dòng)向及其影響。綜上，短期關(guān)注下方螺紋電爐成本（3870/3720）支撐的有效性，節(jié)后關(guān)注終端需求驗(yàn)證。策略上，單邊，節(jié)前新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

2、熱卷：本周為春節(jié)最后一周，目前看宏觀“滯漲”，市場信心不足，中觀供需矛盾積累有限，而微觀估值壓力有所顯現(xiàn)。過去4個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“有效需求不足“以及”市場預(yù)期偏弱“兩大核心矛盾再度顯性化，雖然政策端也推出了國債增發(fā)、PSL重啟、降準(zhǔn)、降息等重磅政策，但從股債極致分化的走勢看，政策對市場預(yù)期和信心的提振作用減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。若無大規(guī)模刺激，疊加地方債務(wù)約束收緊的可能，地產(chǎn)預(yù)期“差”和基建“預(yù)期差”，可能拖累節(jié)后終端需求兌現(xiàn)強(qiáng)度。中觀方面，熱卷供需矛盾積累有限。板材的直接和間接出口表現(xiàn)韌性，當(dāng)前國內(nèi)低價(jià)向海外轉(zhuǎn)移多余制造業(yè)產(chǎn)成品的邏輯仍然可持續(xù)，卷板需求表現(xiàn)明顯好于建筑鋼材。因此國內(nèi)鐵水產(chǎn)量繼續(xù)向熱卷傾斜，連續(xù)2周鐵水復(fù)產(chǎn)，熱卷產(chǎn)量大增而螺紋產(chǎn)量大減。隨著春節(jié)臨近，熱卷也已進(jìn)入累庫階段，庫存絕對值和累庫速度呈中性。成本端，盤面雙焦走弱，考驗(yàn)成本支撐。本周交易所提保在即，也可關(guān)注盤面資金動(dòng)向及其影響。綜上，節(jié)前熱卷或跟隨螺紋偏弱震蕩，節(jié)后關(guān)注終端需求兌現(xiàn)程度。策略上，單邊，節(jié)前新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

3、鐵礦石：春節(jié)前最后一周，預(yù)計(jì)國內(nèi)宏觀有效增量信息將減少，過去4個(gè)月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力再度顯現(xiàn)，政策端雖有重磅政策推出，但從債強(qiáng)股弱的極致分化表現(xiàn)看，政策提振效果減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。其中地產(chǎn)預(yù)期“差”和基建“預(yù)期差”，為節(jié)后黑色金屬終端需求蒙上陰影。中觀方面，1季度國內(nèi)進(jìn)口礦供需節(jié)奏的季節(jié)性錯(cuò)位，并推動(dòng)上半年港口、鋼廠進(jìn)口礦雙重去庫，是鐵礦石基本面改善預(yù)期的核心來源。截至昨日收盤，鐵礦05合約仍貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價(jià)格87元/噸（前值86元/噸）。從驅(qū)動(dòng)角度看，宏觀“滯漲”，中觀偏多。但從估值角度看，鐵礦高估值風(fēng)險(xiǎn)可能正在發(fā)酵。即鐵礦期現(xiàn)絕對價(jià)格偏高，將刺激全球礦山產(chǎn)量釋放（去年四季度全球礦山發(fā)運(yùn)明顯增加，1月份國內(nèi)進(jìn)口礦到港量創(chuàng)歷史記錄）。以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部鐵礦相對價(jià)格偏高，即螺礦比、焦礦比皆處于各自的低位，使得鐵礦估值對樂觀預(yù)期反映更為充分，并可能更容易對終端需求不及預(yù)期、鋼價(jià)“滯漲”等利空風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)敏感。總體看，宏觀“滯漲”、中觀偏多，微觀估值偏高，鐵礦逐步見頂回落的風(fēng)險(xiǎn)相對提高，策略上，建議05合約空單輕倉持有。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期（12個(gè)高負(fù)債省份舉債、基建投資能力受限）；高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期；A股再度恐慌下跌。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

