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股指

整體無轉(zhuǎn)勢信號，中證1000期指多單耐心持有

上周五（11月25日），A股整體表現(xiàn)震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)漲0.4%報3101.69點(diǎn)，深證成指跌0.48%報10904.27點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.12%報2309.36點(diǎn)，中小綜指跌0.84%報11688.77點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.51%報999.99點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.74萬億、較前日繼續(xù)縮量，當(dāng)周日均成交額均值較上周縮減；當(dāng)日北向資金凈流入為74.5億，當(dāng)周累計凈流入為74.5億。當(dāng)周上證指數(shù)累計漲0.14%，深證成指累計跌2.47%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌3.36%，中小綜指累計跌2.42%，科創(chuàng)50指累計跌3.1%。

盤面上，房地產(chǎn)、煤炭、銀行、建筑和建材等板塊漲幅較大，而電力設(shè)備及新能源、機(jī)械、基礎(chǔ)化工和計算機(jī)等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日上證50、中證1000期指主力合約基差收窄，而滬深300、中證500期指主力合約基差則小幅走闊。另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率走勢則有分化、漲跌互現(xiàn)。綜合看，市場一致性預(yù)期無明顯弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.央行決定12月5日全面降準(zhǔn)0.25%，共計釋放長期資金約5000億元；2.全國1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比-3.0%，前值-2.3%；3.據(jù)悉，自11月28日起個人養(yǎng)老金基金正式開啟發(fā)售，為其入市提供重要投資渠道。

近日A股表現(xiàn)偏弱、且交投量能水平亦有下滑，但其關(guān)鍵位支撐有效、市場情緒亦未轉(zhuǎn)向悲觀，技術(shù)面整體無轉(zhuǎn)勢信號。而國內(nèi)最新宏觀基本面指標(biāo)雖小幅走弱、但政策面寬松措施則持續(xù)加碼，且海外市場負(fù)面擾動基本消化，預(yù)計后市積極因素仍占主導(dǎo)，A股大概率仍維持震蕩上行格局。再從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績增速、估值修復(fù)彈性，及盤面表現(xiàn)印證，當(dāng)前階段中小成長股整體表現(xiàn)仍將持續(xù)占優(yōu)，而中證1000指數(shù)映射關(guān)聯(lián)度最高，IM2212合約多單耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

衰退預(yù)期拖累需求，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報65630元/噸，相較前值上漲155元/噸。期貨方面上周價格窄幅震蕩。宏觀方面美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，但非美國家經(jīng)濟(jì)下行壓力更為顯著，美元指數(shù)下方空間有限。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，上周五收盤后降準(zhǔn)落地，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。供給方面，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計將超過冶煉產(chǎn)能的增長，2023年銅精礦長單加工費(fèi)Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅市場供應(yīng)短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無實質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，持續(xù)性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19030元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，滬鋁價格上周全周震蕩運(yùn)行，周五夜盤略有回落。宏觀方面，美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，但非美國家衰退壓力相對更大的確定性較高，美元指數(shù)下方空間預(yù)計有限。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，周五收盤后降準(zhǔn)落地，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區(qū)減產(chǎn)仍在持續(xù)，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地部分鋁廠或也出現(xiàn)一定減產(chǎn)，但受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時間，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，關(guān)注地產(chǎn)修復(fù)帶來的邊際影響，目前仍無實質(zhì)性改善。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區(qū)庫存略有抬升。此外LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，鋁需求仍較為疲弱，但近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，供給端存在一定約束，低庫存下鋁價下方或存一定支撐，預(yù)計將震蕩運(yùn)行。

