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股指

積極因素仍將持續(xù)顯現(xiàn)，宜持有滬深300期指多單

上周五（4月7日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.45%報3327.65點，深證成指漲0.85%報11967.74點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.84%報2446.95點，中小綜指漲0.98%報12602.89點，科創(chuàng)50指漲1.23%報1161.02點。當(dāng)日兩市成交總額為1.05萬億、較前日縮減，但當(dāng)周日成交額均值較前周則顯著放大。當(dāng)周上證指數(shù)累計漲2.04%，深證成指累計漲2.71%，創(chuàng)業(yè)板指累計漲2.68%，中小綜指累計漲2.48%，科創(chuàng)50指累計漲8.95%。

盤面上，TMT、房地產(chǎn)、醫(yī)藥和消費者服務(wù)等板塊漲幅較大，而農(nóng)林牧漁、煤炭和有色金屬等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續(xù)縮窄、且總體延續(xù)正向結(jié)構(gòu)。另滬深300指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場預(yù)期依舊樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.6萬，前值為32.6萬；當(dāng)月失業(yè)率為3.5%，前值為3.6%；2.我國第1季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為89.3，環(huán)比上升1.3點，為2020年第4季度以來最高升幅；3.據(jù)國常會，研究推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的政策措施，并強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期、鞏固拓展向好勢頭等。

從近期A股走勢看，其價格重心穩(wěn)步上移、且交投量能顯著放大，利于強(qiáng)化市場整體看漲信心。再從相關(guān)高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇大勢明朗、海外主要國家衰退特征則持續(xù)深化，均利于進(jìn)一步強(qiáng)化A股的配置和避險價值，其優(yōu)勢資產(chǎn)地位亦將吸引更多增量資金入場?？傮w看，積極因素仍將持續(xù)顯現(xiàn)，A股整體將延續(xù)漲勢。再從具體分類指數(shù)看，部分熱點成長板塊估值擴(kuò)張較快、階段性調(diào)整壓力加大；而順周期價值板塊則受益于復(fù)蘇、配置性價比將有較大提升?；诖耍獠呗缘挠澅茸罴?，宜繼續(xù)持有與此關(guān)聯(lián)映射度最高的滬深300指數(shù)多單。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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有色

金屬（銅）

宏觀驅(qū)動偏樂觀，銅價緩慢上行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報68870元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩運行，后半周出現(xiàn)反彈。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期延續(xù)，美元指數(shù)102附近壓力較大。國內(nèi)方面，“寬信用”基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以動搖。供給方面，智利2月銅產(chǎn)量有所下滑，前10大銅礦占比持續(xù)下降。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。短期來看，目前主產(chǎn)國及頭部銅礦企業(yè)產(chǎn)量仍保持較樂觀，年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。TC費用近期持續(xù)回落，CSPT敲定二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)加工費，較上季度下調(diào)，冶煉企業(yè)基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。下游需求方面，仍按需逢低采購為主，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內(nèi)外均呈現(xiàn)向下趨勢，預(yù)計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進(jìn)一步下滑。綜合而言，美元指數(shù)近期持續(xù)回落，且存進(jìn)一步向下空間，銅金融屬性偏強(qiáng)，受支撐明顯。且國內(nèi)政策推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐較強(qiáng)，需求向上修復(fù)的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節(jié)奏或偏緩。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18670元/噸，相較前值上漲60元/噸。期貨方面，上周鋁價前半周表現(xiàn)偏弱，后半周震蕩上行。海外宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期延續(xù)，美元指數(shù)102附近壓力較大。國內(nèi)方面，“寬信用”基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以動搖。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預(yù)計水電對產(chǎn)能對鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長時間，目前四川、貴州等地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對有限。需求方面，目前終端仍以按需采購為主，竣工端修復(fù)確定性較高，需求仍存改善空間。庫存方面，近期持續(xù)下降，隨著后續(xù)需求端的進(jìn)一步改善，庫存或進(jìn)一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累制約減弱，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進(jìn)一步向上修復(fù)空間。

