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股指

增量積極因素較多，中證1000指數(shù)多單耐心持有

周三（11月23日），A股整體呈震蕩態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)漲0.26%報(bào)3096.91點(diǎn)，深證成指跌0.27%報(bào)10972.81點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.14%報(bào)2340.34點(diǎn)，中小綜指跌0.45%報(bào)11774.21點(diǎn)，科創(chuàng)50指微跌0.08%報(bào)1017.02點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.83萬億、較前日縮量，當(dāng)日北向資金凈流入為15.7億。

盤面上，電力設(shè)備及系能源、建筑、煤炭、電力及公用事業(yè)等板塊漲幅較大，而醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)、和TMT等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均明顯縮窄。而滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)。綜合看，市場整體預(yù)期仍偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)美聯(lián)儲11月利率會議紀(jì)要，大多數(shù)委員支持放慢加息步伐；2.歐元區(qū)11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.3，預(yù)期為46，前值為46.4；3.據(jù)國常會，將加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具；4.《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案(2022-2025)》印發(fā)，在優(yōu)化破產(chǎn)重整制度等八個(gè)方面提出相應(yīng)措施。

近日A股整體漲勢收斂，但關(guān)鍵位支撐位明確、且交投量能水平尚可，技術(shù)面維持偏多特征。另國內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策面持續(xù)有增量措施，海外主要國家衰退預(yù)期較強(qiáng)、且貨幣政策緊縮的負(fù)面影響基本消化。故從基本面和避險(xiǎn)價(jià)值看，上述因素均利多A股，其整體將維持上行格局。再從具體分類指數(shù)看，考慮流動性環(huán)境、業(yè)績增速彈性，以及估值修復(fù)空間，當(dāng)前階段中小成長股整體表現(xiàn)仍占優(yōu)，而其對中證1000指數(shù)映射最強(qiáng)，IM2212合約多單耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

衰退預(yù)期難消退，銅價(jià)上行動能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65280元/噸，相較前值上漲105元/噸。期貨方面昨日早盤小幅高開，隨后震蕩回落。宏觀方面美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，美元指數(shù)明顯回落。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，國常會昨日表示要適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)工具，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素?cái)_動正在逐步增加，南美地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑，但中國、非洲等地產(chǎn)量保持增長，目前市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計(jì)將超過冶煉產(chǎn)能的增長，加工費(fèi)或有望進(jìn)一步上漲。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無實(shí)質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，持續(xù)性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價(jià)上行動能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18970元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格昨日早盤快速下行，隨后震蕩運(yùn)行，夜盤價(jià)格略有抬升。宏觀方面，美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，美元指數(shù)明顯回落。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，國常會昨日表示要適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)工具，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區(qū)減產(chǎn)仍在持續(xù)，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，四川限電影響已經(jīng)基本消退，產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)。而云南方面受影響產(chǎn)能范圍暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或也出現(xiàn)一定減產(chǎn)，但受影響產(chǎn)能較少，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，目前仍無實(shí)質(zhì)性改善，需求表現(xiàn)一般。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區(qū)庫存略有抬升。此外LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，鋁需求仍較為疲弱，但近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，供給端存在一定約束，低庫存下鋁價(jià)下方或存一定支撐，預(yù)計(jì)將震蕩運(yùn)行。

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鋼礦

政策利好強(qiáng)化預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：目前，螺紋仍處于去庫階段，且MS樣本螺紋鋼廠+社會庫存總量處于低位。且國內(nèi)鐵水產(chǎn)量同比多增20萬噸以上，鋼廠原料庫存偏低冬儲補(bǔ)庫需求仍待釋放，高爐成本處對螺紋價(jià)格存在支撐。穩(wěn)增長背景下，后續(xù)國內(nèi)宏觀寬松政策將陸續(xù)升級加碼，昨日央行、銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展工作的通知》，對此前公布的16條支持地產(chǎn)金融政策進(jìn)行細(xì)化；國常會提出適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，均對市場預(yù)期形成較強(qiáng)支撐。但是，國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，調(diào)整管控政策的地區(qū)增多，對鋼材消費(fèi)及物流均形成障礙。疊加淡季臨近，以及秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，高爐主動減產(chǎn)有限，需求季節(jié)性走弱速度或快于供給收縮速度，未來去庫放緩并逐漸累庫的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。12月市場博弈的核心仍是冬儲，但當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格水平下，市場主動冬儲積極性不高。這也將壓制螺紋的價(jià)格。綜合看，螺紋基本面向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，螺紋庫存偏低，成本支撐有所增強(qiáng)，且宏觀政策利多逐步釋放的預(yù)期較強(qiáng)，但季節(jié)性因素疊加疫情影響，需求將環(huán)比走弱，且需求下降速度或快于供給收縮，淡季累庫風(fēng)險(xiǎn)增加，疊加冬儲積極性偏弱，或?qū)㈦A段性制約期現(xiàn)價(jià)格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價(jià)差再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，市場情緒與預(yù)期或進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單仍持逢低做多05合約的思路。

