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股指

多頭策略盈虧比整體占優(yōu)，耐心持有滬深300期指

上周五（5月12日），A股整體延續(xù)跌勢(shì)。截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌1.12%報(bào)3272.36點(diǎn)，深證成指跌1.23%報(bào)11005.64點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.06%報(bào)2252.38點(diǎn)，中小綜指跌1.24%報(bào)11610.24點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.16%報(bào)1014.11點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.85萬(wàn)億、較前日繼續(xù)縮減，但整體仍處相對(duì)高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流入為13.3億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為99.6億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)跌1.86%，深證成指累計(jì)跌1.57%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌0.67%，中小綜指累計(jì)跌1.82%，科創(chuàng)50指累計(jì)跌3.33%。

盤(pán)面上，傳媒、有色金屬、建筑、消費(fèi)者服務(wù)、電力設(shè)備及新能源、建材等板塊領(lǐng)跌，而電力及公用事業(yè)、紡織服裝、家電等板塊走勢(shì)則較相對(duì)堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體持穩(wěn)，且整體維持正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則漲跌互現(xiàn)。總體看，市場(chǎng)情緒受挫、但一致性預(yù)期仍無(wú)轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為57.7，預(yù)期為63，前值為63.5；2.國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在相關(guān)座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，要把集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為重中之重。

近期A股持續(xù)走低、前期積極交投氛圍亦有弱化，但其關(guān)鍵低位應(yīng)有強(qiáng)支撐、且市場(chǎng)整體預(yù)期并未轉(zhuǎn)向，在空頭動(dòng)能顯著釋放后，其續(xù)跌空間有限。而國(guó)內(nèi)最新宏觀面指標(biāo)仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、且產(chǎn)業(yè)政策面則持續(xù)有增量刺激措施，利于盈利端驅(qū)漲動(dòng)能的維持和強(qiáng)化?？傮w看，從基本面和估值看，A股多頭策略的性價(jià)比依舊占優(yōu)。再考慮具體分類(lèi)指數(shù)，從相關(guān)利多映射影響看、價(jià)值和成長(zhǎng)兩大風(fēng)格均有機(jī)會(huì)，但短期波動(dòng)或加大，故均衡策略盈虧比依舊最佳，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)多單宜耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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有色

金屬（銅）

需求擔(dān)憂加劇，銅價(jià)承壓回落

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)64610元/噸，相較前值下跌1990元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)全周震蕩走低，表現(xiàn)偏弱，周五出現(xiàn)止跌跡象。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)加息暫停預(yù)期不斷強(qiáng)化，但同時(shí)衰退預(yù)期下避險(xiǎn)情緒有所抬升，美元短期出現(xiàn)反彈，但向下趨勢(shì)不變。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，頭部礦企整體向下，但整體仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，加工企業(yè)開(kāi)工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海外庫(kù)存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，雖然美元指數(shù)向下趨勢(shì)暫未打破，但短期反彈以及海內(nèi)外宏觀預(yù)期均對(duì)銅價(jià)形成一定拖累，上周下跌已經(jīng)對(duì)利空有了較充分的反彈，進(jìn)一步向下空間有限。后續(xù)仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀面對(duì)需求端的影響。

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有色

金屬（鋁）

供給約束提供支撐，鋁價(jià)下方空間有限

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)17890元/噸，相較前值下跌40元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周震蕩下行，周五見(jiàn)底反彈。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)加息暫停預(yù)期不斷強(qiáng)化，但同時(shí)衰退預(yù)期下避險(xiǎn)情緒有所抬升，美元短期出現(xiàn)反彈，但向下趨勢(shì)不變。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫(kù)水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問(wèn)題仍未完全緩解。且今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。而復(fù)產(chǎn)節(jié)奏方面，部分企業(yè)出現(xiàn)暫停復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)為停產(chǎn)的情況。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，消費(fèi)刺激政策仍有望加碼，地產(chǎn)竣工端修復(fù)確定性較高，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫(kù)存方面，近期庫(kù)存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來(lái)看，目前鋁整體呈現(xiàn)供需雙弱的格局，低庫(kù)存仍對(duì)價(jià)格存在一定支撐，預(yù)計(jì)下方空間有限。

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鋼礦

主動(dòng)減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)減弱，但宏觀政策預(yù)期增強(qiáng)，黑色金屬震蕩筑底