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張舒綺

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鋼礦

弱現(xiàn)實VS強(qiáng)預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：上周MS樣本，螺紋供需雙降去庫放緩，鋼廠開始累庫，但整體庫存偏低。目前國內(nèi)高爐減產(chǎn)緩慢，日均鐵水產(chǎn)量仍有220萬噸以上，同比保持多增20多萬噸，鋼廠原料庫存偏低，12月原料冬儲補(bǔ)庫需求仍待釋放，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。2023年穩(wěn)增長依然是核心主線，宏觀寬松政策、房地產(chǎn)托底政策等均將升級加碼，周五央行宣布全面降準(zhǔn)25BPS，釋放長期資金5000億元，后續(xù)或有降息可能。宏觀政策利好發(fā)酵仍將繼續(xù)支撐遠(yuǎn)月修復(fù)預(yù)期。但是，國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，新增病例數(shù)仍處于上升階段，地方性管控政策有趨嚴(yán)跡象，疊加淡季臨近，需求環(huán)比回落的趨勢不變。同時，秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，高爐主動減產(chǎn)有限，預(yù)計需求季節(jié)性走弱速度或快于供給收縮速度，12月螺紋轉(zhuǎn)入累庫周期的確定性較高，上周MS樣本鋼廠庫存已由降轉(zhuǎn)增。同時，12月市場博弈的核心仍是冬儲，但當(dāng)前期現(xiàn)價格水平下，市場主動冬儲積極性不高，這也將壓制螺紋的價格。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實，強(qiáng)預(yù)期”特征明顯，螺紋庫存偏低，高爐成本支撐有所增強(qiáng)，且宏觀政策利多持續(xù)釋放致預(yù)期走強(qiáng)，但需求淡季疊加疫情影響，需求回落趨勢較確定，且限產(chǎn)同比放松，預(yù)計需求下降速度或快于供給收縮，疊加冬儲積極性偏弱，12月被動累庫確定性較高，或?qū)㈦A段性制約期現(xiàn)價格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價差再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，市場情緒與預(yù)期或進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單仍持逢低做多05合約的思路。

2、熱卷：目前熱卷庫存壓力有限。國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量仍有220多萬噸，同比繼續(xù)增加20多萬噸，且減產(chǎn)較為緩慢，鋼廠原料庫存普遍偏低，12月鋼廠原料冬儲補(bǔ)庫需求仍待釋放，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強(qiáng)。2023年穩(wěn)增長依然是我國核心任務(wù)目標(biāo)，宏觀寬松政策、地產(chǎn)托底政策等繼續(xù)加碼的概率較高，周五央行宣布全面降準(zhǔn)25BPS，釋放長期資金5000億元，后續(xù)或有降息跟進(jìn)。但是，美國12月議息會議臨近，美元指數(shù)下行節(jié)奏放緩，國內(nèi)防疫形勢依然嚴(yán)峻，地區(qū)性管控政策有趨嚴(yán)跡象，疊加淡季臨近，需求回落的趨勢較明確，疊加粗鋼限產(chǎn)約束同比放松，未來需求回落速度或快于供給收縮速度，12月熱卷將重回累庫階段。而目前價格水平下，市場主動冬儲積極性有限，也將壓制熱卷價格的上漲空間。綜合看，熱卷“弱現(xiàn)實，強(qiáng)預(yù)期”，國內(nèi)宏觀利好政策逐步釋放，海外加息放緩預(yù)期升溫，支撐遠(yuǎn)月預(yù)期，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風(fēng)險依然存在，疊加期現(xiàn)價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預(yù)期進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關(guān)注：四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量小幅降至222.56萬噸，同比依然增加20萬噸以上，秋冬季限產(chǎn)同比放松，高爐主動減產(chǎn)驅(qū)動不足，鐵水產(chǎn)量下降緩慢。截至上周五鋼廠進(jìn)口礦庫存僅小幅增至9097.97萬噸，同比依然下降1570萬噸，考慮今年春節(jié)較早，12月鋼廠原料補(bǔ)庫的預(yù)期依然較強(qiáng)。鐵礦供應(yīng)過剩壓力好于預(yù)期，上周五45港進(jìn)口礦庫存增至1.348億噸，年末庫存高度好于年中預(yù)期。國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策放松的趨勢較為確定，有利于提振市場預(yù)期。截至11月25日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）23（前值25）。綜合看，四季度鐵水減產(chǎn)港口累庫方向不變，但年內(nèi)鐵礦供需過剩幅度仍好于預(yù)期，在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及冬儲補(bǔ)庫預(yù)期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。策略上，鐵礦實際供應(yīng)過剩幅度有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補(bǔ)庫預(yù)期或逐步增強(qiáng)，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

