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股指

整體維持多頭思路，滬深300期指多單繼續(xù)持有

上周五（12月16日），A股整體呈震蕩態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)微跌0.02%報3167.86點，深證成指跌0.56%報11295.03點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.06%報2373.72點，中小綜指跌0.86%報11958.76點，科創(chuàng)50指跌1.1%報978.36點。當(dāng)日兩市成交總額為0.76萬億、較前日持平，當(dāng)周日均成交額較前周回落；當(dāng)日北向資金凈流入為43.6億，當(dāng)周累計凈流入為56.7億。當(dāng)周上證指數(shù)累計跌1.22%，深證成指累計跌1.8%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌1.94%，中小綜指累計跌1.69%，科創(chuàng)50指累計跌2.33%。

盤面上，銀行、地產(chǎn)、建材、醫(yī)藥和消費者服務(wù)等板塊漲幅相對較大，而TMT、有色金屬、機(jī)械和電子等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率持穩(wěn)?？傮w看，市場整體一致性預(yù)期無弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，將著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，并把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置；2.歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值為47.8，預(yù)期47.1，前值為47.1；3.截至11月底國家發(fā)改委已審批核準(zhǔn)106個重大項目、總投資約1.5萬億，超去年全年。

 近日來A股主要指數(shù)整體表現(xiàn)震蕩偏弱，但關(guān)鍵位支撐有效，技術(shù)面無趨勢性轉(zhuǎn)空指引。國內(nèi)宏觀政策面積極信號持續(xù)強(qiáng)化，利于提振市場風(fēng)險偏好、并推動基本面繼續(xù)改善。而海外主要國家衰退預(yù)期下，亦將體現(xiàn)A股配置價值，吸引外資大規(guī)模的回流。綜合看，股指總體仍宜持多頭思路。從具體分類指數(shù)看，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需導(dǎo)向下，當(dāng)前階段基建、地產(chǎn)及消費等板塊業(yè)績端的驅(qū)動更明確，大盤價值股表現(xiàn)占優(yōu)，滬深300期指前多繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

海外衰退擔(dān)憂持續(xù)，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報65755元/噸，相較前值下跌510元/噸。期貨方面上周銅價震蕩走弱。美聯(lián)儲及歐央行如期加息50BP，美聯(lián)儲進(jìn)一步明確了加息更慢但利率會更高，但市場對最終目標(biāo)仍存在不確定性。美元指數(shù)小幅抬升至104.5附近，市場對海外衰退預(yù)期加強(qiáng)。國內(nèi)方面，雖然“房主不炒”基調(diào)不變，但地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)。近期各地防疫政策進(jìn)一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟(jì)形成拖累的擔(dān)憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續(xù)時間均較短，未對產(chǎn)量形成實質(zhì)性影響，目前23年TC加工費較去年同期進(jìn)一步上行，礦端供給寬松預(yù)計將延續(xù)至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，國內(nèi)需求預(yù)期出現(xiàn)抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期仍在持續(xù)，需求端實質(zhì)性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續(xù)。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給端約束持續(xù)，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18840元/噸，相較前值下跌120元/噸。期貨方面，上周鋁價周一出現(xiàn)快速回落，隨后窄幅震蕩。宏觀方面，美聯(lián)儲如期加息50BP，進(jìn)一步明確了加息更慢但利率會更高，但市場對最終目標(biāo)仍存在不確定性。美元指數(shù)小幅抬升至104.5附近。國內(nèi)方面，雖然“房主不炒”基調(diào)不變，但地產(chǎn)刺激政策持續(xù)仍在持續(xù)。近期各地防疫政策進(jìn)一步放松，但疫情是否會在短期對經(jīng)濟(jì)形成拖累的擔(dān)憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預(yù)計23年海外鋁產(chǎn)能進(jìn)一步減產(chǎn)可能性較低，但增量有限。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，但四川產(chǎn)能恢復(fù)節(jié)奏較慢，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或?qū)⒊霈F(xiàn)28萬噸的減產(chǎn)，且后續(xù)仍有18萬噸的新建產(chǎn)能或之后。目前受影響產(chǎn)能主要受冬季和水電問題，預(yù)計產(chǎn)能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，雖然現(xiàn)實需求受季節(jié)性影響整體偏弱，但近期宏觀預(yù)期不斷改善。庫存方面，交易所庫存仍處于歷史低位，社會庫存持續(xù)下滑。綜合來看，滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，而下游需求預(yù)期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續(xù)，滬鋁下方支撐較強(qiáng)。

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投資咨詢部

張舒綺

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鋼礦

政策平穩(wěn)落地資金止盈，黑色金屬板塊整體回調(diào)