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌的兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）鋼廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)激化原料過(guò)剩矛盾，以焦煤為核心的原料價(jià)格大幅下跌，螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。近期上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于前者，粗鋼產(chǎn)量平控政策基本確定，但實(shí)際執(zhí)行大概率需要到三四季度，二季度鋼材供應(yīng)壓力的化解大概率依舊只能依靠鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，鋼廠減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，上周螺紋周產(chǎn)量已降至268萬(wàn)噸，同比下降13.58%，創(chuàng)下2016年以來(lái)同期新低，但原料持續(xù)向鋼廠讓利削弱鋼廠減產(chǎn)動(dòng)力，近期鋼廠出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)跡象。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，疊加淡季臨近，未來(lái)建筑鋼材消費(fèi)釋放強(qiáng)度有限，二季度螺紋供應(yīng)壓力可能較難完全化解。對(duì)于原料端，焦煤供給收縮相關(guān)消息仍待驗(yàn)證，在高爐鐵水產(chǎn)量環(huán)比下行階段，焦煤供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)能否實(shí)質(zhì)性化解，尚未可知。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對(duì)待，繼續(xù)關(guān)注宏觀政策、二季度鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的情況，以及焦煤供給端消息。策略上：?jiǎn)芜?，新單暫觀望，關(guān)注此前反復(fù)提到的高爐煉鋼成本底3500附近的支撐，激進(jìn)者可依托該位置逢低輕倉(cāng)試多。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力逐步顯性化；（2）長(zhǎng)流程企業(yè)減產(chǎn)激化原料過(guò)剩矛盾，以焦煤為核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。近期上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于前者，今年粗鋼產(chǎn)量平控政策基本確定，但實(shí)際執(zhí)行大概率需要等到三四季度，二季度板材供給過(guò)剩壓力的化解依然需要依靠鋼廠主動(dòng)擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，但熱卷廠檢修力度有限，且隨著原料持續(xù)讓利，階段性鋼廠減產(chǎn)或已臨近尾聲，并有鋼廠復(fù)產(chǎn)的情況出現(xiàn)。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能不佳，需求淡季也逐步臨近，疊加外需退坡，鋼廠訂單不佳，熱卷供應(yīng)壓力仍較難化解。對(duì)于原料端，近期關(guān)于焦煤供給收縮的消息仍待驗(yàn)證，在國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量環(huán)比下行階段，焦煤供應(yīng)過(guò)剩矛盾能否得到扭轉(zhuǎn)，尚未可知。此外，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼的預(yù)期也再度走強(qiáng)。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應(yīng)對(duì)，持續(xù)關(guān)注宏觀政策、二季度鋼廠減產(chǎn)、以及焦煤供給的情況。策略上，單邊：謹(jǐn)慎者新單暫觀望，觀察此前提到的潛在高爐成本底3550附近的支撐，激進(jìn)者可依托該處輕倉(cāng)逢低試多。關(guān)注：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，高爐階段性減產(chǎn)或已接近尾聲，短期復(fù)產(chǎn)動(dòng)能有所增加，高爐日均鐵水產(chǎn)量仍小幅高于去年同期。近幾周，外礦發(fā)運(yùn)減量明顯，澳洲天氣影響，非主流礦發(fā)運(yùn)也出現(xiàn)大幅回落。而鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存再創(chuàng)新低，港口進(jìn)口礦庫(kù)存仍處于下行階段。綜合看鐵礦基本面矛盾有限。截至5月12日收盤(pán)，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品90（前值90），期貨貼水幅度仍較深。但是，考慮到三四季度國(guó)內(nèi)將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，疊加廢鋼替代性、外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升趨勢(shì)，下半年鐵礦供需過(guò)剩壓力仍將逐步顯性化。二季度鋼材供強(qiáng)需弱，以及煉鋼成本坍塌的風(fēng)險(xiǎn)尚未得到實(shí)質(zhì)性化解，鋼價(jià)仍處于震蕩筑底的階段，對(duì)于鐵礦價(jià)格也形成負(fù)面壓制。綜上所述，鐵礦09合約下方存在一定支撐，但考慮到二季度鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及三四季度粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦也以震蕩筑底的思路對(duì)待。策略上：?jiǎn)芜叄盒聠斡^望。關(guān)注：終端補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

