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股指

積極因素仍占主導(dǎo)，耐心持有滬深300期指多單

周四（11月30日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數(shù)漲0.26%報(bào)3029.67點(diǎn)，深證成指跌0.18%報(bào)9726.92點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.24%報(bào)1922.59點(diǎn)，中小綜指跌0.4%報(bào)10837.9點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.42%報(bào)865.68點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.79萬(wàn)億、較前日基本持平；當(dāng)日北向資金大幅凈流入額為85.2億。

盤面上，消費(fèi)者服務(wù)、電力及共用事業(yè)、食品飲料、石油石化、醫(yī)藥和交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K漲幅相對(duì)較大，而汽車、國(guó)防軍工、基礎(chǔ)化工、TMT等板塊走勢(shì)則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄或持穩(wěn)，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則漲跌互現(xiàn)?？傮w看，市場(chǎng)一致性預(yù)期依舊無(wú)轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)10月PCE物價(jià)指數(shù)同比+3%，符合預(yù)期，前值+3.4%；2.我國(guó)11月官方制造業(yè)PMI值為49.4，預(yù)期為49.7，前值為49.5；3.據(jù)上交所房地產(chǎn)行業(yè)座談會(huì)精神，將進(jìn)一步支持和推動(dòng)滬市房企通過(guò)融資和并購(gòu)重組等方式，提升質(zhì)量，化解風(fēng)險(xiǎn)。

近期A股整體呈震蕩態(tài)勢(shì)，但關(guān)鍵位支撐有效、且微觀價(jià)格結(jié)構(gòu)亦仍有積極指引，技術(shù)面震蕩上行概率依舊最大。國(guó)內(nèi)最新宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)表現(xiàn)未顯著不及預(yù)期、整體復(fù)蘇大勢(shì)依舊明朗，而房地產(chǎn)等薄弱環(huán)節(jié)則持續(xù)有增量政策措施加碼，故基本面驅(qū)動(dòng)依舊向上。再?gòu)南嚓P(guān)前瞻指標(biāo)看，“外強(qiáng)內(nèi)弱”的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期將逆轉(zhuǎn)，亦利于提升A股的全球市場(chǎng)配置價(jià)值、及外資回流。此外，當(dāng)前低估值特征，亦提供高安全邊際。綜合而言，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，股指整體仍宜維持多頭思路。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，從業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性、市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)及盤面走勢(shì)看，滬深300指數(shù)主要構(gòu)成行業(yè)依舊占優(yōu)，前多耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

礦端擾動(dòng)階段性減弱，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68875元/噸，相較前值上漲115元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)震蕩運(yùn)行，小幅走高。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期不斷抬升，美元指數(shù)雖有短期反彈，但中期向下趨勢(shì)不變。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，且財(cái)政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，礦端擾動(dòng)仍在持續(xù)，但秘魯Las Bambas銅礦事件基本結(jié)束，短期影響較弱。且目前銅價(jià)處偏高水平，中期礦端供給仍保持增長(zhǎng)。下游需求方面，國(guó)內(nèi)刺激政策再度加碼，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)。綜合而言，美元中期趨勢(shì)向下，對(duì)有色金屬價(jià)格支撐走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)需求端存在提振，銅價(jià)下方存支撐。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

基本面暫無(wú)向下驅(qū)動(dòng)，鋁價(jià)下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18630元/噸，相較前值下跌140元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)全天震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期不斷抬升，美元指數(shù)雖有短期反彈，但中期向下趨勢(shì)不變。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，且財(cái)政與貨幣政策均在加碼，宏觀修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，根據(jù)市場(chǎng)消息，目前云南地區(qū)本輪減產(chǎn)已基本完成，雖然暫無(wú)第二輪減產(chǎn)的通知，但未來(lái)不排除受降雨量影響將出現(xiàn)二次減產(chǎn)。云南枯水季較長(zhǎng)，影響時(shí)間或?qū)⒊掷m(xù)至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推動(dòng)下，傳統(tǒng)需求存改善預(yù)期，疊加新能源相關(guān)需求維持樂(lè)觀，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，近期庫(kù)存轉(zhuǎn)為下跌，累庫(kù)壓力逐步減弱，且從季節(jié)性特征來(lái)看，未來(lái)庫(kù)存壓力較低。綜合來(lái)看，整體需求仍未平淡，但基本面暫無(wú)明確向下驅(qū)動(dòng)，且目前減產(chǎn)預(yù)期仍在持續(xù)，疊加長(zhǎng)期產(chǎn)能天花板的約束，鋁價(jià)下方空間有限。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

