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股指

整體延續(xù)震蕩上行態(tài)勢，中證1000指數(shù)盈虧比最佳

上周五（11月18日），A股整體呈弱勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.58%報(bào)3097.24點(diǎn)，深證成指跌0.37%報(bào)11180.43點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.16%報(bào)2389.76點(diǎn)，中小綜指跌0.63%報(bào)11978.27點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.93%報(bào)1031.99點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.97萬億、較前日小幅增加，當(dāng)周日成交額均值較前周有所回落，但整體仍處高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流入為51.2億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為322.8億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲0.32%，深證成指累計(jì)漲0.36%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌0.65%，中小綜指累計(jì)漲0.55%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲0.85%。

盤面上，電子、有色金屬、計(jì)算機(jī)、交運(yùn)和國防軍工等板塊跌幅較大，而醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源等板塊走勢則較為堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差大幅縮窄。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則持平或小幅抬升。綜合看，市場一致性預(yù)期無轉(zhuǎn)向悲觀跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.國家主席習(xí)近平在APEC會議講話稱，要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，推進(jìn)貿(mào)易和投資自由化便利化等；2.歐洲央行行長拉加德稱，將及時(shí)采取必要措施將通脹率降至中期目標(biāo)水平；3.《數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)指南2.0》發(fā)布，將圍繞信息基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字等方面展開相關(guān)工作。

上周A股整體漲勢有所收斂，但關(guān)鍵位支撐有效、且整體交投量能水平尚可，技術(shù)面維持偏多特征。而國內(nèi)最新宏觀基本面指標(biāo)環(huán)比有所弱化，但政策面刺激措施加碼的概率則進(jìn)一步提高，故中觀盈利面依舊有潛在支撐和提振。另歐美央行加息的負(fù)面影響大幅弱化，且經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期較強(qiáng)，亦利于提升A股在全球市場的吸引力。總體看，A股大概率將延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。再從具體分類指數(shù)看，考慮產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、業(yè)績改善彈性、及盤面驗(yàn)證信號，中證1000指數(shù)盈虧比仍最佳，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

衰退預(yù)期難消退，銅價(jià)上行動能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)66275元/噸，相較前值下跌335元/噸。期貨方面上周銅價(jià)高位回落。宏觀方面，隨著議息會議臨近，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期再起反復(fù)，目前非美國家經(jīng)濟(jì)疲弱，美元指數(shù)下方存支撐，而國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所改善，但是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素?cái)_動正在逐步增加，南美地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑，但中國、非洲等地產(chǎn)量保持增長，供給壓力暫時(shí)有限。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無實(shí)質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利空有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，持續(xù)性利多有限，疊加需求端弱勢難改，銅價(jià)上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價(jià)存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19250元/噸，相較前值上漲260元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格上周整體震蕩上行。宏觀方面，市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的不確定性仍較高，美元或維持震蕩運(yùn)行，而國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無改善，但刺激政策頻出，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區(qū)減產(chǎn)仍在持續(xù)，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，四川限電影響已經(jīng)基本消退，產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)。而云南方面受影響產(chǎn)能范圍暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進(jìn)行減產(chǎn)，目前受影響產(chǎn)能較少，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。下游需求方面，市場物流運(yùn)輸逐步好轉(zhuǎn)，但企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，目前仍處于疲弱狀態(tài)，暫無實(shí)質(zhì)性改善，需求表現(xiàn)一般。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，WBMS數(shù)據(jù)顯示1-9月鋁整體供應(yīng)短缺。此外LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價(jià)格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價(jià)出現(xiàn)反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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鋼礦