1、螺紋：周五中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束，本次會議雖然將住房改善與恢復(fù)消費放在第一位，但最終仍保留房住不炒的總方針，房地產(chǎn)行業(yè)利好低于市場預(yù)期。電爐大幅減產(chǎn)+高爐持續(xù)虧損+庫存壓力優(yōu)先，螺紋鋼產(chǎn)業(yè)供需矛盾暫不突出。同時主要環(huán)節(jié)原料庫存偏低，部分品種補(bǔ)庫面臨物流障礙，疊加高爐鐵水產(chǎn)量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處對價格仍有支撐。綜合看，宏觀利多階段性出盡，強(qiáng)預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手，資金止盈跡象顯現(xiàn)，螺紋價格短期調(diào)整壓力增加，關(guān)注鋼價調(diào)整是否會再度引發(fā)負(fù)反饋風(fēng)險。策略上：單邊，多單建議離場，新單暫時觀望。關(guān)注：疫情；冬儲。

2、熱卷：海外美聯(lián)儲12月加息50BPS落地，美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏放緩已明確，但對明年降息表態(tài)偏鷹，國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束，依然保留了對地產(chǎn)行業(yè)房住不炒的總方針，增量利好不及預(yù)期。宏觀利多或已階段性出盡，周五資金出現(xiàn)止盈離場跡象。產(chǎn)業(yè)面變化有限，鋼廠持續(xù)虧損+廠庫偏低+總庫存壓力有限，熱卷供需結(jié)構(gòu)維持緊平衡狀態(tài)。同時鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產(chǎn)量同比多增20萬噸以上，且減產(chǎn)緩慢，疊加物流對部分原料品種采購的制約，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，宏觀利多階段性出盡，資金止盈跡象顯現(xiàn)，短期調(diào)整壓力增加，但基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且宏觀穩(wěn)增長大方向不變，價格底部支撐較強(qiáng)。策略上，單邊：新單暫時觀望。關(guān)注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：高爐鐵水產(chǎn)量偏高且減產(chǎn)緩慢，疊加鋼廠進(jìn)口礦庫存依然較低，有利于支撐鐵礦石剛需采購。外礦供給增量有限，鐵礦供需過剩幅度好于預(yù)期，港口進(jìn)口礦累庫較慢。截至12月16日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）9（前值7），05合約貼水34（前值31）。不過國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議閉幕，地產(chǎn)利好政策不及預(yù)期，強(qiáng)預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手。同時，高爐持續(xù)虧損，鋼廠原料補(bǔ)庫力度不及往年，不排除鋼廠維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，鋼廠原料補(bǔ)庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，警惕價格調(diào)整風(fēng)險。策略上，謹(jǐn)慎者鐵礦05合約多單止盈離場，新單暫時觀望。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫。

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投資咨詢部

魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

市場預(yù)期有所落空，焦炭高基差逐步修復(fù)

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦炭連續(xù)漲價改善企業(yè)經(jīng)營狀況，焦化廠提產(chǎn)積極性大幅回升，華北及華東主產(chǎn)區(qū)焦?fàn)t開工率增長顯著，獨立焦企焦炭日產(chǎn)延續(xù)增長之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節(jié)性回落態(tài)勢，但鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產(chǎn)因素影響不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預(yù)期好轉(zhuǎn)或加速激發(fā)冬儲采購，焦炭庫存加速向下游轉(zhuǎn)移，采購支撐繼續(xù)走強(qiáng)。現(xiàn)貨方面，山西焦企率先開啟焦炭第四輪100元/噸提漲，焦企出貨平穩(wěn)推升廠內(nèi)庫存去化加速，對后市信心充足，且原料煤成本支撐亦同步走強(qiáng)，焦炭現(xiàn)貨市場延續(xù)偏強(qiáng)表現(xiàn)。綜合來看，政策預(yù)期有所落空，盤面價格快速回落，而焦炭供需呈現(xiàn)雙雙回升之勢，焦化利潤修復(fù)帶動焦企提產(chǎn)意愿增強(qiáng)，低庫原料推升下游采購力度，焦炭現(xiàn)貨市場仍有看漲預(yù)期，焦炭高基差快速修復(fù)，短期價格走勢料陷入震蕩格局，關(guān)注本輪提漲能否落地及市場信心是否恢復(fù)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，政策限產(chǎn)或卷土重來，料影響供應(yīng)端增長情況；進(jìn)口煤方面，蒙煤進(jìn)口維持相對高位，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)持穩(wěn)在800車之上，口岸貿(mào)易活躍度亦同步回升，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否生變。需求方面，焦化利潤持續(xù)修復(fù)，部分前期備庫低價原料相對充足的企業(yè)已扭虧為盈，采購述求逐步增強(qiáng)，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預(yù)期或?qū)⒆邚?qiáng)，礦方庫存料延續(xù)去庫態(tài)勢。綜合來看，宏觀氛圍偏暖及冬儲推進(jìn)支撐焦煤前期價格，且焦炭提漲修復(fù)焦化利潤，煤炭出礦價格不斷探漲，但市場強(qiáng)預(yù)期或有落空，而原煤產(chǎn)出延續(xù)增長之勢，進(jìn)口市場又有放量可能，關(guān)注年末焦煤供應(yīng)端擾動及市場信心狀況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