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張舒綺

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鋼礦

限產(chǎn)傳聞再起，成材震蕩運行

1、螺紋：3月中旬以來，建筑鋼材需求表現(xiàn)不及預(yù)期，供給增長壓力逐步增加，高爐鐵水產(chǎn)量增長已超預(yù)期，螺紋去庫速度顯著放緩。若無被動限產(chǎn)或主動減產(chǎn)出現(xiàn)，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度而言，4月份螺紋供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢或難以扭轉(zhuǎn)。且成本端利空顯現(xiàn)，煤焦價格松動，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險仍在發(fā)酵，成本重心隨煤焦價格下跌而下移，在供需邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，加劇螺紋價格下跌的風(fēng)險。不過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，我們?nèi)詢A向于螺紋需求支撐依然存在。且近期粗鋼限產(chǎn)政策相關(guān)傳聞較多，近期關(guān)于限產(chǎn)2.5%的傳聞再起，一旦落地，對螺紋供需結(jié)構(gòu)的影響較大，也將助力螺紋價格企穩(wěn)。綜上所述，螺紋供應(yīng)壓力有所顯現(xiàn)，成本下移風(fēng)險相對較大，但經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，以及限產(chǎn)/減產(chǎn)預(yù)期存在，價格也存在底部支撐，暫維持4月螺紋價格區(qū)間震蕩的判斷。策略上：單邊，觀望；組合，當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)后期，但短期看，鋼廠盈利偏弱，疊加監(jiān)管風(fēng)險，鐵礦價格回調(diào)的壓力逐步增加，長期看，綜合考慮國內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對鋼材供應(yīng)的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預(yù)計2023年下半年鋼廠主動或被動限產(chǎn)的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復(fù)，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風(fēng)險：下游需求復(fù)蘇持續(xù)性不佳，供給增長過快，海外衰退預(yù)期再度走強(qiáng)。

2、熱卷：目前熱卷基本面矛盾暫不突出，庫存壓力有限，且處于去庫階段。但高爐鐵水產(chǎn)量增長已超預(yù)期，熱卷產(chǎn)量也環(huán)比逐漸回升。而國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇斜率偏緩，海外經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的背景下，二季度出口新增訂單預(yù)期不佳。熱卷去庫斜率已逐步放緩。同時，原料端利空顯現(xiàn)，煤焦負(fù)反饋，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險仍在發(fā)酵，高爐成本重心或?qū)⑾乱?，在熱卷供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，加大價格下跌的風(fēng)險。不過近期市場對粗鋼限產(chǎn)的傳言較多，關(guān)于限產(chǎn)2.5%的消息再度出現(xiàn)，若按此限產(chǎn)，將極大改變熱卷供需結(jié)構(gòu)。即使最終并無限產(chǎn)落地，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度來看，供需矛盾的積累不過時間問題，鋼廠最終也可能被迫主動減產(chǎn)。同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的大背景下，需求底部支撐也依然存在。綜上所述，4月熱卷面臨供給增長壓力，以及成本下移的風(fēng)險，但供給端存在潛在約束，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也給與需求底部支撐，維持4月熱卷價格區(qū)間震蕩的判斷。策略上，單邊：觀望；組合：當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)階段，但短期看鋼價走弱以及監(jiān)管風(fēng)險發(fā)酵，鐵礦調(diào)整壓力增強(qiáng)加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對鋼材產(chǎn)量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預(yù)計2023年下半年鐵水產(chǎn)量將環(huán)比回落，卷礦比或?qū)⒌玫叫迯?fù)，可繼續(xù)持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：下游需求恢復(fù)的情況；供給增長的節(jié)奏；美國衰退風(fēng)險。

3、鐵礦石：1季度國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，高爐日均鐵水產(chǎn)量已增至245.07萬噸，同比增15.76萬噸，高爐復(fù)產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期，鋼廠原料庫存偏低的背景下，鐵礦剛需采購支撐較強(qiáng)。外礦發(fā)運尚處于底部爬升階段，我國港口進(jìn)口礦庫存保持去庫，45港進(jìn)口礦庫存已降至1.32億噸以下，2季度末將降至1.2億噸左右。截至4月6日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品53（前值59），近月合約貼水幅度較大。但是，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度來看，鋼材供給壓力將逐步顯現(xiàn)，未來鋼廠大概率主動減產(chǎn)，或是被動限產(chǎn)，后續(xù)鐵水產(chǎn)量見頂后環(huán)比下降的確定性較高（同比則取決于終端需求強(qiáng)度）。高礦價刺激下，3月外礦發(fā)運回補超預(yù)期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續(xù)維持120美金以上高位，后續(xù)外礦供給的增量將較為可觀。此外，鐵礦估值仍處于高位，政策監(jiān)管風(fēng)險尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強(qiáng)，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力正逐步增加。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續(xù)持有，入場810（4.4），目標(biāo)下調(diào)至750，止損830；組合：繼續(xù)持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：監(jiān)管政策；終端需求復(fù)蘇持續(xù)性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭現(xiàn)貨市場看降情緒濃厚，焦化利潤進(jìn)一步萎縮

