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股指

整體企穩(wěn)回暖概率較大，滬深300期指多單持有

周三（12月210日），A股整體弱勢運行。截至收盤，上證指數(shù)跌0.17%報3068.41點，深證成指跌0.34%報10912.09點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.31%報2303.7點，中小綜指跌0.51%報11573.56點，科創(chuàng)50指跌1.25%報940.84點。當(dāng)日兩市成交總額為0.58萬億、較前日繼續(xù)縮量，當(dāng)日北向資金凈流入為18.7億。

盤面上，消費者服務(wù)、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁和食品飲料等板塊漲幅相對較大，而國防軍工、汽車、電力設(shè)備及新能源、機械和電子等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化、但整體仍無顯著的一致性悲觀預(yù)期。

當(dāng)日主要消息如下：1.國常務(wù)部署深入抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地見效，包括形成更多實物工作量、支持平臺經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展等；2.據(jù)央行，要求加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度、推動企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降等；3.證監(jiān)會稱，要大力支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展、全面落實改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃等。

近日A股整體雖有調(diào)整、但關(guān)鍵位強支撐已有顯現(xiàn)，再從主要量價指標(biāo)看、市場殺跌動能明顯收斂，技術(shù)面企穩(wěn)回暖概率大幅提高。而宏觀和行業(yè)政策面積極措施則持續(xù)加碼、落地，則仍是當(dāng)前階段A股的核心支撐和提振因素。另國內(nèi)基本面的修復(fù)，亦是高確定性預(yù)期。綜合看，從方向定性角度看，股指驅(qū)漲因素明確、仍宜持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需導(dǎo)向下，當(dāng)前階段基建、地產(chǎn)及消費等順周期板塊預(yù)期表現(xiàn)更強，大盤價值股表現(xiàn)占優(yōu)，滬深300期指前多耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

海外衰退擔(dān)憂拖累需求，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66350元/噸，相較前值上漲600元/噸。期貨方面昨日銅價全天小幅上行。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預(yù)期，但目前日元回吐多數(shù)漲幅，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計短期內(nèi)仍將維持，美元指數(shù)維持在104附近運行。國內(nèi)方面，雖然“房主不炒”基調(diào)不變，但地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)。近期各地防疫政策進(jìn)一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟(jì)形成拖累的擔(dān)憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續(xù)時間均較短，未對產(chǎn)量形成實質(zhì)性影響，目前23年TC加工費較去年同期進(jìn)一步上行，礦端供給寬松預(yù)計將延續(xù)至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，國內(nèi)需求預(yù)期出現(xiàn)抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期仍在持續(xù)，疊加供給端預(yù)計將維持寬松，需求端實質(zhì)性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續(xù)。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預(yù)期維持樂觀，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18780元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走高。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預(yù)期，但目前日元回吐多數(shù)漲幅，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計短期內(nèi)仍將維持，美元指數(shù)維持在104附近運行。國內(nèi)方面，雖然“房主不炒”基調(diào)不變，但地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)。近期各地防疫政策進(jìn)一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟(jì)形成拖累的擔(dān)憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預(yù)計23年海外鋁產(chǎn)能進(jìn)一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，但四川產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏較慢，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或?qū)⒊霈F(xiàn)28萬噸的減產(chǎn)，且后續(xù)仍有18萬噸的新建產(chǎn)能或之后。目前受影響產(chǎn)能主要受冬季和水電問題，預(yù)計產(chǎn)能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，各地交投存在差異，部分地區(qū)持貨商挺價意愿較強，交投積極，成交尚可。終端消費方面，雖然現(xiàn)實需求受季節(jié)性影響整體偏弱，但近期宏觀預(yù)期不斷改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數(shù)上行驅(qū)動不斷減弱，宏觀拖累放緩，國內(nèi)宏觀面短期利多雖略有所轉(zhuǎn)弱，但不排除后續(xù)仍會有刺激政策推出，疊加滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方支撐較強。

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張舒綺

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應(yīng)，相對看好春節(jié)后鐵礦行情

1、螺紋：宏觀利多階段性出盡。螺紋又已進(jìn)入冬季被動累庫階段，各地鋼廠陸續(xù)出臺冬儲政策，市場主動冬儲意愿有限。同時，近期中澳關(guān)系現(xiàn)緩和信號，明年澳煤進(jìn)口壓力對原料成本或形成負(fù)面沖擊。螺紋期現(xiàn)價格相對淡季基本面偏高，短期存在調(diào)整壓力。不過，電爐大幅減產(chǎn)+高爐持續(xù)虧損，螺紋鋼產(chǎn)量偏低有利于一定程度上緩和累庫壓力，春節(jié)后庫存壓力相對中性。同時主要環(huán)節(jié)原料庫存偏低，部分品種補庫面臨物流障礙，疊加高爐鐵水產(chǎn)量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處對價格仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩(wěn)增長預(yù)期仍難證偽。以上也將制約螺紋調(diào)整幅度。綜合看，宏觀利多階段性出盡，強預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手，螺紋價格短期存在調(diào)整壓力，但宏觀穩(wěn)增長大方向不變，疊加低供給+高成本，制約螺紋整體回調(diào)空間。策略上：單邊，新單等待回調(diào)后再試多的思路。關(guān)注：疫情；冬儲。

