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股指

整體驅(qū)漲因素依舊明確，耐心持有滬深300期指多單

周一（12月4日），A股整體表現(xiàn)震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)跌0.29%報3022.91點，深證成指跌0.62%報9660.44點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%報1908.92點，中小綜指跌0.28%報10827.7點，科創(chuàng)50指跌0.65%報861.92點。當(dāng)日兩市成交總額近0.86萬億、較前日小幅增加；當(dāng)日北向資金凈流出額為14.4億。

盤面上，有色金屬、農(nóng)林牧漁、煤炭、TMT和國防軍工等板塊走勢相對偏強(qiáng)，而醫(yī)藥、房地產(chǎn)、食品飲料、電力設(shè)備及新能源、建材等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場短期情緒有所波動、但一致性預(yù)期依舊無轉(zhuǎn)勢信號。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐元區(qū)12月Sentix投資者信心指數(shù)為-16.8，預(yù)期為-16.4，前值為-18.6；2.證監(jiān)會主席易會滿表示，將全力維護(hù)資本市場平穩(wěn)運行，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能。

近期A股整體表現(xiàn)偏弱，但前期關(guān)鍵低位有強(qiáng)支撐、且微觀價格信號亦無空頭市指引，技術(shù)面筑底上行概率依舊最大。國內(nèi)政策面、基本面積極因素仍將持續(xù)發(fā)酵，海外市場負(fù)面擾動亦顯著弱化，從分子端盈利、分母端風(fēng)險偏好等主要驅(qū)動變量看，二者均向上，故從相對長期限看，A股仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，從宏觀經(jīng)濟(jì)面、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向看，順周期、大消費及TMT相關(guān)行業(yè)利多映射相對更明確，且估值匹配度良好，其配置價值最優(yōu)。而上述行業(yè)在滬深300指數(shù)占比總和最高、且其盤面走勢相對穩(wěn)健，故前多仍可耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元指數(shù)趨勢向下，銅價偏強(qiáng)運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報69750元/噸，相較前值上漲270元/噸。海外宏觀方面，市場對美聯(lián)儲即將結(jié)束加息的預(yù)期不斷抬升，美元指數(shù)中期向下趨勢明確。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復(fù)趨勢延續(xù)。供給方面，雖然礦端擾動短期影響減弱，但未來預(yù)計擾動或仍將頻發(fā)。而目前銅價處偏高水平，部分礦企仍存開發(fā)意愿，中期礦端供給仍保持增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長。綜合而言，美元中期趨勢向下，對有色金屬價格支撐走強(qiáng)，國內(nèi)宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)對需求端存在提振，銅價下方存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給約束預(yù)期持續(xù)，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18700元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天窄幅震蕩，小幅走弱。海外宏觀方面，市場對美聯(lián)儲即將結(jié)束加息的預(yù)期不斷抬升，美元指數(shù)中期向下趨勢明確。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，而財政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復(fù)趨勢延續(xù)。供給方面，根據(jù)市場消息，目前云南地區(qū)本輪減產(chǎn)已基本完成，雖然暫無第二輪減產(chǎn)的通知，但未來不排除受降雨量影響將出現(xiàn)再度減產(chǎn)。云南枯水季較長，影響時間或?qū)⒊掷m(xù)至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動下，傳統(tǒng)需求存改善預(yù)期，疊加新能源相關(guān)需求維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫存方面，近期庫存轉(zhuǎn)為下跌，且從季節(jié)性特征來看，未來庫存壓力較低。綜合來看，整體需求仍未平淡，但美元趨勢向下，而基本面暫無明確向下驅(qū)動，且目前減產(chǎn)預(yù)期仍在持續(xù)，疊加長期產(chǎn)能天花板的約束，鋁價下方支撐明確。