基本面無(wú)明顯變動(dòng)，價(jià)差結(jié)構(gòu)波動(dòng)明顯

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰因氣溫降低企業(yè)開(kāi)工率正常下滑，外購(gòu)原材料企業(yè)部分虧損大概率有新一輪減產(chǎn)動(dòng)作，云母企業(yè)因礦石原料受限導(dǎo)致產(chǎn)能利用偏低。從全球增量環(huán)節(jié)看，非洲綠地項(xiàng)目平穩(wěn)放量、南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期、歐美新建礦山已發(fā)生延期。遠(yuǎn)期供應(yīng)偏松研判未變，關(guān)注新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。  

　　需求方面，部分鋰鹽廠家已停止對(duì)外報(bào)價(jià)，當(dāng)前貿(mào)易商環(huán)節(jié)鋰鹽貿(mào)易流轉(zhuǎn)不順暢。預(yù)估行業(yè)未來(lái)延續(xù)保證長(zhǎng)協(xié)出貨、散單成交稀疏的情況，鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈均保持最低采購(gòu)量庫(kù)存標(biāo)準(zhǔn)。全球?qū)︿囐Y源重視程度升高，全球各國(guó)紛紛響應(yīng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土化。目前國(guó)內(nèi)下游生產(chǎn)淡季，關(guān)注企業(yè)未來(lái)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)維持下跌情況，價(jià)格跌至131000元/噸，期現(xiàn)價(jià)差為24800元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)零散訂單成交趨零，下游保持低常備原料庫(kù)存，但產(chǎn)成品環(huán)節(jié)繼續(xù)去庫(kù)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況較差，上下游撮合難度高。主力合約臨近交割，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)后續(xù)基差終將逐步收斂。

總體而言，供給新增項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，年內(nèi)供需格局未大幅惡化；但需求側(cè)短期仍偏弱，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩較明顯?，F(xiàn)貨價(jià)格未止跌，資金面博弈程度大，消息面無(wú)明確多空方向。昨日主力合約震蕩下行，持倉(cāng)量再創(chuàng)新高，盤面活躍度維持高位。悲觀情緒蔓延，月間價(jià)差維持升水結(jié)構(gòu)，建議空倉(cāng)觀望。

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投資咨詢部

劉啟躍

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鋼礦

強(qiáng)預(yù)期與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)博弈，黑色金屬新單暫觀望