樂觀情緒提振需求預(yù)期，現(xiàn)貨漲價修復(fù)焦炭高基差

1、焦炭：供應(yīng)方面，利潤不佳壓制焦?fàn)t開工，焦企提產(chǎn)積極性暫且不高，華北地區(qū)焦?fàn)t開工率小幅下挫，華東地區(qū)焦?fàn)t開工率上漲乏力，整體看焦炭日產(chǎn)難有快速回升。需求方面，入爐剛需支撐延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，關(guān)注各地環(huán)保性、政策性限產(chǎn)情況，但考慮到當(dāng)前下游低庫狀態(tài)或激發(fā)今年冬儲預(yù)期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續(xù)降庫之勢?，F(xiàn)貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分焦企考慮終端需求步入淡季及客戶穩(wěn)定性暫無繼續(xù)漲價意愿，但多數(shù)焦企受制于自身虧損狀況不佳，對后續(xù)出廠價格仍有看漲預(yù)期，焦炭現(xiàn)貨延續(xù)上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲采購預(yù)期提振市場樂觀情緒，遠(yuǎn)期價格表現(xiàn)尚佳，焦炭首輪提漲全面落地，但盤面率先上行至2800附近已反應(yīng)三至四輪漲價幅度，而現(xiàn)貨市場博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲實際進(jìn)展情況。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供推進(jìn)趨穩(wěn)釋放部分洗煤產(chǎn)能，政策性限產(chǎn)因素有所弱化，焦煤坑口產(chǎn)出亦逐步恢復(fù)，精煤供應(yīng)料繼續(xù)回升；進(jìn)口煤方面，上周甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)回升至高位，口岸貿(mào)易活躍度逐步提升，關(guān)注年末內(nèi)外煤價差收斂狀況及進(jìn)口政策的變動。需求方面，前期礦方部分讓利緩解坑口原煤貿(mào)易狀況，下游焦企進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力有所緩解。綜合來看，上游讓利緩和產(chǎn)業(yè)鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)尚佳，焦煤價格快速上行，但坑口產(chǎn)出平穩(wěn)增長，且臨近年末進(jìn)口市場或有預(yù)期放量的可能，焦煤供應(yīng)端延續(xù)邊際寬松之勢，短期價格或以震蕩為主，關(guān)注下游具體冬儲意向及采購程度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好疊加近月強(qiáng)勢，純堿價格偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：11月25日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月25日，純堿日度開工率為91.29%（-0.47%）。

裝置檢修：駿化裝置生產(chǎn)尚未完全正常，逐步恢復(fù)中，其他裝置運(yùn)行相對穩(wěn)定，日產(chǎn)量波動不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月25日，運(yùn)行產(chǎn)能159710t/d（-210），開工率79.47%（-0.33%），產(chǎn)能利用率80.12%（-0.1%），全國均價報1599元/噸（-0.31%），11月25日安徽冠盛藍(lán)玻實業(yè)有限公司600噸一線今日放水冷修；（2）光伏玻璃：11月25日，運(yùn)行產(chǎn)能73060t/d（0），開工率89.29%（0），產(chǎn)能利用率93.94%（0）。

點(diǎn)評：純堿供需雙旺，延續(xù)去庫，隆眾樣本純堿生產(chǎn)、社會、需求等環(huán)節(jié)庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險。2023年穩(wěn)增長依然是國內(nèi)核心任務(wù)，宏觀寬松政策繼續(xù)加碼的確定性較高，上周五央行宣布全面降準(zhǔn)25BPS，釋放長期資金5000億元，后續(xù)降息可能性也依然存在。01合約增倉上行，逼倉行情繼續(xù)發(fā)酵，對遠(yuǎn)月亦有明顯拉動作用。但仍需警惕，（1）近期國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，封控區(qū)域及物流障礙增多；（2）終端需求淡季臨近， 12月后純堿逐步轉(zhuǎn)入被動累庫階段的風(fēng)險較高；（3）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（4）以及海外煤炭價格大幅走弱，拖累純堿未來出口需求；（5）01逼倉行情引發(fā)監(jiān)管加碼，導(dǎo)致資金離場增多。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅挺，全國均價維持2680，截至周五收盤，01合約已小幅升水。單邊，維持 05合約多頭思路，如若01逼倉行情引發(fā)監(jiān)管加碼，資金出現(xiàn)大規(guī)模離場情況，05多單亦可跟隨止盈；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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投資咨詢部