“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：上周MS樣本螺紋供需雙降，去庫幅度收窄，需求季節(jié)性走弱跡象顯現(xiàn)。目前，螺紋仍處于去庫階段，鋼廠+社會庫存總量偏低。且國內(nèi)鐵水產(chǎn)量同比多增20萬噸以上，鋼廠原料庫存偏低冬儲補(bǔ)庫需求有待釋放，高爐成本處對螺紋價(jià)格存在支撐。但是，淡季臨近，各地疫情擾動增強(qiáng)，封控區(qū)域增多，物流障礙增加，疊加秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，需求季節(jié)性走弱速度較供給更快，未來去庫放緩并逐漸累庫的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。同時(shí)，當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格較市場冬儲心理預(yù)期成本偏高，也將壓制價(jià)格的上行空間。綜合看，螺紋基本面向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，螺紋庫存偏低且持續(xù)去庫，成本支撐有所增強(qiáng)，且宏觀政策利多逐步釋放的預(yù)期較強(qiáng)，但需求季節(jié)性走弱，且快于供給收縮，淡季累庫風(fēng)險(xiǎn)增加，疊加冬儲積極性偏弱，或?qū)㈦A段性制約期現(xiàn)價(jià)格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價(jià)差再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，市場情緒與預(yù)期或進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單仍等待回調(diào)后做多05合約的機(jī)會。

2、熱卷：上周MS樣本，熱卷供減需增去庫略有提速。目前熱卷鋼廠+社會庫存壓力有限。且高爐鐵水產(chǎn)量同比增加20多萬噸，鋼廠原料庫存偏低未來補(bǔ)庫預(yù)期較強(qiáng)，高爐成本處對熱卷價(jià)格的支撐有所增強(qiáng)。但是，淡季臨近，多地疫情擾動放大，封控區(qū)域增多，物流障礙被動增加，疊加今年粗鋼限產(chǎn)約束或同比放松，未來需求回落速度或快于供給收縮幅度，淡季累庫風(fēng)險(xiǎn)依然存在。疊加當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格相對市場冬儲心理預(yù)期仍偏高，冬儲積極性或?qū)⑹芟?，也將壓制熱卷價(jià)格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內(nèi)宏觀利好政策逐步釋放的預(yù)期較強(qiáng)，海外美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風(fēng)險(xiǎn)依然存在，疊加期現(xiàn)價(jià)格偏高制約冬儲積極性，熱卷價(jià)格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預(yù)期進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關(guān)注：四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產(chǎn)量僅小幅下降2萬噸至224.85萬噸/天，同比依然增加約22萬噸/天。鋼廠進(jìn)口礦庫存繼續(xù)降至9067.08萬噸，同比降幅擴(kuò)大至1650萬噸，庫消比環(huán)比降0.45天至32.49天。無論是可用天數(shù)還是絕對規(guī)模均處于近3年絕對低位。雖然鋼廠進(jìn)口礦庫存偏低，且尚未出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象，但考慮到今年春節(jié)較早，鐵水產(chǎn)量同比偏高且減產(chǎn)緩慢，政策對明年經(jīng)濟(jì)的托底力度有望逐步增強(qiáng)，我們判斷后續(xù)鋼廠原料冬儲補(bǔ)庫需求仍將陸續(xù)釋放。鐵礦供應(yīng)過剩壓力好于預(yù)期，預(yù)計(jì)年進(jìn)口礦港口庫存增幅有限。截至11月18日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）22（前值19）。不過，周五晚間印度政府宣布取消低品礦和球團(tuán)礦出口關(guān)稅，58%品位以上鐵礦石出口關(guān)稅由50%降至30%，在當(dāng)前鐵礦價(jià)格（90-100）下，每月印度礦進(jìn)口量或由當(dāng)前不足30萬噸回升至150萬噸上下，考慮船期，將體現(xiàn)在12月到港數(shù)據(jù)上，而2023年印度礦出口仍將受鐵礦價(jià)格與其國內(nèi)生鐵產(chǎn)量增速引導(dǎo)。如若低成本低品位印度礦重新流向國內(nèi)，也將壓低低品礦倉單成本。短期對盤面或形成負(fù)面影響。綜合看，四季度鐵水減產(chǎn)港口累庫方向不變，印度礦出口關(guān)稅下調(diào)將帶來低品印礦出口的回歸，但年內(nèi)鐵礦供需過剩幅度仍好于預(yù)期，23年印礦出口仍受鐵礦價(jià)格與印度生鐵產(chǎn)量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但中長期在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及冬儲補(bǔ)庫預(yù)期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。策略上，印礦出口關(guān)稅下調(diào)短期或沖擊盤面，但對鐵礦供需結(jié)構(gòu)影響有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補(bǔ)庫預(yù)期或逐步增強(qiáng)，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關(guān)注：終端需求情況；四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，高基差壓制盤面上方空間