1、螺紋：宏觀方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地布局，近期寬地產(chǎn)政策有所發(fā)酵，國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期由加息逐步轉(zhuǎn)向降息，內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的大方向暫未改變。中觀方面，本周鋼聯(lián)大樣本螺紋鋼供增需減，總庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增，庫(kù)存拐點(diǎn)時(shí)間與去年基本一致?？傮w上，螺紋需求季節(jié)性回落、低產(chǎn)量、低庫(kù)存的供需格局尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。且鐵水日產(chǎn)環(huán)比微降0.88萬(wàn)噸至234.45萬(wàn)噸，同比多增11.64萬(wàn)噸，疊加鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，煉鋼成本重心繼續(xù)穩(wěn)步上移。但是5月下旬以來(lái)，螺紋自低點(diǎn)起，累計(jì)最大漲幅達(dá)到19.4%，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價(jià)已引發(fā)監(jiān)管注意。發(fā)改委針對(duì)鐵礦、鋼材等品種多次發(fā)文，并組織調(diào)研、座談會(huì)。三大交易所針對(duì)各自領(lǐng)漲品種也陸續(xù)收緊限倉(cāng)、上調(diào)手續(xù)費(fèi)等。昨日夜盤大商所發(fā)文將“持續(xù)強(qiáng)化鐵礦石期貨監(jiān)管，堅(jiān)決維護(hù)市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行”。政府打擊大宗商品過(guò)度投機(jī)、調(diào)控大宗商品價(jià)格的意圖較為明顯，對(duì)資金、對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響可能會(huì)增大。此外，煉鋼總產(chǎn)能過(guò)剩、廢鋼到貨增加、建筑鋼材季節(jié)性累庫(kù)、高價(jià)導(dǎo)致鋼材冬儲(chǔ)吸引力下降，螺紋基本面也缺乏進(jìn)一步推漲的內(nèi)生動(dòng)能。并且，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，宏觀再超預(yù)期的概率也逐步下降。綜合看，螺紋價(jià)格階段性調(diào)整壓力有所上升，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限。策略上，單邊，新單暫時(shí)觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)酵，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地布局，國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期由加息逐步轉(zhuǎn)向降息，內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的大方向未變。中觀方面，板材下游受季節(jié)性影響較弱、且直接出口保持強(qiáng)勁，熱卷需求韌性較好，本周鋼聯(lián)大樣本熱卷供需雙增，庫(kù)存繼續(xù)下降，供需矛盾暫不突出。且鐵水維持高產(chǎn)，本周日產(chǎn)微降0.88萬(wàn)噸至234.45萬(wàn)噸，同比多增11.64萬(wàn)噸，疊加鋼廠原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)行中，煉鋼成本重心穩(wěn)步上移。但是，自5月下旬以來(lái)，黑鏈指數(shù)累計(jì)最大漲幅約28.4%，多數(shù)品種價(jià)格均創(chuàng)下年內(nèi)新高，以黑色金屬為首的大宗商品大幅漲價(jià)引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，發(fā)改委、交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)控政策明顯收緊。其中三大交易所對(duì)各自領(lǐng)漲品種也陸續(xù)采取收緊限倉(cāng)、上調(diào)手續(xù)費(fèi)等措施，其中鐵礦受到的調(diào)控影響最大，昨日大商所再次發(fā)文表示，將要“持續(xù)強(qiáng)化鐵礦石期貨監(jiān)管，堅(jiān)決維護(hù)市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行”。政府打擊大宗商品過(guò)度投機(jī)、調(diào)控大宗商品價(jià)格的意圖較為明顯，對(duì)資金和價(jià)格的負(fù)面影響將增大。同時(shí)，煉鋼產(chǎn)能過(guò)剩、廢鋼到貨逆季節(jié)性增加、部分地區(qū)或品種庫(kù)存已開(kāi)始逐步積累、鋼材冬儲(chǔ)吸引力偏弱等，熱卷等鋼材自身供需結(jié)構(gòu)缺乏進(jìn)一步推漲的動(dòng)能。并且，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，國(guó)內(nèi)外宏觀再超預(yù)期的概率也隨之下降。綜上所述，熱卷價(jià)格階段性調(diào)整壓力增加，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，關(guān)注12月重要會(huì)議信息。策略上，單邊，觀望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)再起，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期。

3、鐵礦石：偏強(qiáng)的基本面與政策調(diào)控繼續(xù)博弈。宏觀樂(lè)觀預(yù)期難以被證偽，并且鐵礦日耗同比偏高、進(jìn)口礦庫(kù)存偏低、以及鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)的基本面現(xiàn)狀并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，從驅(qū)動(dòng)角度，將繼續(xù)支撐鐵礦期現(xiàn)價(jià)格。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價(jià)66元/噸（前值72元/噸），05合約貼水118元/噸（前值118元/噸）。但是，自5月下旬以來(lái)，鐵礦期價(jià)持續(xù)上行，主力01、05合約都逐步逼近1000整數(shù)關(guān)口，累計(jì)最大漲幅約60%，大幅侵蝕鋼廠盈利能力。以黑鏈為首的大宗商品大幅漲價(jià)已引起監(jiān)管部門的注意，發(fā)改委、三大交易所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)控政策明顯趨緊。其中漲幅居前的鐵礦監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵尤為明顯，昨日大商所再次發(fā)文將“持續(xù)強(qiáng)化鐵礦石期貨監(jiān)管，堅(jiān)決維護(hù)市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行”。如若既有政策依然無(wú)法壓制鐵礦的價(jià)格，不排除監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施。此外，宏觀再超預(yù)期的概率下降，近期宏觀政策圍繞寬地產(chǎn)釋放的一系列利好，未能有效進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，可能也需關(guān)注市場(chǎng)情緒的邊際變化。總體看，宏觀樂(lè)觀預(yù)期與鐵礦偏強(qiáng)的基本面均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，但鐵礦等大宗商品價(jià)格調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，不排除監(jiān)管部門出臺(tái)更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施的可能性，鐵礦價(jià)格階段性調(diào)整壓力有所增加。策略上：?jiǎn)芜叄聠斡^望；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)再起，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期；監(jiān)管政策趨嚴(yán)。