2、熱卷：目前熱卷鋼廠+社會庫存壓力有限。高爐鐵水產(chǎn)量220萬噸以上，同比增加20多萬噸，且鋼廠原料庫存偏低未來補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)，高爐成本處對熱卷價(jià)格的支撐有所增強(qiáng)。宏觀利好信息較多，國內(nèi)穩(wěn)增長依然是明年主線，未來政策寬松勢必繼續(xù)升級加碼，昨日央行、銀監(jiān)會正式發(fā)文細(xì)化16條金融支持地產(chǎn)相關(guān)政策，國常會再提適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，海外美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩預(yù)期升溫，均有利于提振市場預(yù)期。但是，國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，調(diào)整管控政策的地區(qū)增多，且終端需求淡季臨近，今年粗鋼限產(chǎn)約束或同比放松，高爐主動減產(chǎn)有限，未來需求回落速度或快于供給收縮速度，淡季累庫風(fēng)險(xiǎn)依然存在。且當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格水平下，市場主動冬儲積極性有限，也將壓制熱卷價(jià)格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內(nèi)外宏觀利好政策逐步釋放的預(yù)期較強(qiáng)，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風(fēng)險(xiǎn)依然存在，疊加期現(xiàn)價(jià)格偏高制約冬儲積極性，熱卷價(jià)格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預(yù)期進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關(guān)注：四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：目前國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量同比依然增加20萬噸以上，且主動減產(chǎn)緩慢。截至上周五鋼廠進(jìn)口礦庫存同比減少1650萬噸，12月鋼廠原料補(bǔ)庫的預(yù)期依然存在。12月印度礦出口增量對國內(nèi)進(jìn)口礦到港量的影響有限，年末進(jìn)口礦港口庫存較難出現(xiàn)大幅增加，鐵礦供應(yīng)過剩壓力好于預(yù)期。且國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策放松的趨勢較為確定，有利于提振市場預(yù)期。截至11月23日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）26（前值29）。綜合看，四季度鐵水減產(chǎn)港口累庫方向不變，印度礦出口關(guān)稅下調(diào)將帶來低品印礦出口的回歸和倉單成本的下移，但年內(nèi)鐵礦供需過剩幅度仍好于預(yù)期，23年印礦出口仍受鐵礦價(jià)格與印度生鐵產(chǎn)量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及冬儲補(bǔ)庫預(yù)期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。策略上，鐵礦實(shí)際供應(yīng)過剩幅度有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補(bǔ)庫預(yù)期或逐步增強(qiáng)，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

運(yùn)力不足或擾亂下游冬儲，焦炭首輪提漲部分落地

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦炭首輪漲價(jià)后多數(shù)焦企利潤虧損程度有所收窄，但提產(chǎn)積極性依然不高，焦?fàn)t開工率整體回升緩慢，焦炭日產(chǎn)維持低位偏緊態(tài)勢。需求方面，入爐剛需支撐延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，關(guān)注各地環(huán)保性、政策性限產(chǎn)情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態(tài)或激發(fā)補(bǔ)庫預(yù)期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存快速降庫。現(xiàn)貨方面，北方部分地區(qū)受疫情管控影響運(yùn)力市場略顯乏力，或不同程度制約鋼廠拿貨效率，受此影響河北低庫鋼廠率先上調(diào)焦炭采購價(jià)100元/噸，焦炭首輪提漲開始落地，現(xiàn)貨市場進(jìn)入上行通道。綜合來看，低庫狀態(tài)及冬儲預(yù)期提振市場樂觀情緒，遠(yuǎn)期價(jià)格表現(xiàn)尚佳，焦炭首輪提漲開始落地，而盤面快速上行已反應(yīng)三至四輪漲價(jià)幅度，高基差或壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲來臨是否激發(fā)增量需求及現(xiàn)貨價(jià)格能否進(jìn)入提漲通道。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西多地解除靜默，政策性限制因素有所弱化，全國原煤產(chǎn)量增長顯著，洗煤產(chǎn)能擠占減少，焦煤精煤產(chǎn)出有望逐步回升；進(jìn)口煤方面，上周甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)回升至高位，口岸貿(mào)易活躍度逐步提升，關(guān)注年末內(nèi)外煤價(jià)差收斂狀況及進(jìn)口政策的變動。需求方面，前期礦方部分讓利緩解坑口原煤貿(mào)易狀況，下游焦企進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力有所緩解。綜合來看，上游讓利緩和產(chǎn)業(yè)鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，現(xiàn)貨市場反彈迅速，但原煤坑口產(chǎn)出趨于穩(wěn)定，而臨近年末進(jìn)口市場或有預(yù)期放量的可能，焦煤供應(yīng)端延續(xù)邊際寬松之勢，短期價(jià)格或以震蕩為主，關(guān)注下游具體冬儲意向及采購程度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好強(qiáng)化預(yù)期，純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：11月23日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0），華南重堿價(jià)格跌50。

