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股指

整體維持多頭格局，中證1000期指彈性仍最大

周三（11月16日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.45%報(bào)3119.98點(diǎn)，深證成指跌1.02%報(bào)11235.56點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.19%報(bào)2402.91點(diǎn)，中小綜指跌0.91%報(bào)12021.82點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.48%報(bào)1036.49點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.94萬億、較前日縮量；當(dāng)日北向資金凈流入約10億。

盤面上，電力設(shè)備及新能源、房地產(chǎn)、非銀金融、建材和汽車等板塊跌幅相對較大，而傳媒、消費(fèi)者服務(wù)和商貿(mào)零售等板塊走勢則較為堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體轉(zhuǎn)為正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落。綜合看，市場一致性預(yù)期無轉(zhuǎn)向悲觀跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國10月零售額銷售環(huán)比+1.3%，預(yù)期+1%，前值+0%；2.據(jù)央行第3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)；3.據(jù)國務(wù)院《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》，至2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群初步形成。

近期A股短期雖有回調(diào)，但其關(guān)鍵位支撐明確、且整體交投量能較前期明顯放大，技術(shù)面維持多頭格局。而國內(nèi)寬松政策加碼的概率則進(jìn)一步提高、海外市場負(fù)面擾動(dòng)大幅減弱，均利于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、以及盈利改善預(yù)期?？傮w看，A股仍有續(xù)漲空間。再從具體分類指數(shù)看，考慮產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、業(yè)績增速預(yù)期差、及微觀籌碼結(jié)構(gòu)，中證1000指數(shù)的潛在漲勢彈性和確定性依舊最高，IM2212合約多單耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

加息預(yù)期減弱衰退預(yù)期抬升，銅價(jià)上行動(dòng)能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)67030元/噸，相較前值下跌270元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩運(yùn)行，夜盤出現(xiàn)走弱。宏觀方面，市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏仍存不確定性，疊加非美國家經(jīng)濟(jì)疲弱，美元指數(shù)震蕩運(yùn)行，而國內(nèi)方面，周末經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)宏觀面對市場做多情緒存在明顯支撐，但是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素?cái)_動(dòng)正在逐步增加，南美地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑，但中國、非洲等地產(chǎn)量保持增長，供給壓力暫時(shí)有限。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫無明顯改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利空有限。綜合而言，美元的回落預(yù)計(jì)在短期內(nèi)限制銅價(jià)下行空間，但后續(xù)隨著衰退預(yù)期的不斷增強(qiáng)，持續(xù)性利多有限，疊加需求端弱勢難改，銅價(jià)上行動(dòng)能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價(jià)存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18850元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格昨日震蕩運(yùn)行。宏觀方面，市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏的不確定性仍較高，美元或維持震蕩運(yùn)行，而國內(nèi)方面，周末經(jīng)濟(jì)刺激政策頻出，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)宏觀面的邊際好轉(zhuǎn)對市場做多情緒存在支撐，但是否能形成實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區(qū)減產(chǎn)仍在持續(xù)，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，四川限電影響已經(jīng)基本消退，產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)。而云南方面受影響產(chǎn)能范圍暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進(jìn)行減產(chǎn)，目前受影響產(chǎn)能較少，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。下游需求方面，部分加工企業(yè)由于物流因素，出現(xiàn)庫存積壓，開工率有所下降。終端消費(fèi)方面，目前仍處于疲弱狀態(tài)，暫無實(shí)質(zhì)性改善，需求表現(xiàn)一般。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，WBMS數(shù)據(jù)線顯示1-9月鋁整體供應(yīng)短缺。此外LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時(shí)不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報(bào)告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價(jià)格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價(jià)出現(xiàn)反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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張舒綺