焦炭：供應(yīng)方面，焦企開工意愿暫穩(wěn)，焦炭提降再度壓縮焦化利潤，關(guān)注后續(xù)焦炭降價輪次及其對焦?fàn)t生產(chǎn)積極性的壓制。需求方面，鐵水日產(chǎn)維持增長態(tài)勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，但鋼廠原料低庫運行成為常態(tài)，原料采購放緩、壓價意圖明顯，關(guān)注終端需求傳統(tǒng)旺季的來臨是否帶動市場信心回暖?，F(xiàn)貨方面，焦炭首輪50-100元/噸提降快速落地，港口成交亦不斷趨弱，產(chǎn)地次輪提降預(yù)計跟進(jìn)，現(xiàn)貨市場下行趨勢未改。綜合來看，鋼廠采購補庫力度減弱拖累現(xiàn)實需求，焦炭庫存壓力向上游轉(zhuǎn)移，首輪提降迅速落地，市場信心表征偏弱，但焦炭短期供需矛盾并不突出，而盤面價格連續(xù)下行已定價2-3輪提降幅度，焦炭期價走勢料將企穩(wěn)，關(guān)注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統(tǒng)旺季消費兌現(xiàn)能否帶來增量利多。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦生產(chǎn)多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產(chǎn)地焦精煤供應(yīng)逐步回暖；進(jìn)口煤方面，海外需求表現(xiàn)寡淡，澳洲硬焦煤跌破300美元/噸，性價比提升打開進(jìn)口窗口，海外煤市場中長期調(diào)節(jié)補充作用愈發(fā)顯現(xiàn)。需求方面，焦?fàn)t開工尚可支撐焦煤剛需，但焦企拉運明顯減緩，庫存壓力向狂放轉(zhuǎn)移，煉焦煤坑口競拍及成交持續(xù)走弱。綜合來看，國內(nèi)煤礦產(chǎn)出恢復(fù)疊加海外焦煤進(jìn)口補充預(yù)期增強(qiáng)，焦煤供應(yīng)格局或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涌诶\及競拍市場不斷走弱，悲觀情緒放大價格下跌驅(qū)動，但產(chǎn)地主焦煤產(chǎn)出尚未顯著放量，澳煤進(jìn)口實質(zhì)兌現(xiàn)前，預(yù)期交易依然主導(dǎo)市場，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前終端需求增量情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期轉(zhuǎn)弱，玻璃偏強(qiáng)運行

現(xiàn)貨：4月6日，華北重堿3200元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），本周華南重堿爹100至3150；浮法玻璃全國均價1778元/噸（+0.17 %）。

上游：4月6日，純堿周度開工率91.57%（周環(huán)比-2.21%），周內(nèi)純堿產(chǎn)量61.18萬噸，環(huán)比下降1.48萬噸（-2.36%）。本周青海昆侖、湖北雙環(huán)、天津堿廠、安徽紅四方等檢修或減量，其他設(shè)備窄幅波動。下周暫無新增檢修計劃，個別企業(yè)裝置負(fù)荷逐步恢復(fù)，開工重心上移，預(yù)計產(chǎn)量62萬噸左右，開工率回升至93%附近。

庫存：純堿，（1）純堿企業(yè)，本周庫存錄得31.25萬噸，環(huán)比增加6.02萬噸（+23.86%），純堿企業(yè)待發(fā)訂單14天，環(huán)比增近2天，（2）社會庫存環(huán)比基本持穩(wěn)。玻璃，生產(chǎn)企業(yè)庫存環(huán)比下降3.3%至6215.4萬重箱。

下游：（1）浮法玻璃：4月6日，運行產(chǎn)能159280t/d（0），開工率78.81%（0），產(chǎn)能利用率79.22%（0）；多地降雨，且臨近假期，4月6日，主產(chǎn)地產(chǎn)銷率有所回暖，沙河143%，湖北87%，華東106%。（2）光伏玻璃：4月6日，運行產(chǎn)能84310t/d（-650），開工率80.26 %（-1.69%），產(chǎn)能利用率92.66%（-0.71%），昨日沐陽鑫達(dá)新材料650噸產(chǎn)線冷修。（3）輕堿：輕堿消費仍處于淡季，本周華東輕堿現(xiàn)貨價格下跌。