節(jié)前下游采購告一段落，煤焦延續(xù)震蕩格局

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤仍未有起色，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性受挫，且北方部分地區(qū)大雪阻礙焦企生產(chǎn)，焦炭日產(chǎn)維持偏低水平。需求方面，鐵水日產(chǎn)延續(xù)小幅回暖態(tài)勢，焦炭入爐剛需得到一定支撐，但鋼廠盈利能力亦表現(xiàn)不佳，對原料采購仍以控制到貨為主，低庫存過年或成現(xiàn)實(shí)，且貿(mào)易商多已休市，港口庫存大幅累庫?，F(xiàn)貨方面，市場信心不佳使得節(jié)后鋼廠存在提降可能，貿(mào)易氛圍率先走弱，焦炭現(xiàn)貨市場或再度回調(diào)。綜合來看，焦炭剛需難有持續(xù)增量，新年臨近使得補(bǔ)庫需求臨近尾聲，各環(huán)節(jié)出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，焦炭需求端壓力增大，但考慮到焦?fàn)t開工受制于利潤及天氣因素，供需格局維持雙弱，節(jié)前產(chǎn)業(yè)矛盾并不突出，價(jià)格走勢維持震蕩概率更高。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，停產(chǎn)放假礦井增多，原煤產(chǎn)出如期回落，洗煤產(chǎn)能亦逐步降低，焦煤供應(yīng)兌現(xiàn)收緊預(yù)期；進(jìn)口煤方面，口岸貿(mào)易商退市過年，成交活躍度持續(xù)降低，而海運(yùn)澳煤價(jià)格依然堅(jiān)挺，進(jìn)口窗口尚未打開。需求方面，焦企提產(chǎn)受北方天氣及經(jīng)營利潤制約，剛需支撐難有回升，且春節(jié)臨近，鋼焦補(bǔ)庫接近尾聲，采購需求亦邊際減弱。綜合來看，剛需支撐表現(xiàn)不佳，節(jié)前補(bǔ)庫即將結(jié)束，而產(chǎn)地煤礦陸續(xù)放假，供應(yīng)收緊預(yù)期兌現(xiàn)，焦煤供需同步走弱，價(jià)格走勢陷入震蕩格局，關(guān)注春節(jié)后煤礦開工時(shí)點(diǎn)。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

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Z0016224

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021-80220107

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F3057626

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純堿/玻璃

純堿新單觀望，玻璃空單繼續(xù)持有

現(xiàn)貨：2月2日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2350-2600元/噸（0/0），華中重堿2300-2550元/噸（0/0），現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)保持平穩(wěn)，臨近春節(jié)，部分企業(yè)新價(jià)格可能要到節(jié)后出來。2月2日，浮法玻璃全國均價(jià)2023元/噸（0），現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持穩(wěn)。

上游：2月2日，隆眾純堿日度開工率89.21%，日度檢修損失量降至1.22萬噸。個(gè)別企業(yè)負(fù)荷逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：2月2日，運(yùn)行產(chǎn)能172315t/d（0），開工率84.49%（-0.33%），產(chǎn)能利用率85.02%（+0.17%）。2月2日，信義玻璃（營口）1000噸二線冷修。周五玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率漲跌互現(xiàn)，沙河94%（↓），湖北88%（↓），華東82%（↓），華南40%（↓）。（2）光伏玻璃：2月2日，運(yùn)行產(chǎn)能96210t/d（-250），開工率80.67%（-0.56%），產(chǎn)能利用率91.60%（-0.24%）。2月1日消息，中建材（宜興）250噸窯爐于1月26日冷修；2月2日，重慶和友900噸窯爐點(diǎn)火；2月3日，新福興玻璃650噸窯爐復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火；2月4日，廣西新福興硅1200噸新窯爐點(diǎn)火。