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投資咨詢部

魏瑩

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

冬儲(chǔ)推動(dòng)原料庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移，焦煤供應(yīng)端仍有制約

焦炭：供應(yīng)方面，焦炭提漲速率不及煉焦煤價(jià)格上調(diào)幅度，焦企盈利狀況并未改善，利潤(rùn)不佳制約提產(chǎn)意愿，焦炭日產(chǎn)增量有限。需求方面，鋼廠啟動(dòng)原料冬儲(chǔ)，階段性補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，貿(mào)易環(huán)節(jié)入市行為增多，需求兌現(xiàn)偏向樂(lè)觀?，F(xiàn)貨方面，焦炭落實(shí)兩輪提漲，累計(jì)漲幅200-220元/噸，成本支撐依然有效，焦化廠廠內(nèi)庫(kù)存低位、出貨順暢，焦企看漲心態(tài)持續(xù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持上行趨勢(shì)。綜合來(lái)看，終端需求預(yù)期企穩(wěn)，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)增添邊際增量，焦炭庫(kù)存繼續(xù)向下游轉(zhuǎn)移，而焦化利潤(rùn)微薄壓制焦?fàn)t提產(chǎn)積極性，焦炭供應(yīng)端放量預(yù)期減弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持偏強(qiáng)走勢(shì)，焦炭期價(jià)中樞亦有望抬升。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，安全生產(chǎn)事故接連發(fā)生、坑口安監(jiān)局勢(shì)勢(shì)必加碼，且臨近年關(guān)停產(chǎn)減產(chǎn)礦井或?qū)⒃龆啵姑汗?yīng)端維持偏緊態(tài)勢(shì)；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸通關(guān)順暢，蒙煤進(jìn)口相對(duì)平穩(wěn)，而澳煤價(jià)格反彈再度倒掛進(jìn)口利潤(rùn)，進(jìn)口煤市場(chǎng)補(bǔ)充作用結(jié)構(gòu)性缺失。需求方面，終端需求預(yù)期企穩(wěn)，冬儲(chǔ)背景下鋼焦企業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)意愿積極，焦煤礦山庫(kù)存加速去化，坑口競(jìng)拍氛圍活躍，庫(kù)存結(jié)構(gòu)向下游轉(zhuǎn)移。綜合來(lái)看，下游冬儲(chǔ)陸續(xù)啟動(dòng)，鋼焦企業(yè)采購(gòu)積極性尚佳，庫(kù)存結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，需求兌現(xiàn)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，而原煤生產(chǎn)仍受制于安全檢查，安監(jiān)高壓下事故頻發(fā)加劇煤礦自檢力度，供減需增預(yù)期抬升價(jià)格中樞，基本面驅(qū)動(dòng)依然向上。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

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從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

純堿/玻璃

遠(yuǎn)月補(bǔ)漲動(dòng)能較強(qiáng)，純堿05多單繼續(xù)持有

現(xiàn)貨：11月30日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2800元/噸（周環(huán)比+250），華東重堿2750元/噸（周環(huán)比+300），華中重堿2750元/噸（周環(huán)比+300），本周全國(guó)純堿現(xiàn)貨價(jià)格均大幅上調(diào)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差明顯，有下游或貿(mào)易近期商談國(guó)外貨源。11月30日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1960元/噸（0）。

上游：11月30日，隆眾純堿周度開(kāi)工率續(xù)回升至84.73%（-4.1%），周產(chǎn)65.96萬(wàn)噸（-4.61%）。下周檢修裝置仍難恢復(fù)，隆眾估計(jì)開(kāi)工84%，產(chǎn)量65萬(wàn)噸左右，與本周基本持平。

下游：（1）浮法玻璃：11月30日，運(yùn)行產(chǎn)能172810t/d（0），開(kāi)工率82.79%（0），產(chǎn)能利用率83.87%（0），本周產(chǎn)量120.93萬(wàn)噸（周環(huán)比+0.2%）。11月30日，浙江旗濱紹興二線放水冷修。昨日主產(chǎn)地產(chǎn)銷率環(huán)比回落，沙河101%（↓），湖北122%（↑），華東98%（↓），華南103%（↓），西南68%（-），西北72%（↓），東北90%（↑），全國(guó)平均93%（↓）。（2）光伏玻璃：11月30日，運(yùn)行產(chǎn)能96560t/d（0），開(kāi)工率82.45%（0），產(chǎn)能利用率93.89%（0）。