魏瑩

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F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

上限價格設(shè)置影響未定，原油偏弱運(yùn)行

地緣政治方面，歐盟考慮將俄羅斯海運(yùn)石油價格上限設(shè)定在每桶65至70美元，但對于這一價格歐盟內(nèi)部分歧仍然很大，需要時間來重新協(xié)商，市場情緒有所緩解。

需求方面，國內(nèi)疫情形勢仍然嚴(yán)峻，相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示擁堵指數(shù)下降明顯，社會活動度降低，市場總體對亞洲原油需求傾向謹(jǐn)慎悲觀，疲弱需求在過去一段時間內(nèi)給油價帶來越來越大的壓力，現(xiàn)階段需求端成為壓制油價表現(xiàn)的重要因素。

庫存方面，上周美國汽油和餾分油庫存均大幅上升，因煉油廠提高產(chǎn)量，緩解了對市場緊張的擔(dān)憂。盡管原油庫存大幅下降，但煉油廠利用率上升了1個百分點(diǎn)，達(dá)到總產(chǎn)能的93.9，東海岸的利用率創(chuàng)下歷史新高。

總體而言，由于歐盟各國政府尚未就此價格區(qū)間達(dá)成一致，設(shè)限計劃如果出現(xiàn)意外情況則原油價格也將大幅波動，當(dāng)前價格水平需注意控制風(fēng)險。中長期來看，如果沒有健康穩(wěn)定增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，原油價格重心或?qū)⒗^續(xù)下行。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，TA301持空頭思路

PTA方面，威廉化學(xué)250萬噸新裝置計劃投產(chǎn)，另一套桐昆嘉通250萬噸新裝置已試車，華東桐昆嘉通250萬噸PTA新裝置已試車。加工費(fèi)好轉(zhuǎn)帶動生產(chǎn)意愿攀升，當(dāng)前行業(yè)開工率維持在74%以上。目前國內(nèi)大部分PTA裝置已完成年度檢修，新裝置投產(chǎn)壓力不減，開工負(fù)荷將繼續(xù)回升。

內(nèi)需方面，終端紡服消費(fèi)再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機(jī)綜合開機(jī)率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內(nèi)難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預(yù)計設(shè)置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運(yùn)行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強(qiáng)勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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投資咨詢部

楊帆

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F3027216

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

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甲醇

產(chǎn)量穩(wěn)步提升，12月基本面偏空

隨著上周末期間5套檢修裝置重啟，甲醇檢修裝置產(chǎn)能由800萬噸降至660萬噸，本周10套裝置計劃重啟，無新增檢修計劃，檢修產(chǎn)能將降低至400萬噸以下，不過12月初部分西南天然氣裝置可能檢修，產(chǎn)量提升至歷史新高可能要到明年一季度才會出現(xiàn)。本月動力煤價格持續(xù)下跌，跌幅高達(dá)400元/噸，目前鄂爾多斯Q5500報價低至1050元/噸附近，煤制理論虧損也縮小至800元/噸，與去年同期接近。上周甲醇期貨價格低探后反彈，現(xiàn)貨價格尤其沿海保持堅挺，現(xiàn)貨市場看漲比例提升至15%，期貨和期權(quán)市場看跌情緒也有所緩和。01合約預(yù)計維持在2500-2700震蕩，05合約呈現(xiàn)下跌趨勢。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

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聚烯烴

供應(yīng)保持寬松，聚烯烴長期看跌

周一石化庫存為61（+7）萬噸。上周無新增檢修裝置，聚烯烴開工率和產(chǎn)量都維持在高水平。本周仍然無檢修計劃，產(chǎn)量進(jìn)一步增加2%。當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)庫存雖然不高，但社會庫存處于過去5年80%分位，去庫壓力始終存在。下游開工率自十月以來持續(xù)下降，同時春節(jié)以及淡季臨近，開工率最快明年3月才會明顯回升。另外終端需求受各種因素抑制，導(dǎo)致塑料需求保持低迷，10月塑料制品產(chǎn)量同比減少3.7%，屬于過去十五年最差情況。最后，原油和煤炭價格的下行，成為壓倒聚烯烴的最后一根稻草，我們維持中期看空的觀點(diǎn)，建議布局或持有05合約空單。