2、熱卷：宏觀暫缺增量利多驅(qū)動。季節(jié)性因素疊加疫情影響，需求或?qū)⒅鸩交芈?，熱卷后續(xù)也面臨被動累庫的壓力。不過，宏觀穩(wěn)增長大方向不變。中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，將消費優(yōu)先級置于投資之前，未來政府出臺消費刺激政策確定性較高，近日各地政府已開始推出新一批消費券。消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預(yù)期。同時，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產(chǎn)量同比偏高且減產(chǎn)緩慢，疊加物流對部分原料品種采購的制約，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，宏觀利多階段性出盡，資金止盈跡象顯現(xiàn)，短期調(diào)整壓力增加，但基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且宏觀穩(wěn)增長大方向不變，價格底部支撐較強。策略上，單邊：新單暫持調(diào)整后做多的思路。關(guān)注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：高爐鐵水產(chǎn)量偏高且減產(chǎn)緩慢，疊加鋼廠進(jìn)口礦庫存依然較低，有利于支撐鐵礦石剛需采購。昨日市場消息巴西米納斯吉拉斯州暴雨，對淡水河谷鐵礦石供給影響未知，年末外礦發(fā)運增量有限，明年1季度澳巴鐵礦發(fā)運均面臨季節(jié)性因素擾動。今年鐵礦供需過剩幅度好于預(yù)期，年底前45港進(jìn)口礦庫存增長幅度有限。截至12月21日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）2（前值3），05合約貼水20（前值25）。不過短期宏觀暫無增量利多，強預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手。同時，高爐持續(xù)虧損，鋼廠原料補庫力度不及往年，不排除鋼廠維持原料低庫存過冬甚至高爐減產(chǎn)的可能。近期中澳關(guān)系現(xiàn)緩和信號，明年澳煤進(jìn)口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節(jié)前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節(jié)前續(xù)漲動能有所衰減，但春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運季節(jié)性回落，春節(jié)后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調(diào)后做多05合約的機會。關(guān)注：疫情；鋼廠補庫。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭第四輪提漲落地，價格走勢或短期震蕩

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦炭連續(xù)漲價改善企業(yè)經(jīng)營狀況，焦化廠提產(chǎn)積極性大幅回升，華北及華東地區(qū)焦?fàn)t開工率增長顯著，獨立焦企焦炭日產(chǎn)延續(xù)增長之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節(jié)性回落態(tài)勢，但鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產(chǎn)因素影響不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預(yù)期好轉(zhuǎn)或加速激發(fā)冬儲采購，焦炭庫存加速向下游轉(zhuǎn)移，采購支撐繼續(xù)走強?，F(xiàn)貨方面，唐山地區(qū)開始落實焦炭第四輪100元/噸上漲，主產(chǎn)區(qū)焦企受益于廠內(nèi)庫存低位及出貨尚可對后市仍維持樂觀心態(tài)，但貿(mào)易環(huán)節(jié)出現(xiàn)信心不足現(xiàn)象，港口成交價格有所松動，現(xiàn)貨市場上漲或?qū)⒚媾R壓力。綜合來看，預(yù)期主導(dǎo)市場推升價格波動率，當(dāng)前焦炭供需矛盾尚不突出，焦化利潤修復(fù)帶動焦企提產(chǎn)，部分低庫鋼廠補庫仍在推進(jìn)，焦炭現(xiàn)貨基本完成四輪提漲，后續(xù)漲價或遭下游抵觸，但期貨價格重回貼水狀態(tài)，港口成交有所走弱，短期價格走勢料陷入震蕩格局，關(guān)注現(xiàn)貨市場方向及市場信心是否恢復(fù)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，政策限產(chǎn)或卷土重來，料影響供應(yīng)端增長情況；進(jìn)口煤方面，蒙煤進(jìn)口維持相對高位，甘其毛都口岸庫存繼續(xù)增長，通關(guān)車數(shù)暫無顯著變化，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否出現(xiàn)調(diào)整。需求方面，焦化利潤持續(xù)修復(fù)，部分前期備庫低價原料相對充足的企業(yè)已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預(yù)期或?qū)⒆邚姡V方庫存料延續(xù)去庫態(tài)勢。綜合來看，冬儲推進(jìn)及焦化利潤持續(xù)修復(fù)支撐前期焦煤價格，低硫煤出礦價維持強勢，但市場信心受政策強預(yù)期落空影響，交易情緒陷入悲觀，期貨價格波動率顯著放大，關(guān)注疫情放開局面下煤礦生產(chǎn)是否受阻及煤炭進(jìn)口政策的調(diào)整。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現(xiàn)貨：12月20日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月20日，純堿日度開工率為88.91%（-3.68%），華東、華中負(fù)荷下滑，純堿日產(chǎn)量84184噸，較昨日持平。