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鋼礦

“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：昨日央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，重申“房住不炒”、“不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，但提到“因城施策用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套資金“。中觀方面，目前螺紋供需結(jié)構(gòu)好于預(yù)期，庫存偏低且延續(xù)去庫。鐵水產(chǎn)量同比增加20萬噸以上，且減產(chǎn)較慢，疊加冬儲原料補(bǔ)庫預(yù)期，高爐成本處支撐有所增強(qiáng)。但是，今年限產(chǎn)約束同比放松，昨日經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研證實(shí)，唐山僅部分鋼廠接到口頭限產(chǎn)通知，燒結(jié)限產(chǎn)15%-30%不等，實(shí)際對鐵水產(chǎn)量的影響有限。后續(xù)供給收縮幅度可能不及需求季節(jié)性走弱幅度，螺紋供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)依然存在，或制約期現(xiàn)價(jià)格上漲空間。綜合看，螺紋基本面向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，螺紋庫存偏低且持續(xù)去庫，負(fù)反饋拖累成本下行的預(yù)期減弱，疊加宏觀利多政策持續(xù)發(fā)酵，預(yù)期逐步走強(qiáng)，但供給收縮幅度不及需求季節(jié)性走弱幅度的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，階段性制約期現(xiàn)價(jià)格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價(jià)差再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，市場情緒與預(yù)期或進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動(dòng)加大，新單持逢回調(diào)試多05合約的思路。

2、熱卷：昨日央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，重申房住不炒、不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，但提到“因城施策”用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套資金。后續(xù)關(guān)注12月國內(nèi)重要會(huì)議，尤其是中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對明年經(jīng)濟(jì)工作的部署。中觀方面，昨日經(jīng)第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研，唐山目前僅6家鋼廠收到口頭通知，要求燒結(jié)限產(chǎn)15%-30%，影響日均鐵水產(chǎn)量0.77萬噸。今年粗鋼限產(chǎn)約束或同比放松，后期存在供給下降幅度不及需求季節(jié)性走弱幅度的風(fēng)險(xiǎn)，熱卷供需結(jié)構(gòu)或邊際轉(zhuǎn)弱，將階段性壓制期現(xiàn)價(jià)格的上漲空間。未來需關(guān)注產(chǎn)業(yè)冬儲的博弈。綜合看，熱卷逐步向“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內(nèi)外宏觀利好發(fā)酵，市場預(yù)期環(huán)比改善，但限產(chǎn)約束同比放松，供給下行幅度不及需求季節(jié)性回落幅度的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，期現(xiàn)價(jià)格上方或承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預(yù)期進(jìn)入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動(dòng)加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關(guān)注：四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會(huì)議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：昨日唐山限產(chǎn)消息經(jīng)第三方核實(shí)，實(shí)際僅部分鋼廠燒結(jié)限產(chǎn)15%-30%不等，日均影響鐵水產(chǎn)量約0.77萬噸，今年粗鋼產(chǎn)量管控約束或同比放松。秋冬季影響或低于去年同期。上周高爐日均鐵水產(chǎn)量降至226.81萬噸/天，本周預(yù)計(jì)小幅降至225.3萬噸，同比增幅或繼續(xù)保持20萬噸/天以上。同時(shí)，鋼廠進(jìn)口礦庫存連續(xù)下降，同比大幅減少1541萬噸，處于近3年絕對低位。鋼廠原料庫存偏低，今年春節(jié)較早，且宏觀利好發(fā)酵后市場預(yù)期有所回暖，11-12月鋼廠原料冬儲補(bǔ)庫需求將逐步釋放。鐵礦供應(yīng)過剩壓力好于預(yù)期，四季度港口進(jìn)口礦庫存增速較慢，預(yù)計(jì)年末將小幅增至1.35-1.36億噸之間。截至11月16日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）42（前值25）。未來關(guān)注11-12月國內(nèi)高爐減產(chǎn)幅度，外礦發(fā)運(yùn)回升節(jié)奏，以及11-12月國內(nèi)港口鐵礦庫存累庫情況。綜合看，四季度鐵水減產(chǎn)港口累庫方向不變，但鐵礦供需過剩幅度好于預(yù)期，01合約關(guān)注前高附近的阻力，05合約在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及冬儲補(bǔ)庫預(yù)期支撐下，支撐或相對偏強(qiáng)。策略上，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補(bǔ)庫預(yù)期或逐步增強(qiáng)，基于潛在性價(jià)比角度考慮，鐵礦05合約多單耐心持有，新單仍持逢低做多的思路。關(guān)注：終端需求情況；四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會(huì)議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