供給：11月23日，純堿日度開工率為91.76%（+1.26%）。

裝置開工率：雙環(huán)裝置恢復(fù)正常運(yùn)行，駿化裝置生產(chǎn)逐步恢復(fù)中，其他裝置運(yùn)行相對穩(wěn)定，日產(chǎn)量波動不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月23日，運(yùn)行產(chǎn)能159520t/d（-600），開工率79.8%（0），產(chǎn)能利用率80.22%（0），全國均價(jià)報(bào)1604元/噸（0）；（2）光伏玻璃：11月23日，運(yùn)行產(chǎn)能73060t/d（0），開工率89.29%（0），產(chǎn)能利用率93.94%（0）。

點(diǎn)評：當(dāng)前階段純堿供需雙旺，并持續(xù)去庫，隆眾樣本純堿各環(huán)節(jié)總庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計(jì)劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險(xiǎn)。且國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策放松的趨勢較為確定。昨日央行、銀監(jiān)會下文細(xì)化金融支持地產(chǎn)16條政策措施，國常會再提適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具。但是值得注意的是，近期國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，調(diào)整防疫政策的地區(qū)陸續(xù)增多，對下游需求及物流形成負(fù)面影響，疊加終端需求淡季臨近， 12月后純堿逐步轉(zhuǎn)入被動累庫階段的風(fēng)險(xiǎn)較高。主要風(fēng)險(xiǎn)依然在于，淡季浮法玻璃冷修規(guī)模超預(yù)期；以及海外煤炭價(jià)格大幅走弱，或?qū)⑼侠勖髂昙儔A的出口需求。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，全國均價(jià)維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水45，01合約基差修復(fù)至偏低水平。單邊，維持 05合約多頭思路；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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F3039424

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Z0014895

原油

歐盟設(shè)置上限價(jià)格影響較小，原油偏弱運(yùn)行

供應(yīng)方面，市場消息顯示歐盟考慮對俄羅斯石油實(shí)施每桶65-70美元的價(jià)格上限。俄羅斯烏拉爾原油目前的交易價(jià)格與布倫特原油相比有很大折扣，約為每桶62-65美元，按目前這個(gè)上線價(jià)格，對俄羅斯原油出口基本沒有影響。市場下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期。

需求方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預(yù)測下調(diào)了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內(nèi)第五次下調(diào)今年石油需求預(yù)期。EIA則下調(diào)32萬桶/日至116萬桶/日。各大機(jī)構(gòu)對明年原油需求都保持了相對謹(jǐn)慎的判斷。目前歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退跡象越來越明確，可能導(dǎo)致全球?qū)υ托枨蟠蠓陆怠?/span>

庫存方面，美國截至11月18日當(dāng)周EIA原油庫存變動實(shí)際公布減少369.10萬桶，汽油庫存實(shí)際公布減少305.80萬桶，EIA精煉油庫存實(shí)際公布增加171.80萬桶。此前美國API原油庫存大幅下降，表明美國地區(qū)需求回暖，支撐油價(jià)企穩(wěn)。

微觀方面，WTI遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為貼水，布倫特原油遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)接近平水，原油市場供需層面的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生較大變化。

總體而言，近期市場利空沖擊相對集中，原油或繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

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楊帆

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

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從業(yè)資格：F3062781

聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，TA301持空頭思路

PX方面，鎮(zhèn)海煉化75萬噸檢修3個(gè)月，預(yù)計(jì)12月恢復(fù)，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，?；粭l80萬處于停車檢修，恢復(fù)待定。多套裝置處于降負(fù)狀態(tài)。