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張舒綺

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有色

金屬（碳酸鋰）

資金博弈愈發(fā)顯著，價差結(jié)構(gòu)波動較大

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰因季節(jié)因素導(dǎo)致開工維持低位，外購原材料處于虧損導(dǎo)致產(chǎn)量縮減預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，云母企業(yè)因礦石來源受限導(dǎo)致產(chǎn)能利用低。從全球預(yù)計增量環(huán)節(jié)看，非洲綠地項目產(chǎn)能爬坡、南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期、歐美新建項目部分發(fā)布延期。遠(yuǎn)期供應(yīng)寬松研判未變，關(guān)注新增項目投產(chǎn)進(jìn)度。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對外報價，當(dāng)前貿(mào)易商的鋰鹽庫存流轉(zhuǎn)并不順暢。預(yù)估行業(yè)未來延續(xù)長協(xié)平穩(wěn)出貨、散單成交趨零情況，鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈均謹(jǐn)慎采購維持最低安全庫存。全球?qū)︿囐Y源重視程度加大，全球各國紛紛響應(yīng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化。國內(nèi)下游生產(chǎn)進(jìn)入淡季，關(guān)注企業(yè)未來排產(chǎn)計劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價維持下跌情況，價格跌至128000元/噸，期現(xiàn)價差為31650元?，F(xiàn)貨市場實際成交筆數(shù)稀少，下游保持極低原料庫存，但產(chǎn)成品累庫行為減弱?，F(xiàn)貨市場成交情緒未好轉(zhuǎn)，上下游撮合難度高。主力合約臨近交割，期現(xiàn)價差進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計后續(xù)大概率基差將收斂。

總體而言，供給增量釋放平穩(wěn)，年內(nèi)供需格局呈現(xiàn)小幅過剩；但短期需求端維持弱勢，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩顯現(xiàn)?，F(xiàn)貨價格未止跌，資金面博弈劇烈，情緒面持續(xù)釋放悲觀。昨日主力合約大幅下跌，持倉量重新增加，盤面活躍度保持絕對高位。盤面負(fù)反饋加深，月間價差升水結(jié)構(gòu)減弱，建議空倉觀望。

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劉啟躍

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鋼礦

大宗商品多數(shù)偏弱，警惕潛在系統(tǒng)性風(fēng)險

1、螺紋：宏觀方面，國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，11月“寬地產(chǎn)”政策消息密集推出，下周中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，將對明年經(jīng)濟(jì)工作安排做具體部署；同時，海外市場對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期由加息轉(zhuǎn)向降息，美元指數(shù)及美債收益率連續(xù)1個半月回調(diào)。中觀方面，螺紋需求季節(jié)性回落、低產(chǎn)量、低庫存的供需格局延續(xù)尚未完全逆轉(zhuǎn)。且鐵水日產(chǎn)繼續(xù)高位運行，鋼廠原料冬儲補庫進(jìn)行中，煉鋼成本端存支撐。但是海外對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也有所升溫，文華大宗商品指數(shù)出現(xiàn)破位下跌的風(fēng)險，警惕系統(tǒng)性走弱風(fēng)險。且煉鋼總產(chǎn)能過剩，隨著鋼價大幅上漲，電爐復(fù)產(chǎn)，粗鋼供給彈性回升，市場擔(dān)憂淡季粗鋼累庫壓力。上周鋼聯(lián)大樣本螺紋總庫存由降轉(zhuǎn)增，陽歷庫存拐點時間與去年基本一致，但考慮春節(jié)時間，累庫時間有所提前。同時，5月下旬以來，螺紋自低點至高點，累計最大漲幅達(dá)到19.4%，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價已引發(fā)監(jiān)管注意。發(fā)改委發(fā)文、并組織調(diào)研、座談會；三大交易所對領(lǐng)漲品種也采取監(jiān)管收緊措施。終端需求實質(zhì)性改善前，政府仍有打擊大宗商品過度投機(jī)、調(diào)控大宗商品價格的意圖，對資金、價格形成壓制作用。綜合看，螺紋價格上行驅(qū)動或放緩，短期存一定調(diào)整壓力，但考慮到國內(nèi)宏觀樂觀預(yù)期暫難證偽，預(yù)計調(diào)整幅度有限，關(guān)注盤面能否有效下破電爐平電成本線（3850附近）。策略上，單邊，新單暫時觀望；組合，觀望。風(fēng)險：美國衰退風(fēng)險再次發(fā)酵，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地布局，11月國內(nèi)“寬地產(chǎn)”相關(guān)政策陸續(xù)落地，今年批地方化債接近尾聲，關(guān)注下周中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作的安排和部署，與此同時，海外市場對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期由加息轉(zhuǎn)向降息，美元指數(shù)及美債收益率雙雙大幅走弱。中觀方面，制造業(yè)投資維持高增、汽車及家電高景氣延續(xù)、板材直接出口保持強(qiáng)勁，熱卷下游需求韌性較好，且受季節(jié)性因素影響相對較少，上周鋼聯(lián)大樣本熱卷庫存繼續(xù)下降，供需矛盾邊際有所緩和。且鐵水維持高產(chǎn)，鋼廠原料冬儲補庫還在進(jìn)行中，煉鋼成本處存在支撐。但是，美國經(jīng)濟(jì)降溫跡象顯現(xiàn)，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂上升，文華商品指數(shù)出現(xiàn)破位下跌的風(fēng)險，除黑鏈指數(shù)外多數(shù)商品已連續(xù)走弱，警惕系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險。此外，鐵水高產(chǎn)，疊加電爐復(fù)產(chǎn)，粗鋼供給彈性恢復(fù)，螺紋等建筑鋼材累庫時間有所提前，市場開始擔(dān)憂淡季粗鋼累庫壓力。同時。自5月下旬至11月底，黑鏈指數(shù)累計最大漲幅約28.4%，多數(shù)品種價格均創(chuàng)下年內(nèi)新高，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)收緊調(diào)控措施。在終端需求實質(zhì)性回暖前，政府仍有打擊大宗商品過度投機(jī)、調(diào)控大宗商品價格的意圖，對資金和價格形成負(fù)面擾動。綜上所述，熱卷價格上行驅(qū)動放緩，短期或有調(diào)整壓力，但鑒于宏觀向上方向未變，預(yù)計調(diào)整幅度有限，關(guān)注盤面是否會有效下破前低位置3894。策略上，單邊，新單觀望；組合，觀望。風(fēng)險：美國衰退風(fēng)險再起，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期。