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤持續(xù)虧損依然制約焦企提產(chǎn)積極性，焦企整體開工率回升緩慢，焦炭日產(chǎn)維持低位偏緊態(tài)勢。需求方面，入爐剛需支撐延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，關(guān)注各地環(huán)保性、政策性限產(chǎn)情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態(tài)或激發(fā)補(bǔ)庫續(xù)期，加之當(dāng)前華北、西北地區(qū)運(yùn)輸受限問題有所緩解，采購需求尚不悲觀，焦企庫存快速降庫?，F(xiàn)貨方面，焦炭三輪提降全面落地，累計(jì)降價(jià)超300元/噸，焦企盈利狀況堪憂，而鋼廠利潤水平亦表現(xiàn)不佳，對原料成本把控意愿仍存，現(xiàn)貨市場底部徘徊，價(jià)格走勢短期趨穩(wěn)震蕩。綜合來看，整體庫存偏低及今冬冬儲預(yù)期提振市場樂觀情緒，現(xiàn)貨價(jià)格觸及底部，遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期表現(xiàn)尚佳，但盤面率先上行使得當(dāng)前基差大幅升水，或壓縮反彈上方空間，而焦炭供需現(xiàn)狀維持雙弱格局，關(guān)注后續(xù)冬儲來臨是否激發(fā)增量需求及現(xiàn)貨價(jià)格能否進(jìn)入提漲通道。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西多地接觸靜默，政策性限制因素有所弱化，而全國原煤產(chǎn)量增長顯著，電煤保供相關(guān)事宜的平穩(wěn)推進(jìn)使得焦煤產(chǎn)出受限程度繼續(xù)降低，焦精煤日產(chǎn)有望逐步回升；進(jìn)口煤方面，上周甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，口岸貿(mào)易活躍度有所提升，關(guān)注年末內(nèi)外煤價(jià)差收斂狀況及進(jìn)口政策的變動。需求方面，焦炭三輪提降基本落地、焦企虧損局面難以扭轉(zhuǎn)，但礦方坑口讓利或提前激發(fā)低庫焦企冬儲采購意愿，煤礦出貨壓力有所緩和，礦方庫存壓力亦有緩解。綜合來看，原煤坑口產(chǎn)出趨于穩(wěn)定，而臨近年末進(jìn)口市場或有預(yù)期放量的可能，焦煤供應(yīng)端料延續(xù)邊際寬松之勢，且上游部分讓利緩和產(chǎn)業(yè)鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，關(guān)注下游具體冬儲意向及采購程度。

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純堿

利空擾動增多，市場等待回暖

現(xiàn)貨：11月18日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月18日，純堿日度開工率為88.97%。

裝置開工率：暫無新增檢修裝置，純堿整體開工保持穩(wěn)定且處于相對高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，運(yùn)行產(chǎn)能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產(chǎn)能利用率80.82%（0），全國均價(jià)報(bào)1610元/噸（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月18日，運(yùn)行產(chǎn)能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產(chǎn)能利用率93.83%（0）。

點(diǎn)評：當(dāng)前階段純堿供需雙旺，且連續(xù)去庫，隆眾樣本純堿各環(huán)節(jié)總庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃計(jì)劃新增投產(chǎn)規(guī)模有望部分對沖浮法玻璃潛在的冷修風(fēng)險(xiǎn)。但是駿化新增產(chǎn)能投放市場，需求淡季臨近，多地疫情擾動增強(qiáng)，封控區(qū)域增多，12月后純堿或逐步轉(zhuǎn)入被動累庫階段。且浮法玻璃虧損逐步放大，淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)尚存，煤炭價(jià)格大幅走弱，或?qū)⑼侠勖髂昙儔A出口預(yù)期。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，全國均價(jià)維持2680，截至周五收盤，01合約貼水70，01合約基差修復(fù)至偏低水平。單邊，短期利空擾動增多，謹(jǐn)慎者05合約前多可止盈，并等待回調(diào)做多的機(jī)會；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