庫(kù)存：純堿，（1）堿廠庫(kù)存38.05萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.54萬(wàn)噸（-6.26%），企業(yè)待發(fā)訂單14天左右，一些企業(yè)待發(fā)充足，訂單持續(xù)至下月中下旬甚至月底；（2）社會(huì)庫(kù)存窄幅下降，總量較少。玻璃廠玻璃庫(kù)存3770.1萬(wàn)重箱（-3.31%），連續(xù)第3周降庫(kù)，深加工企業(yè)訂單20.6天，較11月中旬下降1.1天。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：供給實(shí)際增長(zhǎng)節(jié)奏不確定性高，隆眾樣本顯示當(dāng)前西北青海、華東裝置檢修較多，且遠(yuǎn)興3線投料到滿產(chǎn)還需時(shí)間，下周純堿周產(chǎn)大概率繼續(xù)徘徊在65萬(wàn)噸上下。目前相對(duì)高置信度的是，重堿供給增長(zhǎng)階段性受限，庫(kù)存偏低，且剛需采購(gòu)和補(bǔ)庫(kù)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜合庫(kù)存、倉(cāng)單資源、期貨持倉(cāng)、基差、合約有效期等信息，純堿01合約賣方交割風(fēng)險(xiǎn)依然偏高，上行驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。與此同時(shí)，純堿期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差過(guò)高，主力資金移倉(cāng)換月，純堿05合約也存在較強(qiáng)的補(bǔ)漲動(dòng)能。建議激進(jìn)者純堿05前多繼續(xù)耐心持有。主要風(fēng)險(xiǎn)在于供給端變化、以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)大宗商品價(jià)格調(diào)控政策的收緊。（2）浮法玻璃：國(guó)內(nèi)外宏穩(wěn)增長(zhǎng)明確，近期國(guó)內(nèi)“寬地產(chǎn)”政策有所發(fā)酵，房企融資支持、保交樓、城中村改造政策利好值得期待，有利于提振市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)的預(yù)期。中觀方面，浮法玻璃供需較為平衡，庫(kù)存壓力有限，玻璃廠庫(kù)存已連續(xù)3周下降。下游深加工企業(yè)手持訂單尚可，原片庫(kù)存偏低，對(duì)玻璃原片剛需采購(gòu)較好。下游庫(kù)存偏低，年底春節(jié)前大概率存在補(bǔ)庫(kù)需求待釋放。因而盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)。不過(guò)，經(jīng)過(guò)1個(gè)多月的上漲，玻璃01、05合約已修復(fù)盤面貼水，盤面進(jìn)一步上漲需要下游補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，帶動(dòng)現(xiàn)貨漲價(jià)來(lái)配合。且近期監(jiān)管部門對(duì)大宗商品價(jià)格的調(diào)控措施趨緊。建議新單謹(jǐn)慎追漲，可待監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、或者下游補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)信號(hào)釋放再擇機(jī)入場(chǎng)做多。

策略建議：?jiǎn)芜?，激進(jìn)者純堿05多單繼續(xù)持有；組合，觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

OPEC自愿減產(chǎn)履行情況存疑，原油偏弱震蕩

供應(yīng)方面，OPEC會(huì)議沒(méi)有出臺(tái)正式減產(chǎn)配額，個(gè)別國(guó)家宣布自愿削減2024年第一季度的總產(chǎn)量為每天220萬(wàn)桶，這些自愿減產(chǎn)從2024年1月1日至3月底。此外該會(huì)議對(duì)安哥拉、剛果和尼日利亞2024年可達(dá)到的產(chǎn)量水平評(píng)估水平，相對(duì)其目前實(shí)際產(chǎn)量大幅削減，該評(píng)估可能意味著對(duì)其果強(qiáng)制減產(chǎn)。目前市場(chǎng)質(zhì)疑OPEC減產(chǎn)是否會(huì)真正得到履行，會(huì)議之前的市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有得到滿足，市場(chǎng)情緒低迷；但總體而言此次會(huì)議仍然緩解了2024一季度原油市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性大幅過(guò)剩的情況。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增加161.0萬(wàn)桶至4.5億桶，為7月以來(lái)最高；汽油庫(kù)存增176萬(wàn)桶，預(yù)期增加23萬(wàn)桶；精煉油庫(kù)存增加521萬(wàn)桶，預(yù)期減少39萬(wàn)桶。EIA數(shù)據(jù)原油和成品油全力超預(yù)期累庫(kù)施壓油價(jià)。