3、鐵礦石：偏強(qiáng)的基本面與政策調(diào)控繼續(xù)博弈。國內(nèi)宏觀穩(wěn)增長的樂觀預(yù)期短期仍難以被證偽，并且進(jìn)口礦高日耗、低庫存、以及鋼廠原料冬儲補庫的基本面現(xiàn)狀并未發(fā)生實質(zhì)性的逆轉(zhuǎn)。從驅(qū)動角度，鐵礦期現(xiàn)價格存在支撐。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價71元/噸（前值58元/噸），05合約貼水125元/噸（前值110元/噸）。但是，隨著鋼價上行，粗鋼供給彈性有所恢復(fù)，連帶增加淡季粗鋼超季節(jié)性累庫風(fēng)險，鋼價階段性調(diào)整壓力。而焦炭現(xiàn)貨連續(xù)上漲，長流程鋼廠盈利能力受到雙向擠壓，對鐵礦現(xiàn)貨價格乃至期貨價格形成壓制。同時，自5月下旬以來，鐵礦期價持續(xù)上行，主力01、05合約都一度逼近1000整數(shù)關(guān)口，累計最大漲幅約60%，大幅侵蝕鋼廠盈利能力，發(fā)改委、交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對鐵礦連續(xù)采取調(diào)控措施。如若既有政策依然無法壓制鐵礦的價格，不排除監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施?？傮w看，宏觀樂觀預(yù)期與鐵礦偏強(qiáng)的基本面均未發(fā)生實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，但鐵礦等大宗商品價格調(diào)控政策風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，不排除監(jiān)管部門出臺更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施的可能性，鐵礦價格階段性調(diào)整壓力有所增加。策略上：單邊，新單觀望；組合，觀望。風(fēng)險：美國衰退風(fēng)險再起，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期；監(jiān)管政策進(jìn)一步大幅趨嚴(yán)。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