樂觀預(yù)期推動(dòng)原料上行驅(qū)動(dòng)，高基差壓制上方空間

1、焦炭：供應(yīng)方面，煤礦讓利降低煉焦成本，但焦炭連續(xù)提降使得噸焦利潤虧損面擴(kuò)大，焦企生產(chǎn)積極性暫且不高，主動(dòng)減產(chǎn)行為增多，而華東地區(qū)市場運(yùn)力尚未恢復(fù)，焦?fàn)t開工維持下行趨勢，焦炭日產(chǎn)處于偏低水平。需求方面，鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落，焦炭入爐剛需支撐亦有走弱，而臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，關(guān)注各地環(huán)保性、政策性限產(chǎn)情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態(tài)或?qū)⑻嵴裱a(bǔ)庫需求，遠(yuǎn)期需求預(yù)期并不悲觀?，F(xiàn)貨方面，焦炭三輪提降悉數(shù)落地，累計(jì)降價(jià)超300元/噸，部分高成本、低庫存焦企發(fā)函拒絕調(diào)價(jià)，現(xiàn)貨市場底部徘徊，價(jià)格走勢短期趨穩(wěn)。綜合來看，整體庫存偏低提升市場對今冬冬儲的補(bǔ)庫期望，遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期表現(xiàn)尚佳，盤面價(jià)格率先上行，但焦炭供需現(xiàn)狀維持雙弱格局，入爐需求支撐不強(qiáng)，庫存壓力向上游轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨市場觸及底部，強(qiáng)預(yù)期博弈弱現(xiàn)實(shí)，考慮到當(dāng)前基差升水或壓制上方反彈空間，關(guān)注后續(xù)冬儲補(bǔ)庫走向及現(xiàn)貨能否順利漲價(jià)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，政策性限產(chǎn)因素邊際弱化，全國原煤產(chǎn)量顯著增長，電煤保供相關(guān)事宜的穩(wěn)步推進(jìn)使得焦煤產(chǎn)出受限程度有所降低，焦精煤日產(chǎn)有望回升；進(jìn)口煤方面，近期蒙煤通關(guān)回升至700車上方，口岸庫存增長疊加短盤運(yùn)費(fèi)回落，進(jìn)口原煤成本不斷降低，關(guān)注年末內(nèi)外煤價(jià)差收斂狀況及進(jìn)口政策的變動(dòng)。需求方面，焦炭三輪提降基本落地、焦企虧損局面難以扭轉(zhuǎn)，但坑口煤價(jià)連續(xù)回落或提前激發(fā)低庫焦企冬儲采購意愿，坑口原煤出貨壓力有所緩和，礦方庫存壓力亦有緩解。綜合來看，煤礦開工受限降低、洗煤產(chǎn)能逐步釋放，而臨近年末進(jìn)口市場或有預(yù)期放量的可能，焦煤供應(yīng)延續(xù)邊際寬松之勢，但坑口成交價(jià)格不斷下調(diào)，礦方讓利緩和上下游矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，關(guān)注下游具體冬儲意向及采購程度。

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投資咨詢部

劉啟躍

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021-80220107

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純堿

宏觀政策利好發(fā)酵，純堿震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：11月16日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0），西北輕、重堿分別跌30。

供給：11月16日，純堿日度開工率為888.97%（-0.53%）。

裝置開工率：昆侖一臺鍋爐出現(xiàn)故障，裝置有所減量。

需求：（1）浮法玻璃：11月16日，運(yùn)行產(chǎn)能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產(chǎn)能利用率80.82%（0），全國均價(jià)報(bào)1619元/噸（-0.06 %）；（2）光伏玻璃：11月16日，運(yùn)行產(chǎn)能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產(chǎn)能利用率93.83%（0）。

點(diǎn)評：昨日央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，重申房住不炒、不將地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，但提到“因城施策”用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套資金。后續(xù)關(guān)注12月國內(nèi)重要會(huì)議對明年政策的部署。中觀方面，純堿供需雙旺，連續(xù)去庫，各環(huán)節(jié)總庫存已降至2020年以來最低值。11-12月光伏玻璃計(jì)劃新增投產(chǎn)規(guī)模有望部分對沖浮法玻璃潛在冷修風(fēng)險(xiǎn)。浮法玻璃企業(yè)高庫存難以通過“保交樓”帶來的需求改善消化，玻璃現(xiàn)貨價(jià)格依然在持續(xù)下滑，12月玻璃企業(yè)被迫進(jìn)一步擴(kuò)大冷修規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)較高。另外，海外煤價(jià)快速回落，國內(nèi)純堿出口優(yōu)勢或?qū)㈦S之縮窄，拖累后續(xù)出口需求。