事件擾動(dòng)疊加主動(dòng)減產(chǎn)，原料市場(chǎng)表現(xiàn)筑底

焦炭：供應(yīng)方面，入爐煤成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤(rùn)修復(fù)緩慢，華東地區(qū)焦?fàn)t開(kāi)工率繼續(xù)下降，主動(dòng)減產(chǎn)意愿顯現(xiàn)，整體開(kāi)工維持弱勢(shì)。需求方面，成材消費(fèi)淡季預(yù)期增強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量階段性見(jiàn)頂，部分鋼廠隨即開(kāi)啟高爐檢修，焦炭剛需同步走弱?，F(xiàn)貨方面，焦炭第七輪提降基本落地，現(xiàn)貨市場(chǎng)降價(jià)節(jié)奏偏快，而原煤貿(mào)易顯現(xiàn)止跌跡象，成本支撐有望增強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)底部臨近。綜合來(lái)看，鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂回落、焦?fàn)t開(kāi)工主動(dòng)減產(chǎn)，庫(kù)存壓力依然集中于上游，焦炭供需進(jìn)入雙弱格局，但現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)磨底局面，貿(mào)易環(huán)節(jié)有望重啟，焦炭期價(jià)表現(xiàn)企穩(wěn)，關(guān)注原料成本支撐。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，內(nèi)蒙古煤礦產(chǎn)能核增撤銷(xiāo)事宜影響有所淡化，但應(yīng)急管理部提出聚焦煤炭行業(yè)重大隱患排查，關(guān)注后續(xù)政策行為對(duì)原煤生產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性影響；進(jìn)口煤方面，消息擾動(dòng)及利潤(rùn)倒掛使得蒙煤進(jìn)口量出現(xiàn)大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通關(guān)車(chē)數(shù)降至300車(chē)之內(nèi)，進(jìn)口市場(chǎng)或再生變數(shù)。需求方面，焦?fàn)t開(kāi)工繼續(xù)回落，焦煤入爐剛需支撐同步走弱，庫(kù)存壓力集中于上游，但坑口競(jìng)拍價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象，庫(kù)存拐點(diǎn)或?qū)⑴R近。綜合來(lái)看，焦煤現(xiàn)實(shí)基本面延續(xù)弱勢(shì)格局，但坑口煤價(jià)出現(xiàn)挺價(jià)行為，部分超跌煤種競(jìng)拍企穩(wěn)，采購(gòu)需求有望重啟，現(xiàn)貨市場(chǎng)底部臨近，而供應(yīng)端擾動(dòng)不時(shí)顯現(xiàn)，原煤生產(chǎn)邊際收緊概率增強(qiáng)，焦煤期價(jià)短期表現(xiàn)進(jìn)入上行通道。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期悲觀，玻璃01下行驅(qū)動(dòng)明確

現(xiàn)貨：5月12日，華北重堿2800元/噸（-100），華東重堿2600元/噸（-250），華中重堿2550元/噸（-100），東北、華東、華中、西南、西北等地輕重堿現(xiàn)貨價(jià)格紛紛下調(diào)；5月12日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2230元/噸（0）。

上游：5月12日，純堿日度開(kāi)工率86.55%（-3.46%），重慶湘渝、徐州豐成、江蘇實(shí)聯(lián)檢修。

下游：（1）浮法玻璃：5月12日，運(yùn)行產(chǎn)能163080t/d（0），開(kāi)工率79.28%（0），產(chǎn)能利用率80.44%（0），周末玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率依然偏低，沙河58%/50%，湖北84%/76%，華東84%/73%，華南70%/60%。（2）光伏玻璃：5月12日，運(yùn)行產(chǎn)能86510t/d（0），開(kāi)工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.83%（0）。（3）輕堿：上周各地輕堿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，且跌幅有所擴(kuò)大。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)臨近；國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱，重堿需求增量低于預(yù)期；在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于維持高產(chǎn)，中下游企業(yè)則傾向于壓低原料庫(kù)存以降低風(fēng)險(xiǎn)，純堿過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。建議純堿09合約維持空頭思路。向下關(guān)注純堿成本，目前氨堿法成本1600左右，聯(lián)堿法成本1300左右。（2）浮法玻璃：1季度，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工周期修復(fù)+浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比大降，浮法玻璃供需增速差達(dá)到峰值。但是隨著純堿價(jià)格連續(xù)下跌、以及浮法玻璃價(jià)格的持續(xù)回升，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)，僅5月浮法玻璃計(jì)劃新增及復(fù)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6650t/d。再結(jié)合地產(chǎn)竣工周期的持續(xù)性，從同比角度看，玻璃2401合約大概率面臨供增需減的情況，與2305合約基本面完全相反，是確定性相對(duì)較高的空配合約。且5月以來(lái)，主產(chǎn)地產(chǎn)銷(xiāo)率顯著走弱，本周浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存再度由降轉(zhuǎn)增，也顯示出浮法玻璃供需增速差出現(xiàn)收斂的跡象。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A09合約空單持有；玻璃01下行風(fēng)險(xiǎn)較高。