點(diǎn)評：（1）純堿：由于遠(yuǎn)興4線投產(chǎn)時(shí)間仍不確定，短期純堿維持周產(chǎn)小幅過剩剛需的狀態(tài)，疊加節(jié)前下游玻璃廠與輕堿消費(fèi)企業(yè)階段性補(bǔ)庫，堿廠庫存積累較慢。鑒于堿廠純堿庫存不高，產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力有限，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已企穩(wěn)1周多時(shí)間。純堿過剩矛盾處于積累過程中，包括低庫存問題的緩解和進(jìn)口純堿的到港，都還要時(shí)間發(fā)酵。目前看純堿“低庫存、高基差”反映的偏強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)影響相對放大，節(jié)前新單暫時(shí)觀望。（2）浮法玻璃：春節(jié)淡季，浮法玻璃價(jià)格驅(qū)動(dòng)主要看以下幾方面，一是宏觀預(yù)期，二是節(jié)前中、下游冬儲補(bǔ)庫，三是原料成本波動(dòng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足、市場預(yù)期偏弱的問題依然突出，雖然12月至今政策端也推出過重磅政策，但從國內(nèi)股債極致分化的走勢看，政策提振作用下降，市場避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)。且國內(nèi)地產(chǎn)下行周期暫無結(jié)束信號，按照新開工領(lǐng)先竣工約33個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)看，今年地產(chǎn)竣工周期下行的風(fēng)險(xiǎn)較高。冬儲方面，由于庫存壓力有限，今年玻璃廠冬儲政策優(yōu)惠力度較弱，疊加下游深加工企業(yè)訂單偏低，今年玻璃冬儲題材淡化，對市場影響減弱。主要原材料方面，預(yù)期偏弱與現(xiàn)實(shí)供需矛盾有限博弈，煤炭、純堿價(jià)格暫無明確趨勢。總體看，宏觀影響放大，中觀及微觀矛盾有限，預(yù)計(jì)玻璃走勢或偏弱震蕩，05空單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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Z0014895

原油

基本面驅(qū)動(dòng)不足，原油重回震蕩區(qū)間

地緣政治方面，巴以地區(qū)沖突有所降溫，哈馬斯、以色列有望達(dá)成?；饏f(xié)議代表著中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。

供應(yīng)方面， 1月美國寒潮導(dǎo)致其原油加工量和煉廠開工率驟降，EIA數(shù)據(jù)顯示影響最大的一周美國原油產(chǎn)量下降了100萬桶/日的水平。但最新數(shù)據(jù)顯示美國產(chǎn)量已經(jīng)在快速恢復(fù)。

此外1月OPEC進(jìn)入新的減產(chǎn)周期，由于OPEC大部分國家的盈虧平衡線低于當(dāng)前油價(jià)，其自愿減產(chǎn)的力度依然容易存疑。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國原油庫存增加123.4萬桶，汽油庫存增加115.7桶，精煉油庫存減少141.7萬桶，數(shù)據(jù)顯示美國原油產(chǎn)量單周恢復(fù)70萬桶/日，對油價(jià)形成壓制。

總體而言，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)回落，前期偏強(qiáng)勢運(yùn)行狀態(tài)結(jié)束，油市重回震蕩區(qū)間。

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葛子遠(yuǎn)

從業(yè)資格：

F3062781

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Z0019020

聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

工業(yè)硅

枯水期成本支撐下，工業(yè)硅進(jìn)一步下行空間不大

供應(yīng)端工業(yè)硅，西南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量延續(xù)低迷，北方停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較少，西北大廠開工穩(wěn)定，短期產(chǎn)量縮減態(tài)勢放緩。

需求端多晶硅，多晶硅產(chǎn)能爬坡，仍為工業(yè)硅主要需求，但目前多數(shù)下游工廠節(jié)前備貨基本結(jié)束、采購力度逐步減弱。有機(jī)硅和鋁合金開工率環(huán)比下滑，節(jié)前下游訂單疲軟難以繼續(xù)支撐硅價(jià)反彈。

總體而言，工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)量仍處往年同期高位，多晶硅年前采購力度逐步減弱，有機(jī)硅現(xiàn)貨反彈但終端訂單乏力，鋁合金企業(yè)節(jié)前普遍壓產(chǎn)運(yùn)行。基本面未有增量驅(qū)動(dòng)，節(jié)前延續(xù)弱勢運(yùn)行態(tài)勢；但枯水期成本支撐下預(yù)計(jì)工業(yè)硅進(jìn)一步下行空間不大。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

海外開工率降至新低，中期保持看多

伊朗裝置依然只有ZPC一套裝置開車，美國Nat裝置重啟，海外甲醇裝置開工率下降至60%，達(dá)到過去三年最低水平，2~3月進(jìn)口量預(yù)計(jì)小幅下降。本周無新增檢修計(jì)劃，四川瀘天化計(jì)劃周五重啟，本周開工率和產(chǎn)量大概率保持穩(wěn)定。當(dāng)前期貨凈持倉由空翻多，期權(quán)情緒看空，本周基本面對價(jià)格缺乏指引，期貨走勢主要跟隨預(yù)期。春節(jié)后甲醇供應(yīng)端存在潛在利多，春季檢修導(dǎo)致產(chǎn)量下降，海外低開工率導(dǎo)致進(jìn)口量減少。而需求端預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，同時(shí)一季度煤炭價(jià)格保持堅(jiān)挺，中期甲醇期貨仍具備一定上行空間，如果本周出現(xiàn)較大回調(diào)，多單可以重新入場。