觀點(diǎn)建議：純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，全國均價(jià)維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水105，關(guān)注01合約2550-2600之間阻力位置，05月在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)、低庫存以及主力移倉支持下或表現(xiàn)相對偏強(qiáng)。策略上，單邊，05合約多單輕倉持有；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合，謹(jǐn)慎者可分批止盈離場。

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魏瑩

從業(yè)資格：

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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原油

EIA原油庫存大幅下降，原油區(qū)間運(yùn)行

機(jī)構(gòu)方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預(yù)測下調(diào)了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內(nèi)第五次下調(diào)今年石油需求預(yù)期。EIA則下調(diào)32萬桶/日至116萬桶/日。各大機(jī)構(gòu)對明年原油需求都保持了相對謹(jǐn)慎的判斷。

供應(yīng)方面，國際能源署(IEA)周二表示，在歐盟對俄羅斯海運(yùn)原油出口的禁令生效后，明年俄羅斯石油產(chǎn)量將下降140萬桶/日。歐盟將需要尋找新的供應(yīng)來源來替代100萬桶/日的原油和110萬桶/日石油產(chǎn)品的缺口。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日當(dāng)周，原油庫存減少540萬桶，至4.354億桶，而路透調(diào)查的分析師的預(yù)期是減少44萬桶。原油庫存大幅減少，供應(yīng)仍吃緊，取暖油供應(yīng)仍然低于平均水平。

微觀方面，月差結(jié)構(gòu)走弱，歐美成品油裂解利潤震蕩下行都顯示了市場在逐步轉(zhuǎn)弱。

總體而言，短期地緣政治因素?cái)_動(dòng)市場情緒，中長期來看，原油供應(yīng)端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持區(qū)間震蕩。

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楊帆

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聚酯

聚酯開工快速回落，TA301持空頭思路

供應(yīng)方面，11月國內(nèi)大部分PTA生產(chǎn)裝置已完成年度檢修，且存在新項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期，PTA開工率低點(diǎn)已過，四季度PTA供應(yīng)增加幾乎成定局。

內(nèi)需方面，10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節(jié)性回落明顯，下游織造開機(jī)率也隨即呈現(xiàn)下降趨勢。近期主流大廠已陸續(xù)公布了檢修安排；聚酯負(fù)荷降至79.5%，較10月下旬高點(diǎn)84.1%回落了5—6個(gè)百分點(diǎn)。下游聚酯開工快速回落。

出口方面，海外紡服銷售各環(huán)節(jié)庫存依然偏高，截至2022年8月，美國服裝及服飾店零售庫存達(dá)414億美元，批發(fā)商庫存達(dá)580億美元，均已升至自1992年有歷史紀(jì)錄以來的極值水平，商家以去庫存為主要目的，預(yù)計(jì)美國過高的社會(huì)庫存將在未來半年內(nèi)持續(xù)。10月紡織服裝出口降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降10.8%，同比下降13.6 %，后期仍會(huì)繼續(xù)回落。

總體而言，成本端支撐減弱，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價(jià)格強(qiáng)勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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甲醇

工廠庫存創(chuàng)兩年新高，推薦賣出看漲期權(quán)

本周甲醇生產(chǎn)企業(yè)庫存為53.52（+2.24）萬噸，達(dá)到近兩年新高，其中增長最多的是西北地區(qū)。企業(yè)訂單待發(fā)量為24.77（-1.57）萬噸，達(dá)到8月以來最低，反映需求不好。本周港口庫存為54.97（-0.98）萬噸，其中華東減少1.6萬噸，華南增加0.62萬噸。周三期貨站穩(wěn)2600元/噸，各地現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)上漲，市場成交好轉(zhuǎn)。目前甲醇供應(yīng)端利空有限，11~12月氣頭裝置檢修，產(chǎn)量增長有限，而進(jìn)口量也因海外裝置開工率極低而不會(huì)顯著增長。然而需求端基本沒有利好因素，除了虧損停車的烯烴裝置外，醋酸、甲醛等傳統(tǒng)下游產(chǎn)品價(jià)格仍在持續(xù)降低，開工率也將因淡季臨近而降低。綜上，甲醇維持上漲空間有限的觀點(diǎn)，01期權(quán)合約即將到期，可嘗試賣出行權(quán)價(jià)為2700的看漲期權(quán)。