需求：（1）浮法玻璃：12月19日，運行產(chǎn)能159660t/d（0），開工率78.81%（0），產(chǎn)能利用率80.09%（0），全國均價報1574元/噸（0）；（2）光伏玻璃：12月19日，運行產(chǎn)能76860t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.23%（0）。

點評：雖然純堿庫存已連續(xù)2周增加，但全產(chǎn)業(yè)鏈純堿庫存同比大幅偏低的格局尚未改變。浮法玻璃冷修規(guī)模逐漸擴(kuò)大，主產(chǎn)區(qū)玻璃產(chǎn)銷率逐步改善，上周玻璃企業(yè)庫存環(huán)比下降5.25%。政府改善地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀的政策意圖較明確，后續(xù)大概率還有新舉措推出，目前看地產(chǎn)消費、施工及竣工受益于政策加碼的確定性更高，有利于提振浮法玻璃需求預(yù)期。同時，光伏玻璃投產(chǎn)計劃量仍高于浮法玻璃檢修計劃量，光伏玻璃投產(chǎn)仍有望繼續(xù)對沖浮法冷修以及輕堿下游需求季節(jié)性走弱的風(fēng)險。不過，短期宏觀暫無增量利多，且政策也即將進(jìn)入1-2個月的真空期，強預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手。盤面純堿、玻璃遠(yuǎn)月基差偏低，短期續(xù)漲動能有所減弱。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約仍持偏多思路，逢低試多為主。

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魏瑩

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021-80220132

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原油

EIA原油庫存超預(yù)期利好，油價短線修復(fù)

供應(yīng)方面，G7國家設(shè)定俄羅斯原油出口限價，據(jù)俄羅斯《生意人報》消息12月1日至20日，俄羅斯石油出口環(huán)比下降11%，俄羅斯海運原油出貨量下降，市場多頭情緒回暖。

需求方面，OPEC月度石油市場報告預(yù)計今年全球石油需求增長為250萬桶/天，明年為225萬桶/天，全球最大石油進(jìn)口國中國明年的需求可能上行；而國際能源機構(gòu)（IEA）預(yù)計，中國石油需求在2022年收縮40萬桶/天后，將于明年復(fù)蘇。但部分市場觀點認(rèn)為國內(nèi)新冠病例的短期激增可能會推遲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，削弱燃料需求；此外，對全球經(jīng)濟(jì)衰退日益增長的擔(dān)憂可能會抑制市場的樂觀情緒。

庫存方面，截至12月16日，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存減少589萬桶，餾分油庫存減少24.2萬桶，餾分油庫存在寒流來襲之前暫停連續(xù)增加的趨勢；汽油庫存實際公布增加253萬桶。商業(yè)原油庫存降幅超預(yù)期，數(shù)據(jù)報告整體偏利多。

總體而言，供需層面利空影響有所消退，市場情緒進(jìn)一步回暖，短線油價或偏強震蕩修復(fù)。

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楊帆

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聚酯

供需面形勢邊際好轉(zhuǎn)，PTA價格短期偏強運行

PTA方面，恒力石化2號線220萬噸延長檢修時間，2023年1月份繼續(xù)停車；浙江逸盛石化3號線200萬噸、逸盛大化1號線225萬噸計劃2023年1月份繼續(xù)停車；新鳳鳴500萬噸裝置近期降負(fù)至八成。截至12月16日，國內(nèi)PTA開工率下滑至63.7%左右。此外新增產(chǎn)能方面，裝置總體投產(chǎn)進(jìn)度略微慢于此前市場預(yù)期進(jìn)度。

乙二醇方面，截至12月16日當(dāng)周，乙二醇整體開工負(fù)荷在56.00%（-0.12%），鎮(zhèn)海煉化負(fù)荷提升正常運行；山西美錦因故臨停，預(yù)計本周重啟；通遼金煤預(yù)計本周重啟。

內(nèi)需方面，隨著全國多地防疫措施優(yōu)化，服裝和面料市場逐漸恢復(fù)正常，下游終端客戶采購意愿回暖，春節(jié)前訂單有所增加。同時冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數(shù)快速去化。

總體而言，PTA新裝置投產(chǎn)偏慢，社會累庫低于預(yù)期；下游節(jié)前訂單有所增加，近月PTA供需面邊際好轉(zhuǎn)，期貨價格或偏強運行。