點評：（1）純堿：浮法玻璃基本面逐步改善，玻璃廠原料去庫基本結(jié)束，光伏玻璃運行產(chǎn)能高位運行，純堿上下游庫存均已降至低位。不過，市場考慮光伏玻璃投產(chǎn)節(jié)奏放緩、遠(yuǎn)興裝置于2季度開始陸續(xù)投產(chǎn)、未來純堿出口需求下行，缺乏補庫動力，預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈純堿庫存或?qū)⒈３衷诘臀??；诖朔治?，純堿，尤其是重堿，現(xiàn)貨短期支撐依然存在，4月份純堿近月合約存在100點左右的貼水修復(fù)空間，而遠(yuǎn)月09合約2600的價格較為合理，未來利空將會逐步積累，維持空頭思路。（2）浮法玻璃：今年國內(nèi)地產(chǎn)小周期有望迎來底部反轉(zhuǎn)，商品房銷售延續(xù)回暖趨勢，竣工修復(fù)確定性高。且浮法玻璃供給已實際大幅收縮。預(yù)計全年浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)邊際改善趨勢較明確。3月以來浮法玻璃已連續(xù)5周去庫。但近期華東等地雨水天氣影響，周一周二主產(chǎn)地玻璃產(chǎn)銷率出現(xiàn)大幅回落，市場信心受到影響。后期仍繼續(xù)關(guān)注玻璃深加工企業(yè)新接訂單的增長，以及浮法玻璃主產(chǎn)地（沙河、湖北、華東）高產(chǎn)銷率的持續(xù)性。

策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠(yuǎn)月合約可介入多玻璃09空純堿09的套利機(jī)會。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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Z0014895

原油

宏觀擔(dān)憂情緒占上風(fēng)，原油維持震蕩

宏觀方面，美國3月非農(nóng)就業(yè)崗位增加23.6萬個，第一季平均每月的就業(yè)增幅為34.5萬個，美國雇主在3月保持了強(qiáng)勁的招聘步伐，推動失業(yè)率重新降至3.5%，這表明勞動力市場具有韌性，市場預(yù)期美聯(lián)儲5月再次加息。

需求方面，IMF認(rèn)為未來5年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期是30多年來最疲弱的，由于地緣政治緊張局勢加劇，通貨膨脹仍然居高不下，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然難以實現(xiàn)。此外OPEC+加碼減產(chǎn)也加重了投資者對企業(yè)和消費者成本上升的擔(dān)憂。

庫存方面，EIA報告顯示美國至3月31日當(dāng)周原油庫存 -373.9萬桶，前值-748.9萬桶；EIA精煉油庫存 -363.2萬桶，汽油庫存 -411.9萬桶。EIA報告全線降庫。

總體而言，油價在供應(yīng)緊張推動下已經(jīng)回升至年內(nèi)高點區(qū)域，但受到一些不確定性風(fēng)險的影響，市場情緒仍偏謹(jǐn)慎，建議原油暫觀望。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

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從業(yè)資格：F3062781

聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

PTA供應(yīng)方面，珠海英力士235萬噸裝置、儀征化纖65萬噸裝置、亞東石化75萬噸檢修，虹港石化250萬噸裝置重啟，逸盛海南200萬噸裝置降負(fù)，未來海倫石化120萬裝置將重啟，PTA行業(yè)開工率維持在78%附近。

內(nèi)需方面，多數(shù)品種開工負(fù)荷處在高位水平，但因成本上漲，后續(xù)終端需求亦可能出現(xiàn)虧損，實際需求恢復(fù)仍待確認(rèn)。

成本端，4-6月PX檢修規(guī)模擴(kuò)張，包括威聯(lián)200萬噸另外一條裝置亦開始停車檢修，印尼55萬噸TPPI裝置重啟推遲，科威特aromatics82萬噸重啟失敗，烏魯木齊石化100萬噸裝置、遼陽石化100萬噸裝置也將于4月中上旬停車。國內(nèi)PX開工率處于5年同期最低，PX供應(yīng)量并不寬松。但據(jù)實際產(chǎn)量看，因過去三年國內(nèi)PX產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，PX月度產(chǎn)量仍創(chuàng)新高，因此即使PX檢修規(guī)模擴(kuò)大，PX實際產(chǎn)量減幅或也有限，對PTA價格驅(qū)動有限。

總體而言，成本端驅(qū)動或有限，而PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊張有所緩解，下游需求回復(fù)仍待確認(rèn)，預(yù)計短期內(nèi)市場或偏弱震蕩。