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聚烯烴

2月PP供應(yīng)壓力大于PE，L-PP預(yù)計(jì)走擴(kuò)

上周五美國非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，降息預(yù)期驟降，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金和原油等大宗商品價(jià)格跳水，上周WTI累計(jì)跌幅超過7%，如果上半年減產(chǎn)力度下降或者需求下滑，原油可能比煤炭更先開啟下跌趨勢。1月PE產(chǎn)量為241萬噸，較12月減少11萬噸，產(chǎn)量超預(yù)期下降是PE價(jià)格走勢偏強(qiáng)的主要原因，2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)在230萬噸以下，相比去年同期僅增加10萬噸，整個(gè)一季度PE供應(yīng)增長都有限。1月PP產(chǎn)量為286萬噸，較12月增加11萬噸，2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)為270萬噸左右，同比增長接近20%，供應(yīng)壓力較大，PE強(qiáng)而PP弱，L-PP價(jià)差預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大。本周現(xiàn)貨成交明顯減少，春節(jié)后預(yù)期和盤面資金將主導(dǎo)期貨走勢，預(yù)計(jì)小幅上漲。

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橡膠

需求預(yù)期企穩(wěn)改善，原料成本支撐偏強(qiáng)

供給方面：ANRPC天然橡膠生產(chǎn)季節(jié)性走低，氣候因素?cái)_動(dòng)逐步顯現(xiàn)，極端天氣對膠林養(yǎng)護(hù)及割膠作業(yè)的負(fù)面影響持續(xù)增強(qiáng)，合艾市場膠水及杯膠價(jià)格屢創(chuàng)同期新高，而本輪厄爾尼諾事件仍在持續(xù)，對國內(nèi)新一輪生產(chǎn)季開割時(shí)點(diǎn)及物候環(huán)境造成干擾，天膠供應(yīng)端不確定性增多。

需求方面：春節(jié)臨近，山東輪胎廠陸續(xù)進(jìn)入放假階段，產(chǎn)線開工率有所回落，但企業(yè)在手訂單充裕，輪企平均停工停產(chǎn)時(shí)間或短于往年；而基數(shù)效應(yīng)下1月乘用車零售表現(xiàn)亮眼，政策施力效用良好，國內(nèi)車市延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，節(jié)后橡膠終端需求預(yù)期依然樂觀。

庫存方面：國內(nèi)停割制約滬膠倉單注冊意愿，節(jié)前下游備貨使得港口一般貿(mào)易庫存出庫率增長，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點(diǎn)：市場情緒羸弱疊加需求兌現(xiàn)季節(jié)性回落、滬膠價(jià)格走勢受到拖累，但車市消費(fèi)政策仍有加碼空間，節(jié)后輪企開工預(yù)期樂觀，而原料供應(yīng)處于相對低位，庫存結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，基本面積極因素支撐橡膠下方價(jià)格，滬膠下行空間有限，走勢企穩(wěn)反彈概率更高。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求無明顯改善，棕油延續(xù)弱勢

上周棕櫚油價(jià)格全周震蕩走弱。受大豆增產(chǎn)的影響，油脂板塊整體向下。棕櫚油方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動(dòng)庫存數(shù)據(jù)走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續(xù)增產(chǎn)預(yù)期走強(qiáng)。需求方面仍未有明顯改善，國內(nèi)棕櫚油庫存受進(jìn)口節(jié)奏偏緩的影響，相對偏低，但三大油脂整體去庫仍較為緩慢，節(jié)假日將至，市場清淡，需求端短期難有新增利多。海外方面關(guān)注原油價(jià)格對生柴需求的影響。綜合來看，棕櫚油基本面邊際利空增多，且油脂板塊整體偏弱，雖然豆棕價(jià)差有所修復(fù)但仍處于極低水平，對棕油價(jià)格形成拖累。

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張舒綺

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