加息言論使市場承壓，原油區(qū)間運(yùn)行

宏觀方面，美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲的鴿派政策利率也至少升至5%左右，而更嚴(yán)格的假設(shè)則顯示利率將在7%以上。目前聯(lián)邦基金利率處于3.75%-4.00%的區(qū)間，后期加息空間仍然很大，使原油市場承壓。

機(jī)構(gòu)方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預(yù)測下調(diào)了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內(nèi)第五次下調(diào)今年石油需求預(yù)期。EIA則下調(diào)32萬桶/日至116萬桶/日。各大機(jī)構(gòu)對明年原油需求都保持了相對謹(jǐn)慎的判斷。

供應(yīng)方面，石油流量追蹤數(shù)據(jù)報(bào)道，初步追蹤和估計(jì)顯示，截至11月，沙特已將其原油出口量減少了逾40萬桶/天，而OPEC的出口量可能將減少100萬桶/天。全球最大原油出口國沙特已開始削減其原油出口。歐盟對俄羅斯原油的禁運(yùn)于12月5日生效，市場可能會出現(xiàn)供應(yīng)收緊。

總體而言，原油供應(yīng)端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持寬幅區(qū)間震蕩。

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楊帆

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聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，TA301持空頭思路

PX方面，三套PX新裝置均穩(wěn)定推進(jìn)進(jìn)程，盛虹煉化280萬噸/年裝置前期已產(chǎn)出合格   PX 產(chǎn)品；富海集團(tuán)重整裝置配套100萬噸PX裝置預(yù)計(jì)11月中下旬出產(chǎn)品；廣東煉化一體化項(xiàng)目已轉(zhuǎn)入生產(chǎn)準(zhǔn)備階段。截至11月18日，PX開工率也回升至74.8%，相比月初低點(diǎn)67.9%上升6.9個(gè)百分點(diǎn)。PX供應(yīng)端增量較為顯著。

PTA方面，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸都處于停車狀態(tài)，英士力負(fù)荷7成，其中110萬噸裝置11月中旬有檢修計(jì)劃。11月國內(nèi)大部分PTA生產(chǎn)裝置已完成年度檢修，且存在新項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期，PTA開工率低點(diǎn)已過，四季度PTA供應(yīng)增加幾乎成定局。

內(nèi)需方面，10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節(jié)性回落明顯。在高庫存、低利潤的雙重壓力下，聚酯企業(yè)不得不降低裝置開工率。近期幾家聚酯龍頭企業(yè)已計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)，未來聚酯負(fù)荷存在持續(xù)下滑的可能性。

出口方面，海外紡服銷售各環(huán)節(jié)庫存依然偏高，截至2022年8月，美國服裝及服飾店零售庫存達(dá)414億美元，批發(fā)商庫存達(dá)580億美元，均已升至自1992年有歷史紀(jì)錄以來的極值水平，商家以去庫存為主要目的，預(yù)計(jì)美國過高的社會庫存將在未來半年內(nèi)持續(xù)。10月紡織服裝出口降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降10.8%，同比下降13.6 %，預(yù)計(jì)后期仍會繼續(xù)回落。

總體而言，成本端支撐減弱，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價(jià)格強(qiáng)勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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甲醇

供應(yīng)過剩疊加悲觀情緒，甲醇持續(xù)看跌

上周200萬噸檢修產(chǎn)能恢復(fù)，本周7套裝置合計(jì)225萬噸產(chǎn)能也即將恢復(fù)，國內(nèi)甲醇產(chǎn)量在本月初短暫下降后再度增長，不過月底西南天然氣裝置計(jì)劃檢修，12月產(chǎn)量大幅增加的可能性并不高。上周五期貨價(jià)格快速反彈，沿?，F(xiàn)貨價(jià)格積極跟漲，但內(nèi)地現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)下跌，目前基差仍然超過250元/噸，屬于歷史偏高水平。下游方面，各地疫情加劇導(dǎo)致需求轉(zhuǎn)弱，甲醛、醋酸和二甲醚價(jià)格均持續(xù)回落，同時(shí)終端訂單數(shù)量自10月以來一直處于歷年偏低水平。上周現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例降低至10%，期貨凈空持倉高達(dá)6萬手以及期權(quán)成交量PCR大幅增長，都顯示看空情緒出現(xiàn)。盡管宏觀不斷釋放利好，但甲醇已經(jīng)不具備堅(jiān)實(shí)的上漲驅(qū)動，無論供應(yīng)過剩，還是悲觀情緒，都預(yù)示著下跌趨勢的來臨。