PTA方面，此前PTA大廠裝置降負(fù)、新裝置延遲投產(chǎn)，但加工費(fèi)好轉(zhuǎn)將帶動生產(chǎn)意愿攀升，當(dāng)前行業(yè)開工率維持在74%以上。目前國內(nèi)大部分PTA裝置已完成年度檢修，新裝置投產(chǎn)壓力不減，開工負(fù)荷將繼續(xù)回升。

內(nèi)需方面，終端紡服消費(fèi)再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機(jī)綜合開機(jī)率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內(nèi)難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預(yù)計(jì)設(shè)置的價(jià)格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運(yùn)行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價(jià)格強(qiáng)勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

港口庫存小幅降低，工廠庫存創(chuàng)兩年新高

本周港口庫存為54.28（-0.69）萬噸，由于到港量較少，華東和華南雙雙去庫。樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存增加1.67萬噸至55.18萬噸，達(dá)到兩年新高，其中西南、華東和西北地區(qū)庫存顯著增長。訂單待發(fā)量僅增加2萬噸，處于偏低水平，顯示出需求偏弱的現(xiàn)實(shí)問題。周三期貨窄幅震蕩，各地現(xiàn)貨價(jià)格普遍下跌。夜盤美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，在連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，有必要放緩加息步伐，受此影響，國內(nèi)大宗商品價(jià)格普遍上漲，但對甲醇的實(shí)質(zhì)利好作用有限，我們?nèi)跃S持看空的觀點(diǎn)。

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聚烯烴

中上游庫存減少，需求持續(xù)轉(zhuǎn)弱

周四石化庫存為59.5（-3）萬噸。本周聚烯烴生產(chǎn)企業(yè)庫存小幅減少，其中PE減少3%，PP減少1.5%，減少主要來自中石化和煤化工企業(yè)。社會庫存同樣減少，PP更是達(dá)到最近半年新低。下游方面基本無利好因素，PE管材開工率自十一后持續(xù)降低，目前已經(jīng)較去年同期低8%。10月塑料制品產(chǎn)量同比減少4%，前十個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量同比減少4%，為十五年以來首次負(fù)增長，足見終端需求之差。另外全國疫情確診人數(shù)不斷增長，多地管控趨嚴(yán)，對需求產(chǎn)生較大沖擊，需求轉(zhuǎn)弱的情況下，聚烯烴易跌難漲。

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橡膠

乘用車零售后繼乏力，需求預(yù)期走弱推升港口累庫

供給方面：旺季背景下國內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)放量，停割臨近原料產(chǎn)出仍維持同期高位，而今年云南及海南割膠季持續(xù)時(shí)間回歸正常，物候條件趨于穩(wěn)定；另外，海外各個(gè)主要產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入增產(chǎn)期，泰國原料價(jià)格低位持穩(wěn)，國內(nèi)進(jìn)口市場延續(xù)走強(qiáng)之勢，天膠供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：輪企開工有所回暖，但開工水平依然處于同期偏低位置，復(fù)蘇程度略顯不足，而乘用車零售市場后繼乏力，消費(fèi)刺激相關(guān)措施的推動臨近尾聲，政策兌現(xiàn)力度高峰已過，加之商用車產(chǎn)銷仍表現(xiàn)低迷，汽車市場景氣見頂，天然橡膠需求預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱。

庫存方面：橡膠到港增多，下游采購尚無放量意愿，現(xiàn)貨庫存加速累庫，而老膠倉單注銷后期貨庫存回歸均值區(qū)間，庫存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：產(chǎn)區(qū)停割臨近激發(fā)市場樂觀情緒，滬膠1月合約減倉上行，但主力換月壓制遠(yuǎn)月價(jià)格，供需結(jié)構(gòu)仍偏向悲觀預(yù)期，乘用車市場表現(xiàn)開始回落，輪企開工狀況難有顯著提升，而國內(nèi)旺產(chǎn)季帶動原料產(chǎn)出繼續(xù)走高，橡膠現(xiàn)貨庫存累庫加速，滬膠策略延續(xù)空頭思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續(xù)疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價(jià)格早盤震蕩運(yùn)行，夜盤受其他油脂帶動小幅抬升。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，且原油價(jià)格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數(shù)據(jù)顯示，9月出口同比增加但環(huán)比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產(chǎn)量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項(xiàng)稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計(jì)將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實(shí)際到來前，預(yù)計(jì)供給端將維持寬松。國內(nèi)方面，10月棕櫚油進(jìn)口量同比增加33.5%，庫存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點(diǎn)，印度方面進(jìn)口量疲軟，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，在減產(chǎn)季到來前，海內(nèi)外供給整體表現(xiàn)充裕，需求端持續(xù)疲弱，棕櫚價(jià)格上方壓力仍存。

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張舒綺

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