山西煤礦小幅復(fù)產(chǎn)，焦企推進(jìn)第三輪提漲

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭提漲未能修復(fù)焦化利潤，成本走強(qiáng)迫使部分地區(qū)焦企依然虧損，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性不佳，焦炭日產(chǎn)增量有限。需求方面，鋼廠啟動原料冬儲，階段性采購持續(xù)推進(jìn)，貿(mào)易環(huán)節(jié)入市行為亦有增多，需求兌現(xiàn)轉(zhuǎn)向樂觀?，F(xiàn)貨方面，山西、河北及山東多家焦企上調(diào)焦炭出廠價100-110元/噸，第三輪提漲順勢來襲，焦化廠多考慮出貨順暢及成本支撐，看漲心態(tài)樂觀，現(xiàn)貨市場延續(xù)上行趨勢。綜合來看，下游生產(chǎn)及采購偏向積極，冬儲計劃推動需求邊際增量兌現(xiàn)，焦化廠出貨順暢，焦炭庫存向下游轉(zhuǎn)移，而焦化利潤微薄依然制約焦企提產(chǎn)，供應(yīng)端放量預(yù)期減弱，現(xiàn)貨市場開展第三輪漲價，焦炭期價中樞亦有支撐。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，呂梁煤礦存在小幅復(fù)產(chǎn)，復(fù)工產(chǎn)能930萬噸、占此前停產(chǎn)礦井一半以上，但臨近年關(guān)礦山安監(jiān)局勢難有放松，坑口安全檢查料維持高壓，焦煤產(chǎn)出預(yù)計仍將偏緊；進(jìn)口煤方面，口岸通關(guān)順暢保證蒙煤進(jìn)口，澳煤價格再度走高迫使利潤重新倒掛，沿海終端采購意愿減弱，進(jìn)口市場補充作用結(jié)構(gòu)性缺失。需求方面，鐵水日產(chǎn)延續(xù)小幅回落態(tài)勢、但尚處于季節(jié)性高位，終端需求兌現(xiàn)預(yù)期企穩(wěn)，而原料冬儲已然開啟，焦煤坑口競拍環(huán)節(jié)氛圍活躍，成交價格不斷攀升，采購需求表現(xiàn)樂觀。綜合來看，呂梁煤礦安全檢查常態(tài)化管控，事故煤礦周邊礦井嘗試復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)地安監(jiān)高壓態(tài)勢不改，焦煤供應(yīng)增量或不顯著，而冬儲啟動兌現(xiàn)下游需求增量，采購增多推升貿(mào)易價格，供需結(jié)構(gòu)維持偏緊預(yù)期，焦煤價格下方存在支撐。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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純堿/玻璃

純堿1月交割風(fēng)險偏高，5月價格存補漲動能

現(xiàn)貨：12月4日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2750-2900元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（+150/+200），華中重堿2850-3000元/噸（+150/+200），昨日華東、華中、西南、西北輕重堿再度上調(diào)報價。12月4日，浮法玻璃全國均價1977元/噸（+0.82%），華北、華東、華中現(xiàn)貨分別上調(diào)30、20、70，西北現(xiàn)貨跌10元/噸。

上游：12月4日，隆眾純堿日度開工率84.68%（+0.85%），日度檢修損失量降至1.7萬噸，前值1.8萬噸。天津、金山三期逐步提量。

下游：（1）浮法玻璃：12月1日，運行產(chǎn)能172810t/d（0），開工率82.79%（0），產(chǎn)能利用率83.87%（0）。昨日主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回落，沙河96%（↓），湖北109%（↓），華東151%（↓），華南114%（↑），西南112%，西北85%，東北95%，全國平均109%。（2）光伏玻璃：12月1日，運行產(chǎn)能96560t/d（0），開工率82.45%（0），產(chǎn)能利用率93.89%（0）。

點評：（1）純堿：現(xiàn)階段供給實際增長節(jié)奏不確定性高。昨日攻擊端消息，金山三期、天津逐步提量，中鹽化工公告青海兩堿將積極落實德令哈市的限產(chǎn)要求，遠(yuǎn)興3線尚無出產(chǎn)品消息，進(jìn)口堿到港或至1月，短期純堿周產(chǎn)大概率繼續(xù)徘徊在65萬噸上下。按照輕重堿周度剛需消耗量62-63萬噸計算，純堿周度累庫幅度僅2-3萬噸，按照58%的重質(zhì)化率估算，重堿周度累庫幅度只有約1.2-1.8萬噸。重堿供給增長首先、低庫存、剛需穩(wěn)步增長的基本面格局未變。綜合重堿庫存、倉單資源、期貨持倉規(guī)模、主力合約有效期等信息，純堿01合約賣方交割風(fēng)險依然偏高，上行驅(qū)動偏強(qiáng)。同時，純堿期貨近遠(yuǎn)月價差過高，主力資金移倉換月階段，純堿05合約也存在較強(qiáng)的補漲動能。建議激進(jìn)者純堿05前多繼續(xù)耐心持有。主要風(fēng)險在于供給端變化、以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對交割行情的調(diào)控措施。（2）浮法玻璃：國內(nèi)外宏穩(wěn)增長明確，11月國內(nèi)“寬地產(chǎn)”政策有所發(fā)酵，后續(xù)房企融資支持、保交樓、城中村改造等政策利好值得期待。中觀方面，浮法玻璃去庫加速，產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏低。市場情緒與預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，下游補庫也有啟動跡象，現(xiàn)貨價格也開始企穩(wěn)回升。盤面存在期現(xiàn)共振上行的正反饋驅(qū)動。但是期貨拉漲過快，沙河現(xiàn)貨報價調(diào)漲后折盤面價格1882，期貨01、05合約價格一度接近2000，盤面升水后拉漲動能減弱。建議新單仍以逢低試多05合約的思路為主，等待下游補庫對現(xiàn)貨價格的進(jìn)一步推漲。