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魏瑩

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原油

市場(chǎng)對(duì)宏觀利空擔(dān)憂明顯增加，原油偏弱延續(xù)震蕩

宏觀方面，全球范圍內(nèi)系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)衰退壓力繼續(xù)施壓市場(chǎng)。美國(guó)4月份CPI同比上漲4.9%低于預(yù)期值，核心通脹指標(biāo)表現(xiàn)一般。兩輪銀行業(yè)危機(jī)沖擊下油價(jià)暴跌，市場(chǎng)對(duì)宏觀利空擔(dān)憂明顯增加

機(jī)構(gòu)方面，EIA公布月報(bào)中再次較大幅度上調(diào)了全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期至156萬(wàn)桶/日，上一期中預(yù)期只有144萬(wàn)桶/日。EIA預(yù)計(jì)今年三季度到2024年一季度石油市場(chǎng)供需平衡。OPEC月報(bào)對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為2.6%，維持2023年全球石油需求增速在230萬(wàn)桶/日不變，OPEC月報(bào)較為中性。目前原油市場(chǎng)整體供需壓力不大。

總體而言，原油市場(chǎng)供需層面未出現(xiàn)明顯惡化，但目前宏觀層面不確定性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂仍主導(dǎo)投資者預(yù)期，油價(jià)仍維持偏弱震蕩格局。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

供應(yīng)端寬松預(yù)期持續(xù)，庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)周期，PTA持空頭思路

供應(yīng)方面，新裝置嘉通能源二期投產(chǎn)較為順利，蓬威石化嘗試重新開(kāi)機(jī)；PTA裝置隨著利潤(rùn)好轉(zhuǎn)大多正常運(yùn)轉(zhuǎn)、開(kāi)工率高位，整體供應(yīng)相對(duì)寬松。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫(kù)周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開(kāi)工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)，聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，各品種利潤(rùn)表現(xiàn)依舊低迷，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。終端織造方面，隨著三至四月夏季備貨旺季結(jié)束，目前終端織造訂單開(kāi)始下降，對(duì)原料的備貨意愿較低?？傮w需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空與供應(yīng)端維穩(wěn)之間博弈延續(xù)，原油偏弱震蕩。PX方面已經(jīng)度過(guò)供應(yīng)最緊張的檢修開(kāi)工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)PX加工費(fèi)高位震蕩?？傮w成本端支撐不強(qiáng)。

總體而言，PTA開(kāi)工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，織造端備貨旺季結(jié)束、訂單下降，PTA仍持空頭思路。

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甲醇

需求出現(xiàn)惡化跡象，空單繼續(xù)持有

上周海外甲醇開(kāi)工率進(jìn)一步降低，目前已經(jīng)達(dá)到三年同期最低，如果未來(lái)兩個(gè)月都維持低位，將直接導(dǎo)致三季度我國(guó)甲醇進(jìn)口量大幅減少。本周預(yù)計(jì)530萬(wàn)噸檢修產(chǎn)能即將恢復(fù)，新增10萬(wàn)噸，開(kāi)工率和產(chǎn)量預(yù)期大幅增長(zhǎng)。當(dāng)前甲醇需求表現(xiàn)較差，直接體現(xiàn)在西北生產(chǎn)企業(yè)訂單簽約量連續(xù)五周下降，達(dá)到年內(nèi)最低水平。上周下游開(kāi)工率全面下降，其中低利潤(rùn)的甲醛和二甲醚開(kāi)始主動(dòng)降負(fù)，利潤(rùn)尚可的醋酸也迎來(lái)常規(guī)檢修季。3月底至今MTO企業(yè)甲醇采購(gòu)量遠(yuǎn)低于往年同期，除了華東生產(chǎn)企業(yè)更多購(gòu)買(mǎi)低價(jià)進(jìn)口貨源外，聚烯烴需求下滑是根本原因。雖然檢修增多產(chǎn)量重新下降，然而到港量創(chuàng)新高，各環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)積累，供應(yīng)壓力并未減輕。下游開(kāi)工率全面下降，生產(chǎn)企業(yè)訂單量創(chuàng)新低，需求開(kāi)始惡化。基本面利好匱乏，衍生品市場(chǎng)看跌情緒加重，甲醇跌勢(shì)難止，09合約空單持有。