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甲醇

海外甲醇開工持續(xù)增長，煤炭價格加速下跌

上周海外甲醇開工率再度增長1.5%，達(dá)到過去三年同期最高，之前檢修的北美和伊朗裝置全部恢復(fù)，二季度海外檢修裝置偏少，預(yù)計產(chǎn)量維持高位，導(dǎo)致我國月度進(jìn)口量超過105萬噸。去年停產(chǎn)的內(nèi)蒙三套氣頭裝置因為虧損問題再度推遲重啟，本周內(nèi)蒙古榮信和中安理會計劃重啟，新增神華寧煤和甘肅華亭檢修，檢修涉及產(chǎn)能將突破1000萬噸。3月下旬以來，下游企業(yè)甲醇采購量持續(xù)下降，目前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去三年均值，同時西北甲醇工廠的訂單簽約量和訂單待發(fā)量顯著減少，這兩類數(shù)據(jù)足以顯示需求偏差的問題。上周國內(nèi)煤炭價格進(jìn)一步下跌，供應(yīng)充足疊加需求下滑，未來下跌趨勢大概率延續(xù)。二季度進(jìn)口量增長，需求下滑以及成本下降等利空因素?fù)]之不去，甲醇價格易跌難漲。

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聚烯烴

庫存重回高位，二季度供應(yīng)寬松格局延續(xù)

周一石化庫存為90.5（+6）萬噸，整個2月和3月庫存都維持在高位。本周神華寧煤、臺塑寧波和洛陽石化等7套PP裝置計劃檢修，產(chǎn)量預(yù)計小幅下降。上周PE下游開工率下降0.2%，農(nóng)膜旺季即將結(jié)束，開工率大幅回落。PP下游開工率降低0.4%，除膠帶母卷外其他下游開工下滑0.5%左右，短期需求表現(xiàn)偏差，中長期復(fù)蘇趨勢不變。3月非農(nóng)新增就業(yè)創(chuàng)27個月來最低紀(jì)錄，美聯(lián)儲再次加息25個基點的預(yù)期增強(qiáng)。一季度表觀需求同比增速PE為-1.2%，PP為8.8%，二者價差擴(kuò)大200余點，二季度供應(yīng)寬松格局延續(xù)，即便檢修增多，表需增速均突破10%，上漲空間嚴(yán)重受限，建議關(guān)注L-PP、L-3MA或單品種9-1反套等套利組合。

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橡膠

輪企開工表現(xiàn)樂觀，關(guān)注終端需求邊際增量

供給方面：ANRPC天然橡膠產(chǎn)出進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)時期，而國家氣候中心預(yù)測數(shù)據(jù)顯示今夏新一輪厄爾尼諾發(fā)生概率驟增，天氣影響對天膠供應(yīng)端的不確定性逐步增強(qiáng)，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠季開割預(yù)期。

需求方面：乘用車零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，政策指引未及預(yù)期，拖累橡膠終端消費，但輪企開工意愿保持樂觀，產(chǎn)成品庫存尚未出現(xiàn)累庫顯現(xiàn)，天然橡膠需求傳導(dǎo)并未受阻，而重卡市場拐點顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料逐步兌現(xiàn)。

庫存方面：港口現(xiàn)貨庫存繼續(xù)累庫至65萬噸，出庫率走低加速庫存增速，關(guān)注需求預(yù)期兌現(xiàn)能否提前季節(jié)性庫存拐點。

核心觀點：政策引導(dǎo)未能推動乘用車零售如期增長，拖累橡膠終端需求，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下重卡市場拐點顯現(xiàn)，后續(xù)增長動力充足，而當(dāng)且階段全球天膠生產(chǎn)進(jìn)入減產(chǎn)季，氣候問題的不穩(wěn)定性或使得現(xiàn)貨庫存降庫拐點早于往年，供減需增預(yù)期支撐下方價格，低估值滬膠盈虧比及安全性占優(yōu)。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

原油價格維持高位，近月合約支撐偏強(qiáng)

上周棕櫚油價格前半周表現(xiàn)偏強(qiáng)，后半周有所回落。原油方面，減產(chǎn)預(yù)期仍對原油價格形成支撐，對棕櫚油形成提振。供給方面，MPOA數(shù)據(jù)預(yù)計3月產(chǎn)量或增加2.27%。隨著季節(jié)性因素的影響，產(chǎn)量預(yù)計將逐步抬升，但今年天氣存在較大的不確定性，或?qū)Ξa(chǎn)量形成負(fù)面拖累。需求方面，印尼及馬來西亞等國的生柴政策持續(xù)推進(jìn)，原油減產(chǎn)將進(jìn)一步刺激全球生柴需求。此外馬來西亞3月上半月出口大幅增長，海外需求整體樂觀。國內(nèi)消費需求方面，餐飲需求仍在持續(xù)改善，但目前國內(nèi)庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，原油的偏強(qiáng)表現(xiàn)對棕油價格存提振，且需求端持續(xù)向好，價格偏低，仍存進(jìn)一步向下空間。從供給端季節(jié)性特征來看，近月合約支撐更強(qiáng)。

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張舒綺

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