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股指

積極因素將持續(xù)兌現(xiàn)，中證1000期指多單耐心持有

周四（12月1日），A股整體重回漲勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.45%報(bào)3165.47點(diǎn)，深證成指漲1.4%報(bào)11264.16點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲1.53%報(bào)2381.18點(diǎn)，中小綜指漲1.09%報(bào)11984.92點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.91%報(bào)1009.33點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為1.06萬億、較前日大增；當(dāng)日北向資金大幅凈流入為114.5億。

盤面上，食品飲料、計(jì)算機(jī)、通信、有色金屬和傳媒等板塊漲幅較大，而煤炭、建筑和金融等板塊走勢(shì)則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且整體處正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率亦有抬升。綜合看，市場(chǎng)預(yù)期的樂觀程度增強(qiáng)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI為49，為近2年半來首次陷入萎縮區(qū)間，前值為50.2；2.美國(guó)10月PCE物價(jià)指數(shù)同比+6%，符合預(yù)期，前值+6.2%；3.國(guó)務(wù)院副總理孫春蘭稱，要總結(jié)基層經(jīng)驗(yàn)做法，推動(dòng)防控措施持續(xù)優(yōu)化。

從近期A股走勢(shì)看，整體呈量增價(jià)升態(tài)勢(shì)，資金面、情緒面顯著改善，技術(shù)面多頭特征亦進(jìn)一步確認(rèn)。而國(guó)內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策面持續(xù)出臺(tái)增量利多措施、且疫情管控亦逐步優(yōu)化，均利于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，海外主要國(guó)家衰退信號(hào)明確，其央行貨幣緊縮力度及節(jié)奏亦有邊際緩和預(yù)期，利于提升人民幣及A股資產(chǎn)的全球配置價(jià)值，這從近１月陸股通資金大幅凈流入現(xiàn)象中得到印證。綜合看，因相關(guān)利多因素持續(xù)兌現(xiàn)，股指續(xù)漲空間將繼續(xù)上調(diào)。

而從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲蘅臻g、估值修復(fù)彈性，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)性提升背景下，中小成長(zhǎng)股整體表現(xiàn)仍將占優(yōu)，中證1000指數(shù)IM2212合約多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

全球衰退預(yù)期延續(xù)，銅價(jià)反彈力度存疑

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)66380元/噸，相較前值上漲1055元/噸。期貨方面昨日早盤快速拉漲，隨后震蕩運(yùn)行。最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國(guó)衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疫情放松預(yù)期抬升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯供給端影響持續(xù)時(shí)間較短，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過冶煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)，2023年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。下游需求方面，受到國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，需求預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)，實(shí)質(zhì)性利多仍需等待。庫(kù)存方面，目前仍處于相對(duì)低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對(duì)銅價(jià)形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，需求端實(shí)質(zhì)性改善仍需等待，銅價(jià)反彈力度存疑。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面預(yù)期快速修復(fù)，鋁價(jià)下方支撐走強(qiáng)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19290元/噸，相較前值上漲320元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格昨日全天震蕩走高。宏觀方面，最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國(guó)衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疊加疫情出現(xiàn)放松跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)是否存實(shí)質(zhì)性改善。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問題。而國(guó)內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，整體來說，供給端近期新增擾動(dòng)有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購(gòu)為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，近期宏觀預(yù)期不斷改善，交易所及社會(huì)庫(kù)存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預(yù)期出現(xiàn)明顯改善，疊加庫(kù)存處于歷史地位，市場(chǎng)做多情緒出現(xiàn)明顯抬升，滬鋁多頭可繼續(xù)持有。