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橡膠

市場樂觀情緒提振滬膠價格，但供需結(jié)構(gòu)延續(xù)邊際寬松

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)仍處生產(chǎn)旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當(dāng)前產(chǎn)區(qū)物候條件逐步趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產(chǎn)季，天膠進(jìn)口有望繼續(xù)走強(qiáng)，整體供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數(shù)量位于同期區(qū)間下沿，顯示稅收減征及各項消費(fèi)刺激措施的施行進(jìn)入末端階段，汽車市場后繼驅(qū)動略顯乏力，而山東輪胎企業(yè)庫存高位攀升，終端需求轉(zhuǎn)弱背景下產(chǎn)成品累庫的負(fù)面效用或?qū)⒗^續(xù)放大，天膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：老膠倉單注銷后期貨庫存略低于均值區(qū)間但高于2020年低位水平，而橡膠到港繼續(xù)增多，下游采購意愿較難恢復(fù)，港口庫存底部徘徊近一年之久開始加速累庫，整體庫存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近停割及宏觀政策利多帶動市場交易情緒回暖，滬膠價格波動隨之放大，但橡膠供需結(jié)構(gòu)仍延續(xù)供增需減預(yù)期，汽車市場景氣度基本見頂，輪胎需求傳導(dǎo)依然受阻，而國內(nèi)旺季疊加進(jìn)口走強(qiáng)推動供應(yīng)上升，滬膠空頭頭寸可繼續(xù)持有或擇機(jī)移倉。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棉花

需求弱勢依舊、成品庫存升高，CF301前空持有

新棉現(xiàn)貨方面，截至11月25日，北疆地區(qū)收購進(jìn)入尾聲，但南疆地區(qū)仍受到疫情防控影響，采收進(jìn)度整體偏慢。目前，本年度新疆棉加工進(jìn)度為41.8%，日均加工量保持在6萬噸左右。南北疆機(jī)采棉收購價逐漸接軌，集中在5.8元-6.1元/公斤。棉農(nóng)因擔(dān)心錯過最佳交售時間，交售意愿逐步增強(qiáng)。截至2022年11月24日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量226.2萬噸，同比減幅27.9%。全疆加工量破兩百萬噸，加工增速快于上周。

內(nèi)需方面，近期棉紗市場弱勢依舊，疫情多發(fā)、訂單不足、成品庫存升高、利潤空間縮窄等因素使得企業(yè)開機(jī)率下降增多，經(jīng)營壓力凸顯，后市預(yù)期不樂觀。開機(jī)率情況來看，各地紡織廠開機(jī)將有進(jìn)一步下降可能，大型紗廠仍維持在65%左右，中小型紗廠維持50%左右，以銷定產(chǎn)為主。

外需方面，海外通脹加劇和貨幣緊縮預(yù)期仍影響全球消費(fèi)截至2022年8月，美國服裝及服飾店零售庫存達(dá)414億美元，批發(fā)商庫存達(dá)580億美元，均已升至自1992年有歷史紀(jì)錄以來的極值水平，海外零售企業(yè)預(yù)期將為控制庫存大幅縮減采購訂單，未來美國可能進(jìn)入到貿(mào)易商庫存去化時期。

總體而言，棉花需求不見好轉(zhuǎn)跡象的情況下，總體下行趨勢未改，維持對棉花仍有下跌空間的判斷。

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投資咨詢部

李光軍

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棕櫚油

供需結(jié)構(gòu)季節(jié)性偏緊，棕油下方支撐增強(qiáng)

上周棕櫚油價格全周震蕩上行。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，且原油價格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數(shù)據(jù)顯示，9月出口同比增加但環(huán)比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產(chǎn)量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但暫未出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實際到來前，預(yù)計供給端將維持寬松。國內(nèi)方面，10月棕櫚油進(jìn)口量同比增加33.5%，庫存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點(diǎn)，印度方面進(jìn)口量疲軟，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，受積極性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預(yù)計近期價格震蕩運(yùn)行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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