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聚烯烴

PP庫存顯著增加，需求依然偏弱

周四石化庫存為61.5萬噸。本周PE新增5套裝置檢修，生產(chǎn)企業(yè)庫存減少4%，不過PP新增4套裝置，生產(chǎn)企業(yè)庫存卻增加5%。社會(huì)庫存方面，PE無變化，PP減少7%，結(jié)合起來看，聚烯烴上中游去庫程度有限。盡管原油上漲，但聚烯烴絲毫未跟進(jìn)，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定，市場成交一般，下游企業(yè)接單量也僅在周一顯著增多，周二和周三重回慘淡常態(tài)。周三夜盤國內(nèi)外商品普遍下跌，宏觀利好已逐步被市場消化，聚烯烴定價(jià)重回基本面，重點(diǎn)關(guān)注今日公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

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橡膠

乘用車零售市場表現(xiàn)不佳，需求增速拐點(diǎn)顯現(xiàn)

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于旺產(chǎn)時(shí)節(jié)，原料收購價(jià)格不斷下探帶動(dòng)成本支撐持續(xù)下移，而我國主要橡膠來源地亦陸續(xù)進(jìn)入增產(chǎn)期，天膠進(jìn)口有季節(jié)性走強(qiáng)趨勢；另外，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在年末劃上句號，物候條件穩(wěn)定利于各產(chǎn)區(qū)平穩(wěn)放量，天膠供應(yīng)端維持樂觀。

需求方面：上周乘用車零售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)同環(huán)比雙降之勢，增長動(dòng)力快速衰減，購置稅減征措施過度透支剛性需求，政策推動(dòng)后繼乏力，汽車市場大概率景氣見頂；而輪胎出口驅(qū)動(dòng)拐點(diǎn)確認(rèn)，長期增長動(dòng)能遭到削弱，輪企開工難顯著回升，天然橡膠需求預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。

庫存方面：橡膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，到港數(shù)量逐步上升，港口貿(mào)易庫存增長顯著，加速累庫提升庫存端壓力。

核心觀點(diǎn)：乘用車零售增速斷崖下跌，消費(fèi)刺激相關(guān)政策實(shí)施步入尾聲，增長動(dòng)能衰減迅速，且輪胎出口市場拐點(diǎn)顯現(xiàn)，輪企開工難見增長，需求傳導(dǎo)及預(yù)期表現(xiàn)均有不佳，而國內(nèi)外各產(chǎn)區(qū)先后邁入旺產(chǎn)季，原料供應(yīng)得到充足保障，供增需減預(yù)期增強(qiáng)，滬膠空頭頭寸可繼續(xù)持有。

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棕櫚油

需求端持續(xù)疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價(jià)格全天震蕩走弱，目前有消息稱俄羅斯大概率將延長此前外運(yùn)協(xié)議，協(xié)議將于11月19日到期，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，宏觀面整體對油脂存拖累。供給方面，最新MPOB數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量和庫存均有所增加，但略不及市場預(yù)期。在目前整體供給較為充裕的結(jié)構(gòu)下，數(shù)據(jù)利多驅(qū)動(dòng)有限。印尼方面，出口專項(xiàng)稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計(jì)將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動(dòng)增加，但實(shí)質(zhì)性影響暫時(shí)有限，在減產(chǎn)季來臨前，預(yù)計(jì)供給端將維持寬松。從國內(nèi)到港量及船期預(yù)報(bào)情況來看，國內(nèi)供給仍維持寬松，雖然庫存增速有所放緩，但棕櫚油庫存處相對高位。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點(diǎn)，印度方面進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回落，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，在減產(chǎn)季到來前，海內(nèi)外供給整體表現(xiàn)充裕，需求端持續(xù)疲弱，棕櫚價(jià)格上方壓力仍存。

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張舒綺

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