政策平穩(wěn)落地資金止盈，玻璃純堿整體回調(diào)

現(xiàn)貨：12月16日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。隆眾數(shù)據(jù)，東北輕堿、重堿分別漲30。

供給：12月16日，純堿日度開工率為92.59%。

需求：（1）浮法玻璃：12月16日，運行產(chǎn)能159660t/d（0），開工率78.81%（0），產(chǎn)能利用率80.09%（0），全國均價報1570元/噸（+0.13%），玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷較好，沙河165%，湖北140%，華東110%；（2）光伏玻璃：12月16日，運行產(chǎn)能76860t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.23%（0），本周有1條1000噸產(chǎn)線計劃點火。

點評：雖然本周純堿庫存開始增加，但全產(chǎn)業(yè)鏈純堿庫存偏低的格局尚未改變。浮法玻璃冷修規(guī)模逐漸擴(kuò)大，主產(chǎn)區(qū)玻璃產(chǎn)銷率逐步改善，上周玻璃企業(yè)庫存環(huán)比下降5.25%。在房企外部融資約束放松，以及保交樓政策引導(dǎo)下，2023年房地產(chǎn)施工、竣工端修復(fù)的確定性最高，有利于提振浮法玻璃需求預(yù)期。同時，光伏玻璃投產(chǎn)計劃量仍高于浮法玻璃檢修計劃量，光伏玻璃投產(chǎn)仍有望繼續(xù)對沖浮法冷修以及輕堿下游需求季節(jié)性走弱的風(fēng)險。不過，周五中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的地產(chǎn)行業(yè)增量政策利好低于預(yù)期，宏觀政策將進(jìn)入真空期，強(qiáng)預(yù)期邏輯缺乏進(jìn)一步發(fā)酵的推手。盤面純堿、玻璃遠(yuǎn)月升水現(xiàn)貨，短期調(diào)整壓力有所增加。

策略建議：單邊，謹(jǐn)慎者純堿05合約、玻璃05合約多單暫時止盈離場，新單暫時觀望。

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魏瑩

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021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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原油

市場風(fēng)險偏好明顯降溫，油價反彈空間有限

宏觀方面，本周美聯(lián)儲加息50個基點，較此前四次政策會議上加息的75個基點有所下降。美聯(lián)儲就貨幣政策發(fā)出鷹派指引，再次引發(fā)對經(jīng)濟(jì)增長的新?lián)鷳n，金融市場風(fēng)險偏好明顯降溫，提振美元并推低大宗商品價格。

機(jī)構(gòu)方面，OPEC月度石油市場報告預(yù)計今年全球石油需求增長為250萬桶/天，明年為225萬桶/天，全球最大石油進(jìn)口國中國明年的需求可能上行；而國際能源機(jī)構(gòu)（IEA）預(yù)計，中國石油需求在2022年收縮40萬桶/天后，將于明年復(fù)蘇，并上調(diào)2023年全球石油需求增長預(yù)測至170萬桶/天。

庫存方面，美國截至12月9日當(dāng)周EIA原油庫存變動實際公布增加1023.1萬桶；汽油庫存增加449.6萬桶，精煉油庫存增加136.4萬桶?？傮w數(shù)據(jù)累庫程度比API報告更高。

總體而言，超跌反彈需求得到了一定程度釋放，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好回落，短期油價繼續(xù)反彈空間可能有限。

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楊帆

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

供需雙弱，PTA價格反彈仍面臨較大阻力

宏觀方面，美國11月CPI同比上漲7.1%，為2021年年底以來最小增幅，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個基點，加息放緩使市場情緒提振。

PTA方面，恒力石化2號線、浙江逸盛石化3號線和逸盛大化1號線三套裝置1月份將繼續(xù)停車，合計產(chǎn)能645萬噸。當(dāng)前PTA開工率相對上周下降1.3%至66.02%。近期有較多裝置停車檢修，近月PTA供應(yīng)量下降。