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鋼礦

弱現(xiàn)實(shí)VS強(qiáng)預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)主要是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷加碼，后續(xù)等待12月上旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署明年經(jīng)濟(jì)工作的相關(guān)政策安排；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，近兩日多地陸續(xù)宣布優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫(kù)存偏低，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，12月存在補(bǔ)庫(kù)的可能，高爐成本處支撐增強(qiáng)。但是，“現(xiàn)實(shí)”偏弱，（1）國(guó)內(nèi)秋冬季防疫壓力整體較大；（2）需求季節(jié)性回落趨勢(shì)明確，而當(dāng)前價(jià)格水平下貿(mào)易商鋼材冬儲(chǔ)積極性低，預(yù)計(jì)需求下滑快于供給收縮，昨日MS數(shù)據(jù)，螺紋周產(chǎn)降0.25%至284.14萬噸（同比+2.5%），周度表需環(huán)比降3.94%至279.77萬噸（同比-18.34%），總庫(kù)存環(huán)比增0.82%至536.64萬噸（同比-16.45%），庫(kù)存轉(zhuǎn)增，被動(dòng)累庫(kù)拐點(diǎn)已基本確認(rèn)。目前長(zhǎng)流程鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐漸擴(kuò)大，原料補(bǔ)庫(kù)積極性較弱，不排除后期鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)維持原料低庫(kù)存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，或繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，弱現(xiàn)實(shí)壓力逐漸積累，但暫不是市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上：?jiǎn)芜?，維持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后做多遠(yuǎn)月的機(jī)會(huì)。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷升級(jí)，關(guān)注12月上旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作的政策安排；（2）防疫政策逐步優(yōu)化，近兩日多地陸續(xù)宣布優(yōu)化防控措施；（3）鋼廠原料庫(kù)存偏低，疊加鐵水產(chǎn)量同比增10%，12月存在補(bǔ)庫(kù)的可能，高爐成本處支撐增強(qiáng)。且熱卷現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)亦好于建筑鋼材，昨日MS數(shù)據(jù)，熱卷周產(chǎn)增3.03%至297.59萬噸（同比+6.04%），周度表需環(huán)比增0.66%至305.19萬噸（同比+7.4%），總庫(kù)存環(huán)比降2.67%至276.75萬噸（同比-15.44%）。但是，弱現(xiàn)實(shí)的壓力也逐步積累；（1）國(guó)內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大；（2）終端需求面臨季節(jié)性回落的風(fēng)險(xiǎn)，熱卷去庫(kù)速度放緩，如若剛需進(jìn)入淡季，當(dāng)前價(jià)格水平下貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)積極性低，未來鋼廠也將存在被動(dòng)累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。綜合看，強(qiáng)預(yù)期對(duì)熱卷價(jià)格的引導(dǎo)作用較強(qiáng)，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，有利于繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)相對(duì)好于建筑鋼材，但弱現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也逐步積累，但暫未成為市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后布局遠(yuǎn)月多單的機(jī)會(huì)，關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。關(guān)注：12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：本周國(guó)內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅增至222.81萬噸，同比增加10%以上，得益于電爐大幅減產(chǎn)，秋冬季高爐減產(chǎn)緩慢。鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存依然偏低，本周環(huán)比微增50.16萬噸至9148.13萬噸，同比減少約1450萬噸，今年春節(jié)較早，預(yù)計(jì)12月部分庫(kù)存過低的鋼廠或有一定原料補(bǔ)庫(kù)需求將釋放。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，宏觀政策寬松以及防疫政策逐步優(yōu)化的大趨勢(shì)較為明確，有利于支撐市場(chǎng)預(yù)期，下周可關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的政策安排。截至12月1日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）27（前值24）。但是鋼材，尤其是建筑鋼材，現(xiàn)實(shí)已逐步轉(zhuǎn)弱，鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐步擴(kuò)大，目前了解到的鋼廠今冬原料補(bǔ)庫(kù)的積極性較低，不排除12月鋼廠主動(dòng)擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫(kù)存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預(yù)期均難證偽， 05合約維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉(cāng)持有，關(guān)注12月鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期能否兌現(xiàn)。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫(kù)；12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