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甲醇

1月供需差預(yù)計擴(kuò)大，05合約新空入場

本周無新增檢修計劃，周末同煤廣發(fā)和四川瀘天化計劃重啟，周度產(chǎn)量預(yù)計與上周接近。12月以來到港量維持在年內(nèi)最高水平，考慮到海外裝置開工率偏高，以及沿海需求下滑，港口庫存預(yù)計持續(xù)增長，1月將從目前的60萬噸增加至80萬噸，一季度甚至可能突破100萬噸，建議重點關(guān)注這一數(shù)據(jù)。本周西北樣本企業(yè)簽單量僅為2.92（-6.98）萬噸，反映除需求轉(zhuǎn)弱的問題。周二期貨減倉下行，各地現(xiàn)貨價格普遍下跌20-50元/噸。?？紤]到供應(yīng)持續(xù)增長，需求開始下降，1月供需差將擴(kuò)大，對甲醇形成利空，05合約空單可繼續(xù)持有。

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聚烯烴

基本面缺乏實質(zhì)利好，上漲高度有限

周三石化庫存為58.5（-2）萬噸。周一新增蘭州石化LD和上海賽科PP裝置臨時檢修，本周內(nèi)均可以恢復(fù)。隨著12月上旬檢修的裝置陸續(xù)恢復(fù)，本周產(chǎn)量預(yù)計增加5%。下游方面，僅PP下游無紡布表現(xiàn)良好，其他諸如管材和薄膜，訂單再度減少，BOPP企業(yè)接單量維持在極低水平。上周部分下游已經(jīng)開始春節(jié)前采購，1月起需求將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。近一周期貨多頭持續(xù)增倉，價格表現(xiàn)堅挺，周二日盤跌幅不足1%，夜盤一度翻紅?，F(xiàn)貨市場報價漲跌互現(xiàn)，實際成交一般。綜上，基本面缺乏實質(zhì)利好，宏觀陰晴不定，聚烯烴上漲空間有限。

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橡膠

需求預(yù)期仍偏悲觀，關(guān)注購置稅減征政策的實施調(diào)整

供給方面：拉尼娜事件的影響有望告一段落，國內(nèi)外各產(chǎn)區(qū)物候條件均趨于穩(wěn)定；當(dāng)前，泰國合艾原料市場維持低位震蕩，其南部主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入增產(chǎn)季，海外天膠供應(yīng)持續(xù)回升，進(jìn)口市場對國內(nèi)橡膠的補充作用將不斷放大，天然橡膠供應(yīng)端延續(xù)增長態(tài)勢。

需求方面：乘用車零售增速同環(huán)比雙降，消費刺激計劃已是強弩之末，而商用車產(chǎn)銷延續(xù)下滑趨勢，同比縮減超20%，汽車整車產(chǎn)量或?qū)⒗m(xù)創(chuàng)同期新低，旺季不旺現(xiàn)象基本確立，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀；但市場呼吁購置稅減征措施的退出節(jié)點延后，關(guān)注后續(xù)政策調(diào)整。

庫存方面：橡膠到港如期增多，港口貿(mào)易庫存累庫顯著，現(xiàn)貨庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，政策刺激提前消化當(dāng)期需求，傳統(tǒng)旺季呈現(xiàn)不旺現(xiàn)象，輪企開工受此影響回升乏力，對原料備貨意愿亦不斷走弱，而橡膠進(jìn)口季節(jié)性走高，港口現(xiàn)貨庫存加速累庫，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)邊際寬松，激進(jìn)者滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但近期，市場對購置稅減征政策的退出節(jié)點發(fā)聲增多，呼吁相關(guān)措施延續(xù)至2023年實施，關(guān)注宏觀政策變動對市場交易情緒的影響。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

供需雙弱，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格受油價反彈的帶動早盤小幅走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預(yù)期，市場對海外貨幣政策緊縮放緩的預(yù)期進(jìn)一步增強，對海外衰退預(yù)期延續(xù)，拖累油脂需求，疊加目前原油價格仍處于下行趨勢，宏觀面整體偏弱。供給方面，近期天氣擾動再起，有報道稱馬來西亞多地出現(xiàn)洪水，高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量及出口或受影響；而印尼方面GAPKI數(shù)據(jù)顯示，10月出口同比增加，庫存環(huán)比小幅回落。海外供給端整體邊際轉(zhuǎn)多。而國內(nèi)庫存整體仍維持高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執(zhí)行的為B30計劃，但具體細(xì)則尚未公布。而國內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對一般。綜合來看，減產(chǎn)季臨近，天氣擾動增多，供給端逐步收縮，但目前庫存仍處于相對高位，供給端實質(zhì)性利多有限，疊加下游需求暫無實質(zhì)性改善，預(yù)計近期價格震蕩運行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

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