內(nèi)需方面，隨著全國多地防疫措施優(yōu)化，服裝和面料市場逐漸恢復(fù)正常，下游終端客戶采購意愿回暖，春節(jié)前訂單有所增加。終端工廠加彈開工回升至52%，織機(jī)提升至47%。但臨近春節(jié)紡織行業(yè)開工也將進(jìn)入低谷，導(dǎo)致聚酯工廠去庫壓力加大、開工難以有效提升。

總體而言，PTA新裝置投產(chǎn)滯后，社會累庫低于預(yù)期；下游聚酯開工率延續(xù)回落，但成品庫存下降，近月PTA供需面影響偏利好。但當(dāng)前PTA走勢仍由油價主導(dǎo)，價格反彈仍承受較大阻力。

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楊帆

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021-80220137

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甲醇

到港量顯著增長，關(guān)注港口庫存積累速度

上周五日盤甲醇期貨價格小幅回落，夜盤再度上漲，現(xiàn)貨價格窄幅波動，市場成交一般。目前氣頭裝置多數(shù)已經(jīng)開始檢修，今年檢修力度小于往年，對產(chǎn)量影響有限，另外本周一套裝置重啟，暫無新增檢修計劃。雖然伊朗裝置因限氣停產(chǎn)，印尼和馬石油的裝置開始大修，但國際甲醇裝置開工率自11月以來始終保持在70%以上的高位，高開工直接導(dǎo)致近三周我國甲醇到港量都保持在30萬噸以上，港口庫存也開始積累，如無意外，累庫將延續(xù)，對沿海甲醇現(xiàn)貨價格產(chǎn)生利空。盡管近期宏觀利好不斷，但我們認(rèn)為對于甲醇的影響尚需要時間，當(dāng)前仍然在交易供應(yīng)過剩的矛盾，因此不建議做多甲醇。

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楊帆

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F3027216

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聚烯烴

基本面缺乏實質(zhì)利好，上漲高度有限

上周PE新增3套HD，2套LD裝置檢修，PP新增中韓石化和中原石化2套裝置，聚烯烴檢修涉及產(chǎn)能較少，開工率處于年內(nèi)高位，本周暫無新增檢修計劃，隨著12月上旬檢修的裝置恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)計增加5%。下游方面，僅PP下游無紡布表現(xiàn)良好，其他諸如管材和薄膜，訂單再度減少，上周部分下游已經(jīng)開始春節(jié)前采購，預(yù)計1月起需求將進(jìn)入淡季。周五原油結(jié)束反彈，下跌超過2%，歐美暗示明年進(jìn)一步加息以及美加輸油管道部分恢復(fù)，都不利于原油價格上漲，目前原油對聚烯烴的成本支撐作用已經(jīng)大幅減弱。綜上，基本面缺乏實質(zhì)利好，聚烯烴上漲空間有限。

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楊帆

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橡膠

輪企開工低位回落，需求預(yù)期表現(xiàn)不佳

供給方面：持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望于今末明初劃上句號，各產(chǎn)區(qū)物候條件逐步趨于穩(wěn)定，而泰國原料市場低位震蕩   ，其南部主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入增產(chǎn)季，海外天膠供應(yīng)持續(xù)回升，進(jìn)口市場的補(bǔ)充作用有望繼續(xù)放大，天然橡膠供應(yīng)端延續(xù)增長態(tài)勢。

需求方面：乘用車零售增速同環(huán)比雙降，購置稅減征措施仍在推行，政策存續(xù)期需求陷入負(fù)增長實屬罕見，顯示相關(guān)消費刺激計劃已是強(qiáng)弩之末；且商用車產(chǎn)銷依然處于低位，導(dǎo)致汽車整車產(chǎn)量創(chuàng)下歷年同期最低水平，年末旺季不旺現(xiàn)象基本確立，天然橡膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：貿(mào)易庫存增長顯著，推動港口庫存加速累庫，整體庫存壓力持續(xù)增大。

核心觀點：汽車市場增長驅(qū)動快速回落，輪企開工表現(xiàn)不佳，而橡膠進(jìn)口有望延續(xù)上行態(tài)勢，港口庫存加速累庫，供需結(jié)構(gòu)維持供增需減預(yù)期，激進(jìn)者滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入停割階段，滬膠期貨庫存增長尚不顯著，加之宏觀政策預(yù)期存在邊際好轉(zhuǎn)可能，關(guān)注市場樂觀交易氛圍是否得到激發(fā)，保守者滬膠空頭策略可暫時離場。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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劉啟躍

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