第二輪提漲陸續(xù)推進(jìn)，焦炭基差開始收窄

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不佳及山西部分地區(qū)靜默推升焦企主動(dòng)減產(chǎn)意愿，華北及華東焦?fàn)t開工率繼續(xù)下行，焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢(shì)，臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，但當(dāng)前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對(duì)高位，顯示今冬限產(chǎn)力度有所放松，且下游鋼廠整體庫(kù)存水平不高，或激發(fā)一定冬儲(chǔ)預(yù)期，采購(gòu)需求尚不悲觀?，F(xiàn)貨方面，焦炭次輪提漲范圍逐步擴(kuò)大，受寒潮來襲及物流周轉(zhuǎn)等因素影響，河北部分鋼廠率先接收焦炭采購(gòu)價(jià)100元/噸的上調(diào)，而上游焦企暫無出貨壓力，廠內(nèi)庫(kù)存快速降低，對(duì)后市預(yù)期仍篇樂觀，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲(chǔ)推進(jìn)提振市場(chǎng)樂觀交易情緒，焦炭現(xiàn)貨進(jìn)行次輪提漲，但盤面價(jià)格上行至2800附近已體現(xiàn)三至四輪漲價(jià)幅度，而現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈尚未激化，高基差繼續(xù)壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲(chǔ)預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎?，政策端限產(chǎn)或卷土重來，或影響供應(yīng)端回升情況；進(jìn)口煤方面，蒙煤進(jìn)口維持相對(duì)高位，甘其毛都口岸貿(mào)易活躍度冰點(diǎn)回暖，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望重新分配，而原料庫(kù)存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲(chǔ)采購(gòu)力度，煤礦庫(kù)存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲(chǔ)推進(jìn)、坑口拉運(yùn)表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價(jià)有所回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，進(jìn)口市場(chǎng)或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動(dòng)及下游冬儲(chǔ)采購(gòu)力度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好疊加資金移倉(cāng)，純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：12月01日，華北重堿2850元/噸，華東重堿2780元/噸，華中重堿2730元/噸，隆眾數(shù)據(jù)，本周華北輕重堿分別漲20、50，華東重堿漲30，華中輕重堿分別漲50、30，西南重堿漲50。

供給：12月01日，純堿周度開工率為91.53%（+1.48%），周度產(chǎn)量61.16萬噸，環(huán)比增加1.37萬噸（+2.29%）。據(jù)隆眾估算，下周金昌裝置有望恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)行，昆山裝置或?qū)⒅鸩交謴?fù)至正常產(chǎn)量，其他暫無新增檢修裝置，預(yù)計(jì)純堿整體開工在93%左右，產(chǎn)量在62萬噸左右。

庫(kù)存：（1）企業(yè)庫(kù)存：12月01日，隆眾樣本，純堿企業(yè)庫(kù)存28.11萬噸，環(huán)比降0.08萬噸（-0.28%）。（2）玻璃企業(yè)：12月01日，隆眾調(diào)研，37%的樣本，場(chǎng)內(nèi)原材料庫(kù)存22.58天，環(huán)比增加0.33天；45%的樣本，原材料場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存21.40天，環(huán)比增加0.37天；50%的樣本，場(chǎng)內(nèi)21.82天，環(huán)比增加0.82天。（3）社會(huì)庫(kù)存：12月01日，隆眾調(diào)研，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比降1.6萬噸，庫(kù)存量低位。

需求：（1）浮法玻璃：12月01日，運(yùn)行產(chǎn)能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產(chǎn)能利用率80.77%（0），全國(guó)均價(jià)報(bào)1577元/噸（-0.25%），本月有2條產(chǎn)線計(jì)劃冷修，產(chǎn)能1050t/d；（2）光伏玻璃：12月01日，運(yùn)行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0），本月光伏計(jì)劃量較多，具體投放以企業(yè)為準(zhǔn)。