策略建議：單邊，純堿05多單繼續(xù)持有，玻璃05持逢低試多的思路；組合，觀望。

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魏瑩

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Z0014895

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F3039424

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Z0014895

原油

市場情緒仍以擔(dān)憂因素居多，原油偏弱震蕩

供應(yīng)方面，沙特表示不會同意在迪拜舉行的COP28峰會上要求逐步減少化石燃料的文本，并認(rèn)為OPEC會議上220萬桶/日的減產(chǎn)將會兌現(xiàn)；沙特言論提振市場情緒。11月OPEC石油產(chǎn)量每天減少14萬桶，至略高于2800萬桶。尼日利亞和伊拉克的減產(chǎn)幅度最大，分別減少了約5萬桶。如果減產(chǎn)執(zhí)行率得以保證，1月開始OPEC+新減產(chǎn)計劃開始生效，原油產(chǎn)量將大幅下降。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)原油庫存增加至7月以來最高，汽油和精煉油庫存均大幅增加。EIA副部長表示將盡可能多地利用低油價回購石油儲備，但由于物理上的限制，美國石油儲備補充相對受限。

總體而言，由于到1月減產(chǎn)行動落地還有一段時間，OPEC執(zhí)行率仍待時間驗證，目前市場情緒仍然擔(dān)憂因素居多。油價再相持局面暫時未出現(xiàn)破局跡象，短期情緒擾動下原油偏弱震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

成本支撐有限，PTA價格偏弱運行

供應(yīng)方面，四川能投、漢邦石化、英力士2#計劃重啟，東營威聯(lián)計劃檢修；海南250萬噸新裝置1條線順利投產(chǎn)。隨著前期檢修裝置陸續(xù)重啟，行業(yè)開工負(fù)荷提升至82%以上。2023年前11個月PTA新增產(chǎn)能達(dá)1500萬噸，貨源總體供應(yīng)充足。

需求方面，聚酯開工相對穩(wěn)定，下游保持一定補貨需求。進(jìn)入冬季全國氣溫下降，一定程度上推動冬季服裝需求增長，但需求端回暖支撐總體有限，對于未來市場多持謹(jǐn)慎心態(tài)。

成本方面，OPEC+會議結(jié)果顯示產(chǎn)量減少約220萬桶/日，目前市場質(zhì)疑OPEC減產(chǎn)是否會真正得到履行；此次會議能否緩解市場供需面實質(zhì)性轉(zhuǎn)向的壓力，仍需要時間來驗證。PX方面，隨著甲苯和二甲苯走弱，短流程經(jīng)濟(jì)性好轉(zhuǎn)明顯，PX開工積極性提升；前期檢修的彭州石化和富海重啟出料，PX負(fù)荷不斷走高，整體供應(yīng)量增多，預(yù)計對PTA成本支撐減弱。總體成本支撐弱化。

總體而言，供應(yīng)相對充裕、終端需求支撐仍然不足，PTA累庫預(yù)期加大。成本及供需無明顯向好驅(qū)動，預(yù)計PTA短期仍偏弱運行。

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甲醇

期貨再度下跌，賣出2400跨式

本周中石化川維和中原大化計劃檢修，在檢修產(chǎn)能達(dá)到800萬噸以上，近兩周關(guān)注氣頭檢修計劃。周一期貨價格下跌60元/噸，完全抹去上周四的漲幅，從K線看暫無大幅下跌跡象。內(nèi)地現(xiàn)貨價格基本保持穩(wěn)定，主要原因一方面是企業(yè)挺價意愿強(qiáng)，另一方面是多數(shù)西北企業(yè)未出最新報價。因虧損降負(fù)導(dǎo)致市場可流通貨源緊張，疊加近期出口訂單增多，醋酸價格加速反彈。其他下游產(chǎn)品價格無明顯變化，終端需求下降的核心問題難以得到解決。短期供需無突出矛盾，價格寬幅震蕩，可賣出行權(quán)價為2400的跨式期權(quán)組合。