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聚烯烴

跌勢(shì)延續(xù)，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存和訂單變化

周一石化庫(kù)存為86（+5）萬(wàn)噸。4月檢修的裝置于上周開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)，因此盡管本月新增檢修裝置不斷出現(xiàn)，開(kāi)工率總體呈上升趨勢(shì)，產(chǎn)量重新達(dá)到歷年同期最高。本周預(yù)計(jì)新增中韓石化和上海賽科PE裝置檢修，中科煉化和青島大煉油PP裝置檢修，PE產(chǎn)量減少，PP產(chǎn)量增加。5~6月是傳統(tǒng)需求淡季，管材企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)連續(xù)第二周明顯下降，包裝膜企業(yè)雖然開(kāi)工率保持穩(wěn)定，但依舊缺乏訂單?；久嫒狈?，聚烯烴跌勢(shì)延續(xù)，不過(guò)目前已經(jīng)進(jìn)入低估值區(qū)間，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)止跌反彈信號(hào)，其一是生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存下降至合理水平，例如石化庫(kù)存下降至70萬(wàn)噸以下。其二是下游多數(shù)企業(yè)訂單增多，預(yù)計(jì)最快7月份出現(xiàn)。另外原油大幅下跌和美國(guó)債務(wù)危機(jī)兩個(gè)利空也不容忽視。

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橡膠

車(chē)市需求預(yù)期偏向樂(lè)觀，云南原料產(chǎn)出尚需時(shí)日

供給方面：云南各地陸續(xù)出現(xiàn)雨水天氣，但降水穩(wěn)定性有待驗(yàn)證，而當(dāng)?shù)貧庀缶职l(fā)布山洪災(zāi)害氣象藍(lán)色預(yù)警、謹(jǐn)防旱澇急轉(zhuǎn)，氣候變動(dòng)迅猛實(shí)則不利于割膠作業(yè)的開(kāi)展進(jìn)行，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割依然預(yù)計(jì)于5月下旬前后啟動(dòng)，供應(yīng)端不確定性因素仍存。

需求方面：低基數(shù)效應(yīng)凸顯4月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增速，各地車(chē)展及刺激措施提升消費(fèi)熱情，后續(xù)政策施力有望加碼提效，而重卡市場(chǎng)中長(zhǎng)期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不改，并有望貢獻(xiàn)需求增量；另外，節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工意愿相對(duì)積極，需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫(kù)存方面：云南割膠延后使得期貨倉(cāng)單持續(xù)走低，而港口現(xiàn)貨庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，增庫(kù)速率略有放緩，但結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力仍存。

核心觀點(diǎn)：結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力不時(shí)制約橡膠價(jià)格，但汽車(chē)市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)期樂(lè)觀，終端需求或現(xiàn)邊際增量，而產(chǎn)區(qū)氣候的不穩(wěn)定影響國(guó)內(nèi)原料釋放，供減需增支撐橡膠價(jià)格，且考慮當(dāng)前滬膠指數(shù)處于長(zhǎng)期價(jià)格分位的25%附近，多頭策略勝率及賠率占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油震蕩走弱

上周棕櫚油價(jià)格震蕩走弱。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對(duì)棕櫚油需求預(yù)期存在拖累。供給方面，MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬棕庫(kù)存及產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯回落，但同時(shí)出口出現(xiàn)回落。此外市場(chǎng)對(duì)于印尼5月增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。政策方面，印尼再度對(duì)其DMO政策進(jìn)行放松調(diào)整，供給有所增加。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)進(jìn)口量同比減少，印度4月進(jìn)口量明顯回落，國(guó)內(nèi)消費(fèi)受餐飲持續(xù)改善，但暫無(wú)新增利多，且主消費(fèi)國(guó)整體庫(kù)存仍偏高。生柴方面，政策端暫無(wú)明顯利多，需求預(yù)期一般。綜合來(lái)看，雖然產(chǎn)量存在擔(dān)憂，但棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢(shì)暫難證偽，且需求端整體無(wú)明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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