點(diǎn)評(píng)：純堿供需雙旺，隆眾樣本，純堿生產(chǎn)、社會(huì)、下游需求等環(huán)節(jié)的庫(kù)存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計(jì)劃仍有望對(duì)沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險(xiǎn)。宏觀政策寬松升級(jí)以及國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化的大方向較明確，且難以被證偽，有利于繼續(xù)支撐市場(chǎng)預(yù)期。12月關(guān)注，（1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫(kù)存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（3）國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格重心有下移風(fēng)險(xiǎn)，可能將拖累純堿未來出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，全國(guó)均價(jià)維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉(cāng)有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價(jià)差收縮至平水附近，則05多單擇機(jī)止盈；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

市場(chǎng)信心相對(duì)恢復(fù)，關(guān)注周末OPEC會(huì)議結(jié)果

地緣政治方面，12月1日歐盟同意將俄羅斯海運(yùn)石油每桶價(jià)格上限定為60美元，保證俄羅斯海運(yùn)石油的價(jià)格上限保持在低于市場(chǎng)價(jià)格5%的水平。根據(jù)七國(guó)集團(tuán)提議，歐盟成員國(guó)可繼續(xù)購(gòu)買俄羅斯石油，但需要對(duì)俄原油價(jià)格設(shè)定上限。但實(shí)貨市場(chǎng)信息顯示隨著制裁窗口臨近，俄羅斯原油折扣力度再次增加。

供應(yīng)方面，OPEC+取消JTC會(huì)議，表明12月會(huì)議大概率會(huì)延續(xù)之前的協(xié)定及維持200萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃不變。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日當(dāng)周，原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布減少1258萬桶，降幅大超預(yù)期；汽油庫(kù)存實(shí)際公布增加276.90萬桶，精煉油庫(kù)存實(shí)際公布增加354.70萬桶。原油庫(kù)存出現(xiàn)大幅度下降的主要原因是出口大增進(jìn)口大減。

總體而言，短期大跌后出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)需求，市場(chǎng)信心也在進(jìn)一步恢復(fù)，后續(xù)關(guān)注周末OPEC會(huì)議結(jié)果。

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聚酯

成本端價(jià)格修復(fù)或支撐下游能化品

PX方面，鎮(zhèn)海煉化75萬噸檢修3個(gè)月，預(yù)計(jì)12月恢復(fù)，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，?；粭l80萬處于停車檢修，恢復(fù)待定。多套裝置處于降負(fù)狀態(tài)。PX產(chǎn)能近期集中釋放，加工費(fèi)承壓。

PTA方面，揚(yáng)子石化60萬噸12.2開始停車，亞東石化75萬噸11.27停車檢修10天，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸都處于停車狀態(tài)，逸盛大連225萬噸停車檢修。虧損或?qū)е聶z修放量。

內(nèi)需方面，終端紡服消費(fèi)再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫(kù)存高企，江浙織機(jī)綜合開機(jī)率降至56%附近。下游需求受疫情影響較大，持續(xù)低迷。

總體而言，四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢(shì)；但成本端原油估值相對(duì)偏低，價(jià)格反彈或支撐下游能化品。

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甲醇

產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，MTO裝置停產(chǎn)

由于上周末多套裝置重啟，檢修產(chǎn)能降低至600萬噸以下，對(duì)應(yīng)甲醇產(chǎn)量增長(zhǎng)4萬噸至158萬噸，開工率提升3%至74%。下游開工率二甲醚和醋酸小幅降低，甲醛因北方疫情管控放松而提升。烯烴開工率雖然未變化，但斯?fàn)柊钣?jì)劃3日停產(chǎn)，同時(shí)浙江興興和中原石化延續(xù)停車，MTO裝置停產(chǎn)的利空極大限制了甲醇上漲的空間。本周煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)下跌，煤制虧損減少170元/噸，成本端支撐作用正在逐步減弱，同樣不利于甲醇價(jià)格上漲。綜上所述，供應(yīng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)需求不可避免下滑，烯烴需求有潛在惡化可能，甲醇不具備大幅上漲驅(qū)動(dòng)，建議以做空策略為主。