總體而言，OPEC+會(huì)議結(jié)果落地，市場(chǎng)質(zhì)疑自愿減產(chǎn)的履行情況，會(huì)前預(yù)期未得到滿足，短期情緒擾動(dòng)下原油偏弱震蕩。

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工業(yè)硅

基本面維持穩(wěn)定，工業(yè)硅價(jià)格窄幅震蕩

供應(yīng)方面，西北地區(qū)硅廠開(kāi)工增加，新疆工業(yè)硅大廠緩慢開(kāi)工，中小硅廠部分復(fù)工開(kāi)爐，整體產(chǎn)量增長(zhǎng)。云南、四川進(jìn)入枯水期，且云南限負(fù)荷生產(chǎn)，分批保溫，當(dāng)?shù)亻_(kāi)工率持續(xù)下滑。內(nèi)蒙、廣西、等部分非主產(chǎn)區(qū)硅廠存在新增開(kāi)爐。

據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，目前工業(yè)硅總爐數(shù)729臺(tái)，本月工業(yè)硅開(kāi)爐數(shù)量與10月30日相比減少33臺(tái)，截至11月28日，中國(guó)工業(yè)硅開(kāi)工爐數(shù)403臺(tái)，整體開(kāi)爐率55.28%。

需求方面，多晶硅廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，需求維持穩(wěn)定；硅鋁合金方面新疆大廠復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量將明顯增加；有機(jī)硅單體廠部分檢修，需求相對(duì)有所下滑。

庫(kù)存方面，本月工業(yè)硅行業(yè)庫(kù)存較10月底有所增長(zhǎng)，部分硅廠惜貨情緒較重；西南不斷減產(chǎn)，部分貿(mào)易商少量囤貨，港口庫(kù)存累積。

總體而言，目前市場(chǎng)基本面維持穩(wěn)定，短期工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格以區(qū)間窄幅震蕩為主。

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甲醇

本周產(chǎn)量保持穩(wěn)定，12月關(guān)注氣頭減產(chǎn)情況

本周甲醇產(chǎn)量為172.6（+0.4）萬(wàn)噸，已經(jīng)連續(xù)三周維持在172萬(wàn)噸上下。11月產(chǎn)量為740萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量下降1%。假設(shè)12月初氣頭如期減產(chǎn)，有效產(chǎn)能最高下降5%，12月產(chǎn)量減少2.5%，預(yù)計(jì)達(dá)到740-745萬(wàn)噸。伊朗Sabalan和Kimiya兩套裝置可能于12月降低符合或停車，一旦海外氣頭裝置集中檢修，勢(shì)必推高甲醇期貨價(jià)格至年內(nèi)新高，建議重點(diǎn)關(guān)注。本周原料價(jià)格無(wú)明顯變化，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格上漲，各工藝?yán)麧?rùn)擴(kuò)大，不過(guò)依然處于年內(nèi)中等偏低水平。周四期貨價(jià)格大幅上漲，基本修復(fù)上周跌幅，完全符合我們給出的超跌反彈判斷。12月盡管傳統(tǒng)需求轉(zhuǎn)弱，但市場(chǎng)樂(lè)于炒作國(guó)內(nèi)外氣頭裝置減產(chǎn)利好，甲醇價(jià)格有望進(jìn)一步上行。

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聚烯烴

OPEC+如期減產(chǎn)，聚烯烴暫時(shí)止跌

本周PE和PP各新增5套裝置停車，PE產(chǎn)量減少0.7%，PP產(chǎn)量減少2.4%。PP下游開(kāi)工率下降0.43%，除了BOPP和無(wú)紡布開(kāi)工率小幅上升外，其他下游開(kāi)工率不同程度降低。PE下游開(kāi)工率下降1.2%，棚膜因需求放緩開(kāi)工率小幅下降，包裝膜和管材訂單顯著減少，開(kāi)工率加速下降。沙特延長(zhǎng)減產(chǎn)，OPEC+額外削減供應(yīng)100萬(wàn)桶/日，但市場(chǎng)對(duì)此利空并不接受，國(guó)際油價(jià)再度下跌。本周聚烯烴期貨價(jià)格一度探至前低，不過(guò)受甲醇價(jià)格上漲影響，暫時(shí)止跌反彈。12月聚烯烴需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，但考慮到上中游庫(kù)存無(wú)壓力，聚烯烴價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩。