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聚烯烴

供應(yīng)壓力只增不減，聚烯烴易跌難漲

周一石化庫存為67（+6）萬噸。上周臨時(shí)新增檢修裝置，聚烯烴產(chǎn)量小幅降低，但仍處于極高水平，本周暫無檢修計(jì)劃，PE共3套裝置，PP共2套裝置計(jì)劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位。11~12月檢修裝置極少，檢修損失量達(dá)到年內(nèi)除2月外最低。自10月至今，下游除農(nóng)膜外開工率持續(xù)降低，BOPP和塑編企業(yè)訂單天數(shù)也不斷減少，甚至降低至7月淡季時(shí)水平。上周WTI原油近月期貨累計(jì)下跌10%，供應(yīng)過剩是主要利空驅(qū)動，煤炭也面臨同樣的問題，如果能源價(jià)格從高位加速回落，聚烯烴也難獨(dú)善其身?？紤]到供應(yīng)壓力只增不減，我們認(rèn)為聚烯烴價(jià)格易跌難漲，建議05合約空單耐心持有。

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橡膠

終端需求增長后繼乏力，供增需減預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)

供給方面：旺季背景下國內(nèi)產(chǎn)出平穩(wěn)放量，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割時(shí)間較往年正常年份幾無變化，亦彰顯當(dāng)前產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定；另外，我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產(chǎn)季節(jié)，泰國原料價(jià)格低位持穩(wěn)，國內(nèi)天膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，進(jìn)口補(bǔ)充作用逐步放大，天然橡膠供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：本期輪胎開工率有所回暖，但復(fù)蘇程度略顯不足，輪企開工狀況依然處于近年開工區(qū)間的低位水平，而購置稅減征措施的實(shí)施步入末端階段，乘用車日均零售出現(xiàn)同環(huán)比雙降態(tài)勢，汽車市場景氣度大概率已然見頂，天然橡膠需求預(yù)期開始轉(zhuǎn)弱。

庫存方面：國內(nèi)到港如期增長，現(xiàn)貨庫存維持累庫態(tài)勢，而老膠倉單注銷后期貨庫存水平預(yù)計(jì)回歸區(qū)間均值，整體庫存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：終端需求兌現(xiàn)進(jìn)入尾聲，輪企開工難有顯著回升，而國內(nèi)外各產(chǎn)區(qū)平穩(wěn)放量，氣候變動的負(fù)面影響微乎其微，天然橡膠庫存表現(xiàn)加速累庫，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減之勢，滬膠策略延續(xù)空頭思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續(xù)疲弱，棕油上方壓力仍存

上周棕櫚油價(jià)格全周震蕩走弱，烏克蘭、俄羅斯、聯(lián)合國等方面確認(rèn)，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議相關(guān)方均已同意將協(xié)議延長120天，短期供給緊張擔(dān)憂消退。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，整體對油脂存拖累。供給方面，馬棕最新產(chǎn)量和庫存均有所增加，庫存仍處于歷史高位。印尼方面，出口專項(xiàng)稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計(jì)將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實(shí)際到來前，預(yù)計(jì)供給端將維持寬松。國內(nèi)方面，10月棕櫚油進(jìn)口量同比增加33.5%，庫存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點(diǎn)，印度方面進(jìn)口量疲軟，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，在減產(chǎn)季到來前，海內(nèi)外供給整體表現(xiàn)充裕，需求端持續(xù)疲弱，棕櫚價(jià)格上方壓力仍存。

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張舒綺

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