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聚烯烴

期貨和期權(quán)看漲情緒出現(xiàn)，但現(xiàn)貨依然悲觀

周五石化庫(kù)存為59（-4）萬噸。本周PE新增4套檢修裝置，產(chǎn)量增長(zhǎng)2.5%，PP新增6套檢修裝置，產(chǎn)量降低1%。PE下游開工率下降1%，其中農(nóng)膜大幅降低3%，而PP下游開工率基本與上周持平，包裝膜和管材開工率穩(wěn)定。注塑需求也不理想，10月家電產(chǎn)量中，僅洗衣機(jī)同時(shí)實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比正增長(zhǎng)，彩電和冰箱環(huán)比降負(fù)高達(dá)10%。本周聚烯烴期貨反彈200點(diǎn)，但現(xiàn)貨漲幅不足100元/噸，基差已經(jīng)收窄至合理水平，PP盤中甚至出現(xiàn)期貨升水的罕見情況，另外期權(quán)01合約即將到期，看漲期權(quán)也備受青睞。盡管衍生品市場(chǎng)看漲情緒出現(xiàn)，但現(xiàn)貨企業(yè)依然較為悲觀，PE現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例僅為11%，PP為18%。短期聚烯烴可能進(jìn)一步上漲，但中長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)不變。

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橡膠

輪企開工再度走弱，需求預(yù)期表現(xiàn)不佳

供給方面：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割前仍處生產(chǎn)旺季，整體割膠時(shí)限較往年正常年份幾無變化，彰顯當(dāng)前物候條件逐步趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號(hào)，且我國(guó)橡膠主要來源國(guó)紛紛邁入增產(chǎn)季節(jié)，天膠進(jìn)口有望繼續(xù)走強(qiáng)，整體供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數(shù)量位于同期區(qū)間下沿，顯示稅收減征及各項(xiàng)消費(fèi)刺激措施的施行進(jìn)入末端階段，汽車市場(chǎng)后繼驅(qū)動(dòng)略顯乏力，而山東輪胎企業(yè)庫(kù)存高位攀升，終端需求轉(zhuǎn)弱背景下產(chǎn)成品累庫(kù)的負(fù)面效用或?qū)⒗^續(xù)放大，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫(kù)存方面：到港平穩(wěn)疊加采購(gòu)平淡，港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，而滬膠倉(cāng)單持續(xù)上行并逐步回歸均值區(qū)間，橡膠整體庫(kù)存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：乘用車零售旺季不旺，商用車產(chǎn)銷持續(xù)萎靡，汽車市場(chǎng)景氣度大概率已然見頂，且需求傳導(dǎo)仍較乏力，輪企開工低位走弱，市場(chǎng)預(yù)期表現(xiàn)不佳，而供應(yīng)放量平穩(wěn)增長(zhǎng)，橡膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，激進(jìn)者滬膠前空可繼續(xù)持有；但考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割臨近，宏觀政策存在邊際利多可能，滬膠價(jià)格波動(dòng)率將有放大，謹(jǐn)慎者滬膠前空可止盈離場(chǎng)。

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劉啟躍

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棕櫚油

外盤油脂大幅回調(diào)，拖累內(nèi)盤走低

昨日棕櫚油價(jià)格受到外盤影響，快速回落。宏觀方面，海外市場(chǎng)衰退預(yù)期延續(xù)拖累油脂需求，但近期原油價(jià)格跌勢(shì)放緩。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議延長(zhǎng)，對(duì)供給端的擾動(dòng)消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存壓力較前期明顯減弱，但目前庫(kù)存仍處于相對(duì)高位，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存也處于相對(duì)高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及預(yù)期，而國(guó)內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對(duì)一般。綜合來看，受積極性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫(kù)存仍對(duì)價(jià)格形成壓制，預(yù)計(jì)近期價(jià)格震蕩運(yùn)行。

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張舒綺

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