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聚烯烴

成本支撐不足，聚烯烴面臨下跌

11月PE產(chǎn)量為241萬噸，盡管較10月減少5萬噸，折算到日產(chǎn)量實際是增加的，12月檢修計劃很少，產(chǎn)量預(yù)計增加至260萬噸。11月因虧損降負(fù)和停車的裝置較多，PP產(chǎn)量減少22萬噸至271萬噸，12月產(chǎn)量預(yù)計小幅增長至285萬噸或更高。原油利好出盡，需求不足預(yù)期看空情緒主導(dǎo)價格走勢。煤炭供應(yīng)充足，并且采暖需求增長有限，產(chǎn)地煤價降至8月以來最低。需求偏差是顯而易見，現(xiàn)在聚烯烴又失去了原油和煤炭的成本支撐，一旦甲醇?xì)忸^減產(chǎn)力度不及預(yù)期，那么聚烯烴將開始順暢下跌。另外從K線看下跌趨勢也已經(jīng)形成，12月PP期貨跌破7000元/噸的可能性較高。

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苯乙烯

港口庫存再度積累，苯乙烯跌勢難止

近一周苯乙烯到港量為4.18萬噸，提貨量為3.63萬噸，導(dǎo)致江蘇港口庫存增加0.55萬噸，絕對量依然處于歷史低位，下周到港量減少，港口庫存增長趨勢將放緩。由于純苯到港量極少，本周江蘇港口庫存大幅減少，由4.85萬噸減少至2.75萬噸，接近歷史最低水平，不過未來一周到港量增加至3萬噸，庫存將重新積累。沙特能源大臣表示OPEC+最新達(dá)成的石油減產(chǎn)協(xié)議“絕對”可以持續(xù)到第一季度之后，國際油價盤中一度翻紅，但是很快再度下跌，足見市場信心欠缺。周一苯乙烯期貨價格進(jìn)一步下探，月初廠家紛紛下調(diào)出廠價，現(xiàn)貨價格除華南外全部跌破8000元/噸，三大下游全線下跌，EPS跌幅甚至擴(kuò)大。苯乙烯基本面缺乏有效支撐，價格預(yù)計持續(xù)下跌。

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橡膠

港口加速降庫當(dāng)中，需求預(yù)期依然樂觀

供給方面：云南各地將于本周前后陸續(xù)停割，海南產(chǎn)區(qū)停割期相較往年或有5-10天提前，而氣候因素影響仍在加劇，厄爾尼諾事件進(jìn)入峰值強(qiáng)度，泰國旺產(chǎn)季放量預(yù)期部分落空，當(dāng)?shù)卦蟽r格表現(xiàn)韌性，天然橡膠供應(yīng)節(jié)奏或?qū)②吘彙?/span>

需求方面：重卡銷量環(huán)比下滑拖累全鋼胎繼續(xù)累庫，但低基數(shù)效應(yīng)使得同比增速升至61%，商用車市場長期底部確認(rèn)；而臨近年末，乘用車產(chǎn)銷進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，消費刺激措施陸續(xù)兌現(xiàn)，推動半鋼胎產(chǎn)線開工率維持同期高位，需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率維持樂觀。

庫存方面：滬膠倉單仍處同期低位，一般貿(mào)易庫存出庫強(qiáng)勢、而到港資源不及預(yù)期，港口加速降庫當(dāng)中，橡膠庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

核心觀點：政策引導(dǎo)下終端需求兌現(xiàn)尚佳、傳導(dǎo)效率亦較通暢，采購積極推動港口庫存維持降庫之勢，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步邁入停割季、海外原料價格高企抬升生產(chǎn)成本，供減需增預(yù)期支撐滬膠價格，基本面樂觀因素占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

多空因素交織，棕油價格缺乏上行動能

昨日棕櫚油價格全天橫盤震蕩?；久鎭砜?，棕櫚油供給端受季節(jié)性影響，產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)下滑，而11月出口數(shù)據(jù)存在一定分歧，關(guān)注MPOB數(shù)據(jù)結(jié)果。需求方面，受原油價格近期持續(xù)表現(xiàn)較為疲弱的影響，生柴需求偏弱，而國內(nèi)棕櫚油庫存目前仍處于較高位，雖然受節(jié)假日影響對油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，但需求端表現(xiàn)疲弱，價格缺乏上行動能。

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張舒綺

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