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苯乙烯

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)開(kāi)始自上而下傳導(dǎo)

本周兩套苯乙烯裝置降低負(fù)荷，導(dǎo)致開(kāi)工率下降1.3%，產(chǎn)量為32.07（-0.57）萬(wàn)噸，12月初連云港石化和浙石化計(jì)劃?rùn)z修，下周產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少4%。石油苯開(kāi)工率下降1.3%，加氫苯產(chǎn)量下降2.6%，純苯產(chǎn)量減少0.66萬(wàn)噸。下周部分加氫苯裝置或繼續(xù)因虧損降負(fù)，純苯產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降。下游ABS和EPS開(kāi)工率下降，PS開(kāi)工率上升，合計(jì)消費(fèi)量略微下降。12月新投產(chǎn)的英力士ABS裝置即將提升至滿負(fù)荷，進(jìn)一步加劇供應(yīng)過(guò)剩矛盾，ABS價(jià)格將創(chuàng)階段新低，對(duì)苯乙烯價(jià)格也形成較大拖累作用，本周純苯價(jià)格下跌550元/噸，苯乙烯價(jià)格下跌350元/噸，三大下游跌幅小于苯乙烯，因此產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)自上向下傳導(dǎo)，目前每噸純苯理論利潤(rùn)依然超過(guò)千元，未來(lái)利潤(rùn)再分配的現(xiàn)象將延續(xù)，體現(xiàn)在純苯和苯乙烯價(jià)格大幅下跌，而下游價(jià)格持平或小幅下跌。

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橡膠

半鋼胎開(kāi)工表現(xiàn)尚可，云南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割

供給方面：云南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入停割階段，國(guó)產(chǎn)膠減產(chǎn)大勢(shì)已定，而本輪厄爾尼諾事件漸入峰值強(qiáng)度，氣候因素對(duì)天膠生產(chǎn)端的影響權(quán)重逐步加深，泰國(guó)旺產(chǎn)季放量預(yù)期部分落空，當(dāng)?shù)啬z水價(jià)格表現(xiàn)十足韌性，兌現(xiàn)供應(yīng)收緊預(yù)期。

需求方面：全鋼胎需求疲軟拖累開(kāi)工意愿，但半鋼胎產(chǎn)線開(kāi)工狀況尚可、且開(kāi)工率維持同期相對(duì)高位，需求傳導(dǎo)并未受阻；而年末臨近汽車產(chǎn)銷傳統(tǒng)旺季，消費(fèi)刺激相關(guān)措施仍在推進(jìn)當(dāng)中，政策施力加碼提效，橡膠終端需求預(yù)期樂(lè)觀。

庫(kù)存方面：到港不足疊加出庫(kù)率高增，港口庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)、且降庫(kù)速率有所提升，而滬膠倉(cāng)單仍處同期低位，橡膠庫(kù)存結(jié)構(gòu)不斷改善。

核心觀點(diǎn)：輪胎企業(yè)開(kāi)工有所分化，但整體需求傳導(dǎo)效率尚可，且終端需求預(yù)期相對(duì)積極，港口庫(kù)存加速降庫(kù)，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近停割、海外原料價(jià)格高企，供應(yīng)節(jié)奏依然受制于氣候影響，基本面積極因素占優(yōu)。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

多空因素交織，棕櫚油震蕩運(yùn)行

昨日棕櫚油價(jià)格震蕩運(yùn)行，小幅走高。高頻數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降，受季節(jié)性影響，后續(xù)產(chǎn)量或繼續(xù)下滑，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定支撐，關(guān)注天氣因素對(duì)產(chǎn)量的影響。近期馬棕出口數(shù)據(jù)有所改善，馬來(lái)西亞去庫(kù)預(yù)期抬升。但目前整體需求仍較為平淡，國(guó)內(nèi)方面庫(kù)存仍處于歷史高位，雖然受節(jié)假日影響對(duì)油脂需求存階段性改善，但溫度因素制約棕櫚油需求。綜合來(lái)看，棕櫚油自身基本面多空交織，且內(nèi)外供需存在一定差異，趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)較弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格受原油及其他油脂影響較大。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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